摘要：美國(guó)通脹已經(jīng)連續(xù)五個(gè)月不及預(yù)期，通脹似乎有長(zhǎng)期走低的趨勢(shì)。

　　2008年之前，美國(guó)的核心通脹大部分時(shí)間處在2.2上下，但是2008年之后，2.2成為美國(guó)核心通脹的頂。美國(guó)通脹已經(jīng)連續(xù)五個(gè)月不及預(yù)期，通脹似乎有長(zhǎng)期走低的趨勢(shì)。

　　通脹走低不僅是學(xué)界關(guān)注的問(wèn)題，目前的核心通脹水平對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)也很煎熬：7月FOMC貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示美聯(lián)儲(chǔ)就年內(nèi)開啟縮表已達(dá)成共識(shí)，但對(duì)通脹是否會(huì)持續(xù)疲軟的看法不一，導(dǎo)致對(duì)年底前是否再加息一次的路徑存在分歧。

　　為什么美國(guó)長(zhǎng)期通脹在走低呢?通脹是反映供求差異的貨幣現(xiàn)象。長(zhǎng)期低通脹通常來(lái)源于長(zhǎng)期總需求不足或是供給的結(jié)構(gòu)性變化。美國(guó)通脹長(zhǎng)期走低，無(wú)非是需求不足和供給兩個(gè)因素。

　　圖：美國(guó)通脹逐漸下沉

　　天風(fēng)證券：美國(guó)為什么低通脹　　2015年9月后，美國(guó)失業(yè)率從未高于5.0%，且最近連續(xù)4個(gè)月低于美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為的自然失業(yè)率4.5%，但通脹卻反應(yīng)平平。

　　菲利普斯曲線在金融危機(jī)之后就是倒掛狀態(tài)。　　低失業(yè)率、低通脹和低工資增速并存可能是一個(gè)長(zhǎng)期現(xiàn)象。

　　通常而言，當(dāng)失業(yè)率降至自然失業(yè)率以下，就業(yè)就已經(jīng)達(dá)到充分甚至飽和，之后工資增速會(huì)上升。但事實(shí)并非如此，失業(yè)率低于5%已經(jīng)15個(gè)月，但平均周薪增速始終在2.2%左右。從2015開始，美國(guó)非農(nóng)企業(yè)生產(chǎn)與非管理人員的平均周薪增速始終在2.0-2.5%之間。

　　引發(fā)低工資增速和低失業(yè)率長(zhǎng)期并存的原因可能是就業(yè)市場(chǎng)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。

　　2008年1月至2016年2月，美國(guó)低端服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)增加，其中教育和保健服務(wù)業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)了357萬(wàn)人，休閑和酒店業(yè)增長(zhǎng)了198萬(wàn)人。高端服務(wù)業(yè)如金融和信息業(yè)就業(yè)人數(shù)分別下降了6.5萬(wàn)人和24.7萬(wàn)人。制造業(yè)職位消失140萬(wàn)個(gè)，建筑業(yè)職位消失84.5萬(wàn)個(gè)。

　　低端服務(wù)業(yè)的薪資增速低于高端服務(wù)業(yè)、制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)。制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的平均周薪在1000-1100美元之間，屬于典型的中等技能職業(yè)。而低端服務(wù)業(yè)的平均周薪只在300-900美元之間，是低等技能職業(yè)。

　　這種職業(yè)下沉的趨勢(shì)性變化讓低薪資增速能夠穩(wěn)定，成為掣肘美國(guó)通脹上升的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素。

　　由于工會(huì)在制造業(yè)和建筑業(yè)的比重高于服務(wù)業(yè)，中等技能職位(如制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè))的消失也間接地削弱了工會(huì)的力量。最近30年，美國(guó)和OECD國(guó)家的工會(huì)員工比重一直在下降。工會(huì)議價(jià)能力下降雖然不是收入低增速的核心原因，但有助于降低失業(yè)率水平，并使得薪資增速更加接近于實(shí)際勞動(dòng)生產(chǎn)率。

　　技術(shù)改造生產(chǎn)函數(shù)，拉大貧富差距

　　過(guò)去二十年，信息技術(shù)和計(jì)算機(jī)變相地替代資本進(jìn)入經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，與勞動(dòng)力結(jié)合，提升勞動(dòng)生產(chǎn)率和工資水平，帶來(lái)了資本回報(bào)率和實(shí)際利率的長(zhǎng)期下降。

　　最近兩年，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的廣泛滲透使得經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的信息限制被打破，技術(shù)開始變相地替代人進(jìn)入經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，與資本結(jié)合，資本的使用效率重新獲得提升。

　　圖：金融危機(jī)后，單位勞動(dòng)力對(duì)應(yīng)資本存量走平走低　　過(guò)去二十年，技術(shù)以不同的方式改變著生產(chǎn)函數(shù)中人力(N)和物力(K)這兩種資本的關(guān)系。

　　上世紀(jì)90年代個(gè)人計(jì)算機(jī)普及以來(lái)，美國(guó)技能與非技能勞動(dòng)收入逐漸拉開差距。技能勞動(dòng)收入占總勞動(dòng)收入的份額從1996年的68%提升至2013年的78%。

　　2013年之后，隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)生產(chǎn)函數(shù)的重構(gòu)，這個(gè)份額開始下降：擁有絕對(duì)的技能也未必能夠獲得相對(duì)的收入。

　　但無(wú)論是哪種技術(shù)革命，依靠勞動(dòng)力收入的低產(chǎn)階級(jí)的收入增速都是緩慢的。高收入人群的邊際消費(fèi)傾向明顯低于低收入人群，收入分配結(jié)構(gòu)的不平衡在需求端也抑制了長(zhǎng)期通脹。

　　隨著中產(chǎn)階級(jí)的逐漸下沉，美國(guó)收入分配結(jié)構(gòu)開始從社會(huì)穩(wěn)定的紡錘型變成社會(huì)不穩(wěn)定的金字塔型。塔尖的人越來(lái)越富有，MainStreet和WallStreet越來(lái)越分裂。

　　少量人力就能創(chuàng)造巨大財(cái)富，滿足經(jīng)濟(jì)增速的勞動(dòng)生產(chǎn)時(shí)間下降。大量低端勞動(dòng)力不用工作太久也能解決溫飽。工作時(shí)間減少，娛樂時(shí)間增加，金字塔型的社會(huì)催生出一個(gè)巨大的娛樂市場(chǎng)。

　　全球化產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移仍在持續(xù)

　　從輪船到飛機(jī)再到互聯(lián)網(wǎng)，技術(shù)給全球化帶來(lái)的最大支持莫過(guò)于信息。國(guó)界之間的距離被技術(shù)壓縮到了極致，隨之而來(lái)的是國(guó)家之間的了解變得深刻而又廣泛，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的距離阻礙被打破，全球化得以持續(xù)發(fā)展。

　　2008年之后，中低收入國(guó)家制造業(yè)出口占全球比重從0.29上升至0.33。這類國(guó)家的相對(duì)優(yōu)勢(shì)在勞動(dòng)力和資源，由此可見2008年之后的全球產(chǎn)業(yè)鏈效率仍在提升。勞動(dòng)力密集產(chǎn)業(yè)持續(xù)向中低收入國(guó)家轉(zhuǎn)移使得核心通脹中樞的走緩逐漸成為全球性現(xiàn)象。

　　圖：全球性的低工資增速圖：全球性通脹緩和（編輯：肖順蘭）