本文來(lái)自雪球網(wǎng)“一分鐘投資筆記”。

　　金山軟件(3888)昨日大跌超過(guò)7%，市值蒸發(fā)接近20億元，坊間一般將原因歸咎于公司第三季度未有新游戲推出，而且需要為新游戲提高推廣成本，估計(jì)短期利潤(rùn)或受影響。不過(guò)，我認(rèn)為最大的問(wèn)題是，很多人沒(méi)有留意公司中期業(yè)績(jī)中，說(shuō)了一項(xiàng)財(cái)政上的變化。

　　在資產(chǎn)負(fù)債表中，我們見(jiàn)到金山軟件的現(xiàn)金，由去年底的90億元減少至70.1億元，同時(shí)持有待售資產(chǎn)組有56.8億元，由于待售資產(chǎn)組屬于獵豹移動(dòng)的權(quán)益，當(dāng)時(shí)估計(jì)可能將部分現(xiàn)金撥歸在內(nèi)，故未有太大留意。

　　但在非流動(dòng)資產(chǎn)中“可換股債券負(fù)債部份”，則由去年底的29.1億元，大幅減少至9億元，就知道，當(dāng)中大部份現(xiàn)金流失，或與公司贖回可換股債券(CB)有關(guān)系。

　　而在其簡(jiǎn)明現(xiàn)金流量表中，可同樣見(jiàn)到融資活動(dòng)現(xiàn)金流有15億元的流失，由于公司之前公布，將游戲業(yè)務(wù)實(shí)體西山居部份股權(quán)向騰訊(700)出售，作價(jià)為6262萬(wàn)美元，如果減去有關(guān)開(kāi)支，也大槪有20億元的流失，所以可進(jìn)一步推斷與贖回CB有關(guān)系。

　　結(jié)果，公司在一個(gè)業(yè)績(jī)附注中，不諱言透露了以下一句：

　　可以見(jiàn)到，那個(gè)理應(yīng)在2019年到期(該CB為五年期)，換股價(jià)高達(dá)43.89元的年息1.25厘CB，公司于2017年4月11日與大部份債券持有人達(dá)成協(xié)議，提早購(gòu)回當(dāng)中的98%債券。找回當(dāng)時(shí)發(fā)行CB的協(xié)議，看到能夠提早贖回的條件只有一個(gè)：

　　這個(gè)原因，意味著債券投資者不看好公司債券到期時(shí)能夠換股賺取更高的回報(bào)。而對(duì)股票投資者而言，這個(gè)CB代表公司有一個(gè)承諾，就是在未來(lái)兩年，要將股價(jià)推升到44元以上的水平，以目前股價(jià)19.16元計(jì)算，理論要升上1.3倍，才可以令投資者換股時(shí)獲得利益。否則，投資者只能取得每年1.35厘，明顯跑輸通脹及其他債券工具。

　　所以，有這個(gè)CB，代表公司仍有機(jī)會(huì)用一些財(cái)技推高股價(jià)，例如過(guò)去曾降低對(duì)獵豹移動(dòng)的實(shí)際持股，令公司的控制權(quán)減少至50%以下，會(huì)計(jì)制度由并表處理，變成非持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)處理;并計(jì)劃將WPS業(yè)務(wù)申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市。兩項(xiàng)財(cái)技，前者是剝離純利率極低的業(yè)務(wù)，增強(qiáng)控股公司金山軟件的盈利能力;后者則是讓外界了解WPS的市場(chǎng)價(jià)值，從而令金山軟件的市值得到重估。

　　有趣的是，這次提早贖回，交易額達(dá)20億元，但公司沒(méi)有獨(dú)立發(fā)布任何公告，追查后僅發(fā)現(xiàn)公司在5月首季業(yè)績(jī)中提及，但資產(chǎn)負(fù)債表中顯示的仍是截至三月底的數(shù)據(jù)，所以較難觀察有關(guān)事件。就該期間股價(jià)維持平穩(wěn)而言，可見(jiàn)外界對(duì)首季業(yè)績(jī)中提及的CB贖回，亦沒(méi)有過(guò)于在意，故今個(gè)季度確認(rèn)公司沒(méi)有換股壓力后，即拖慢新游戲上市的計(jì)劃，好處或有提升游戲成為爆款的機(jī)會(huì)，但壞處是令將來(lái)的盈利增長(zhǎng)減慢，結(jié)果令股價(jià)大幅下跌。

　　金山軟件未來(lái)沒(méi)有將股價(jià)向上推的壓力，可以預(yù)期未來(lái)公司財(cái)技將會(huì)減少，而且目前仍有70億元現(xiàn)金在手，好處是公司有足夠資源及時(shí)間，繼續(xù)擴(kuò)展業(yè)務(wù)，但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，則失去一個(gè)容易估算公司何時(shí)到價(jià)的時(shí)間。

　　所以最好的做法，是先撤資觀望，等新游戲推出兼發(fā)展良好，屆時(shí)才重新進(jìn)場(chǎng)，亦未太遲。（編輯：何鈺程）

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