本文摘編自招銀國際9月港股策略研究報(bào)告，原標(biāo)題為《八連升后料整固 候低吸納大型股》，作者素沛豐。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

　　朝鮮局勢緊張，或再拖累股市。有統(tǒng)計(jì)指美股于戰(zhàn)爭期間皆有正回報(bào)，但開戰(zhàn)初期往往受壓，出現(xiàn)大約10-20%的跌幅。

　　美聯(lián)儲即將縮表，留意美元反彈風(fēng)險(xiǎn)。美國聯(lián)儲局將于9月21日凌晨公布議息結(jié)果，有可能宣布啟動(dòng)“縮表”。初期縮表的規(guī)模不大，相信不至于引起市場劇烈波動(dòng)，況且一旦市場急劇惡化，聯(lián)儲局可隨時(shí)調(diào)整縮表進(jìn)度。對港股而言，較大風(fēng)險(xiǎn)反而來自美元匯價(jià)。今年美匯指數(shù)已下跌 9%，縮表可能會(huì)觸發(fā)美元反彈，造成新興市場資金外流。

　　美國債務(wù)上限，影響不及上次。美國國會(huì)若未能于9月通過提高債務(wù)上限，政府將不能發(fā)新債以支付到期的舊債，技術(shù)上出現(xiàn)違約。美國于2011年8月便未能及時(shí)提高上限，被調(diào)低信貸評級，該期間美股合共急挫 17%，但不久便收復(fù)失地，至今更上升一倍。既有先例可循，假如今次國會(huì)重蹈覆轍，料雖會(huì)觸發(fā)環(huán)球股市下挫，但相信跌幅不及 2011 年那次，更可能是趁低吸納的機(jī)會(huì)。

　　中國經(jīng)濟(jì)下半年續(xù)企穩(wěn)。港股今年跑贏主要海外市場，其中一個(gè)動(dòng)力來自中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)勝預(yù)期。經(jīng)濟(jì)增長下半年料放緩，但企穩(wěn)態(tài)勢不變。而下半年至今之經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然不俗，例如8月制造業(yè) PMI 勝預(yù)期，進(jìn)出口增速亦超預(yù)期。隨著全球經(jīng)濟(jì)回暖，我們預(yù)計(jì)下半年出口將繼續(xù)維持增長。

　　從技術(shù)分析來看，恒指升近阻力兼頂背馳。恒指現(xiàn)時(shí)逼近兩條上升通道之頂部約28,500，短期阻力頗大。8月底恒指與RSI出現(xiàn)“頂背馳”利空訊號，但 MACD出現(xiàn)“雙?！崩糜嵦枺私M亦牛亦熊的矛盾訊號，是今年第四次出現(xiàn)，估計(jì)今次仍需一兩周時(shí)間整固，才有力再上沖。

　　總的說來，港股中期業(yè)績普遍不俗，但業(yè)績期剛過，暫時(shí)缺乏新催化劑，于9月上半月可能藉地緣政治局勢、聯(lián)儲局縮表、美國債務(wù)上限等憂慮而回調(diào)?？s表及債務(wù)上限，料僅會(huì)對市場造成短暫心理影響，下半月應(yīng)已消化大部份風(fēng)險(xiǎn)，港股屆時(shí)可望重回升軌。今年以來，大型股整體上跑贏小型股，預(yù)料恒指健康回調(diào)后將再展升浪，而領(lǐng)導(dǎo)大市向上的仍會(huì)是大型股。　　恒指9月份能否延續(xù)升勢，視乎多個(gè)外圍因素

　　港股今年連升八個(gè)月，恒生指數(shù)累計(jì)上漲27%，于9月份能否延續(xù)升勢，將視乎多個(gè)外圍因素。隨著港股中期業(yè)績期過去，市場焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)移至朝鮮半島局勢、歐美的貨幣政策及政治風(fēng)險(xiǎn)。

　　朝鮮半島戰(zhàn)云密布，對香港股市影響較大

　　朝鮮與美國關(guān)系緊張，于8月中曾拖累環(huán)球股市下挫，香港恒生指數(shù)一度回調(diào)千點(diǎn)，其后市場憂慮降溫。雖然有統(tǒng)計(jì)指，美股于第二次世界大戰(zhàn)、韓戰(zhàn)、越戰(zhàn)、波斯灣戰(zhàn)爭期間，皆有正回報(bào)，甚至平均跑贏和平時(shí)期，但投資者絕不能忽視朝鮮半島戰(zhàn)爭的風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，美股于戰(zhàn)爭期間雖然上升，但開戰(zhàn)初期往往受壓，出現(xiàn)大約10-20%的跌幅，只有越戰(zhàn)的初期能靠穩(wěn)。第二，今次萬一開戰(zhàn)，恐怕非同小可，而且亞太區(qū)自越戰(zhàn)后的四十多年來，基本上一直太平，戰(zhàn)爭難免令市場恐慌，尤其是朝鮮半島與中國接壤，對香港股市影響尤甚。

　　朝鮮局勢風(fēng)起云涌 怎樣才是炒港股的正確應(yīng)對姿勢？

　　美國聯(lián)儲局即將縮表，留意美元反彈風(fēng)險(xiǎn)

　　美國聯(lián)儲局公開市場委員會(huì)將于香港時(shí)間9月21日凌晨公布議息結(jié)果，有可能宣布啟動(dòng)“縮表”，通過減少再投資債券，縮減其資產(chǎn)負(fù)債表，從市場逐漸抽走資金。2008年金融海嘯后，聯(lián)儲局先后啟動(dòng)三輪“量化寬松”（QE）買債（主要是美國國債及按揭抵押證券）計(jì)劃，向市場注資，直至2014年10月完結(jié)，其后一直將到期的債券再投資，維持資產(chǎn)規(guī)模。

　　即將啟動(dòng)的縮表，等于是QE的逆向操作，是史無前例的抽資行動(dòng)。

　　根據(jù)美聯(lián)儲今年6月的聲明，縮表將循序漸進(jìn)，于首三個(gè)月，每月最多縮減100億美元，其后三個(gè)月增至每月最多200億美元，再其后三個(gè)月增至每月最多300億美元，再其后三個(gè)月增至每月最多400億美元，然后增至每月最多500億美元。對比起QE2之每月買債750億美元，及QE3之每月買債850億美元，初期縮表的規(guī)模不大，相信不至于引起市場劇烈波動(dòng)，況且一旦市場急劇惡化，美聯(lián)儲可隨時(shí)調(diào)整縮表進(jìn)度。

　　對港股而言，較大風(fēng)險(xiǎn)反而來自美元匯價(jià)。

　　今年美匯指數(shù)已下跌9%，縮表可能會(huì)觸發(fā)美元反彈，造成新興市場資金外流。朝鮮局勢風(fēng)起云涌 怎樣才是炒港股的正確應(yīng)對姿勢？

　　美國債務(wù)上限，影響不及上次

　　美國另一風(fēng)險(xiǎn)來自將于10 月觸及的債務(wù)上限，若國會(huì)未能于9月通過提高債務(wù)上限，政府將不能發(fā)新債以支付到期的舊債，技術(shù)上出現(xiàn)違約。美國于2011年8 月便未能及時(shí)提高上限，被評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾于8月5日首次調(diào)低信貸評級至 AA+，結(jié)果美股（標(biāo)普500指數(shù)）于8月8日大跌6.7%，加上之前半個(gè)月已受此風(fēng)險(xiǎn)困擾，美股合共急挫17%。朝鮮局勢風(fēng)起云涌 怎樣才是炒港股的正確應(yīng)對姿勢？　　事后回望，當(dāng)年的危機(jī)只帶來短期波動(dòng)，市場不久便收復(fù)失地。六年過去，美股現(xiàn)已較當(dāng)日上升一倍。既有先例可循，假如今次國會(huì)重蹈覆轍，料雖會(huì)觸發(fā)環(huán)球股市下挫，但相信跌幅不及2011年那次，更可能是趁低吸納的機(jī)會(huì)。

　　德國大選料無黑天鵝

　　德國將于9月24日舉行國會(huì)大選，將決定現(xiàn)任總理默克爾夫人能否第四次當(dāng)選總理。過去兩年，歐洲收容大量中東難民，并發(fā)生多宗恐怖襲擊，引發(fā)部份歐洲市民之反移民情緒，

　　右翼政客支持率上升。主張收容難民的默克爾夫人之支持率則一度下跌。但由英國公投脫歐、特朗普上任美國總統(tǒng)后民望低落，到法國右翼總統(tǒng)候選人勒龐落敗，右翼思潮似有降

　　溫跡象，立場中間偏右的默克爾夫人民望回升，民意調(diào)查顯示連任機(jī)會(huì)甚高。若默克爾夫人連任，絕對有利歐盟維持完整，減低再有成員國發(fā)起脫歐的風(fēng)險(xiǎn)，有利金融市場穩(wěn)定。

　　中國經(jīng)濟(jì)下半年續(xù)企穩(wěn)

　　港股今年跑贏主要海外市場，其中一個(gè)動(dòng)力來自中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)勝預(yù)期。中國實(shí)際GDP上半年增長6.9%，顯示出意外的韌勁，主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)投資較為堅(jiān)挺、消費(fèi)增長維持穩(wěn)健，以及進(jìn)出口的復(fù)蘇，而金融系統(tǒng)降杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)初顯成效，也將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇注入新活力。

　　招銀國際估計(jì)，中國實(shí)際 GDP全年增長6.8%，意味下半年增長放緩，這是由于基建投資放緩、高基數(shù)等因素，但企穩(wěn)態(tài)勢不變。下半年至今，中國之經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然不俗，其中8月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）升至 51.7，勝市場預(yù)期之51.3。進(jìn)出口增速亦超預(yù)期。隨著全球經(jīng)濟(jì)回暖，全球貿(mào)易總量告別長達(dá)兩年的倒退。中國上半年累計(jì)出口及累計(jì)進(jìn)口（以人民幣計(jì)）增速分別達(dá)到15%及25.7%，遠(yuǎn)勝過去兩年。預(yù)計(jì)下半年出口將繼續(xù)維持增長。

　　技術(shù)分析：恒指升近阻力兼頂背馳

　　恒指自2016年初于18,279 見底后，沿上升通道運(yùn)行，然后于同年底低見21,489回升，形成另一更陡斜的上升通道?，F(xiàn)時(shí)兩條上升通道之頂部匯集于28,500附近，形成頗大短期阻力。恒生指數(shù)接近上升通道底部

　　參考輔助指標(biāo)14天RSI（相對強(qiáng)弱指數(shù)），8月份與恒指出現(xiàn) “頂背馳” 利空訊號，但MACD于8月29日出現(xiàn) “雙?！?利好訊號（MACD 線于0以上升穿訊號線）。此組亦牛亦熊的矛盾訊號，是今年第四次出現(xiàn)，對上三次是3月17日、4月26日及7月13日。巧合的是，該三次出現(xiàn)矛盾訊號前，恒指均已由高位回調(diào)數(shù)周，幅度分別為-3.2%、-3.8%及-3.4%。發(fā)出訊號后，3 月那次恒指未能向上突破，再度陷入調(diào)整，4月及7月那兩次則成功突破，分別再升6.2%及6.1%才短期見頂。今次RSI背馳兼MACD雙牛后，能否繼續(xù)向上？若論發(fā)出訊號前的回調(diào)，8 月中回落 3.6%，已滿足回調(diào)要求，但回調(diào)僅三日，時(shí)間未必足夠，意味或仍需一兩周時(shí)間整固，才有力再上沖。恒生指數(shù)RSI頂背馳，同時(shí)MACD雙?！　?月恒指料先低后高 投資策略及焦點(diǎn)股份

　　港股中期業(yè)績普遍不俗，反映上半年內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增速回升。業(yè)績期剛剛過去，短期內(nèi)可能仍有分析員調(diào)高中資股之盈利預(yù)測，但除此之外，港股暫時(shí)缺乏新的催化劑。技術(shù)走勢上，恒指亦已升近阻力位，于9月上半月有可能藉地緣政治局勢、聯(lián)儲局縮表、美國債務(wù)上限等憂慮而回調(diào)?？s表及債務(wù)上限，料僅會(huì)對市場造成短暫心理影響，下半月應(yīng)已消化大部份風(fēng)險(xiǎn)，港股屆時(shí)可望重回升軌。

　　較難預(yù)計(jì)的是朝鮮半島局勢，開戰(zhàn)的機(jī)會(huì)不高，但一旦開戰(zhàn)，環(huán)球避險(xiǎn)情緒將急升，資金自由進(jìn)出的港股料會(huì)急挫。正所謂 “炮火聲中入市”，只要中國不被卷入戰(zhàn)團(tuán)，投資者可把握機(jī)會(huì)趁低吸納中港股票，至于入市的時(shí)間及水平，很視乎戰(zhàn)局發(fā)展，假如核彈對日本及韓國造成嚴(yán)重?fù)p傷，入市策略宜較保守，若美國迅速控制戰(zhàn)局，則不妨較進(jìn)取地買入。唯須避開旅游、航空、航運(yùn)等較受戰(zhàn)爭打擊的行業(yè)。另外、汽車股亦不宜沾手，因中日合資品牌料受拖累，零部件供應(yīng)亦可能受阻。

　　今年以來，大型股整體上跑贏小型股，預(yù)料恒指健康回調(diào)后將再展升浪，而領(lǐng)導(dǎo)大市向上的仍會(huì)是大型股，因此可優(yōu)先吸納以下板塊。

　　內(nèi)銀：

　　中國大型銀行的凈利息收入正在回升，受惠市場流動(dòng)性收緊和人民幣貸款需求復(fù)蘇。中國銀行(601988) (03988)上半年純利同比增長 11.5%，于國有銀行之中最高，凈手續(xù)費(fèi)和傭金收入亦錄得增長。2017年及2018年之預(yù)測市帳率僅0.73倍和0.67倍，估值明顯落后同業(yè)平均水平。

　　內(nèi)險(xiǎn)：

　　今年以來，A股上升8.3%，H股更升 20%，加上內(nèi)地資金略為緊張，市場利率趨升，均有利內(nèi)險(xiǎn)之投資收益。中國人壽(601628) (02628)上半年原保費(fèi)收入同比增長18.3%，投資收益增長11.5%，凈利潤增長17.8%，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長31.7%。國壽近期推進(jìn) “科技國壽” 戰(zhàn)略，例如與百度共同設(shè)立百度基金，并已推出100 多項(xiàng)APP，涵蓋營銷、服務(wù)及運(yùn)營各方面。數(shù)字化、多渠道的業(yè)務(wù)布局初見成效，料有助業(yè)務(wù)進(jìn)步，例如增加銷售渠道、降低營運(yùn)成本等。

　　內(nèi)地券商：

　　A股于1-5 月表現(xiàn)低迷，其后漸入佳境，近日上證綜指更突破 3,300的重要阻力，滬深兩市成交亦漸漸回升，利好券商股之盈利前景。中信證券(600030) (600030,股吧)(06030)為行業(yè)龍頭之一，股權(quán)融資和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是兩個(gè)傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，基于其龐大的業(yè)務(wù)規(guī)模，相信其建立起來的業(yè)務(wù)壁壘很難被同業(yè)超越。

　　內(nèi)房：

　　內(nèi)地樓市進(jìn)入“金九銀十”銷售旺季。發(fā)展商中期業(yè)績及上半年銷售進(jìn)度普遍強(qiáng)勁，多家發(fā)展商上調(diào)全年銷售目標(biāo)。雅居樂(03383)上半年盈利大增 208%，并將今年銷售目標(biāo)由600億元人民幣上調(diào)至650億元，而首7個(gè)月合約銷售增長41%至451 億元，已完成新目標(biāo)的69.4%。公司亦計(jì)劃分拆物業(yè)管理業(yè)務(wù) “雅生活” 于港交所上市。

　　科網(wǎng)：最近市場焦點(diǎn)于中資金融股等舊經(jīng)濟(jì)股，科網(wǎng)股跑輸，但相信投資者仍喜愛盈利增長強(qiáng)、周期性低的科網(wǎng)板塊。隨著板塊輪動(dòng)，科網(wǎng)股稍后可望再獲追捧。手游公司IGG(00799)上半年盈利大增 205%，公司總流水上升至3.05 億（美元，下同），月流水從2016 年1 月的2,160 萬增至2017 年6 月5,510 萬，且預(yù)計(jì)全年流水達(dá)6.77億，主要受益于王牌游戲《王國紀(jì)元》的持續(xù)強(qiáng)勁增長。下半年流水增長仍看好。預(yù)計(jì) IGG 全年盈利增長 160%，17年預(yù)測市盈率僅11.1倍。　　免責(zé)聲明：智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)(博客,微博)轉(zhuǎn)載此文目的在于傳遞更多信息，不代表本網(wǎng)的觀點(diǎn)和立場。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。（編輯：文文）