APP獲悉，國信證券(002736)發(fā)布研報稱，民生教育集團(01569)已有學校盈利的穩(wěn)定性，資金充裕、未來擴張的能力較強、民促法的實施對公司未來發(fā)展的長期利好，以及入選港股通標的后帶來的流動性提升，機構結合行業(yè)平均PE 29.8倍，給予公司2017年20倍PE，“買入”評級。

　　高等教育規(guī)模擴大，進入門檻高

　　隨著學生和家長對文化素質的重視以及高中畢業(yè)生升學率的提高，我國的高等教育規(guī)模日漸擴大。在加上新民促法允許民辦高等教育機構自主選擇是否變更所擁有的學校為營利性，給予了民辦高等教育行業(yè)更大的發(fā)展空間和自由度。新民促法對民辦高等教育的長期利好將逐漸體現(xiàn)。

　　目前監(jiān)管部門原則上已經不再批準新建新的民辦本科類院校，因此現(xiàn)有的民辦本科學校的牌照成為稀缺資源。民辦高等教育行業(yè)存在政策門檻、資金門檻和很長的審批、建設、運作周期，準入壁壘很高。

　　我國 2015年共有734家民辦高等教育企業(yè)，前十大參與者的市場份額僅為 8.2%，且第四名到第十名學生人數(shù)差距非常小，市場呈現(xiàn)高度分散的特點。因此，行業(yè)集中度提升將是發(fā)展趨勢。

　　民生教育是重慶市民辦教育的龍頭，市場占有率超15%。同時，公司也在山東、安徽等地創(chuàng)辦和收購民辦高等學校。公司還投資了一些海外的高等學校，與內地學校進行交流辦學，增強自身的發(fā)展實力。而上市之后的融資為公司提供了充裕的資金，讓公司的擴張能力得到進一步提升。

　　2015年我國民辦高等教育行業(yè)收入達到926億人民幣，近五年的復合增長率為10.2%，明顯高于我國高等教育行業(yè)整體2.1%的年復合增長率。2015年民辦高等院校在讀學610萬人，據(jù)預測，到2020年在讀學生人數(shù)有望增長至870萬人，年均復合增長率7.36%。

　　收入依賴學費，發(fā)展特色項目

　　2015年我國公立高等教育60%以上收入為政府撥款，而民辦高等教育80%收入依賴學費，政府撥款僅占收入的8.6%。收入結構的巨大差異使得民辦高等教育機構必須通過設置特色專業(yè)、課程來吸引學生，從而在保持學校吸引力的前提下保持提高學費的能力。

　　公司的ACCA項目是國內唯一能免考九門ACCA考試的教學培訓，大大增強了公司學校對報考新生的吸引力。未來該項目學生人數(shù)將會逐步增加，收費也有提高的空間，是提高學校ARPU值的重要途徑。

　　此外，公司幾所學校的各個專業(yè)均有針對性極強的實踐課程設計，極大地強化了學生在人才市場上的競爭力。公司旗下學校的畢業(yè)生初次就業(yè)率始終保持高于全國高等教育畢業(yè)生平均水準。目前，各學校利用率較為充分，但均有充裕的土地可供規(guī)劃開發(fā)新建教學樓和生活區(qū)。未來如有擴招需求，公司能夠快速在集團層面做出規(guī)劃、安排基礎設施建設，滿足學生規(guī)模增長。

　　利潤與營收保持穩(wěn)健增長

　　公司不斷優(yōu)化專業(yè)和課程設計，新增了ACCA的免考課程、教師資格證培訓課程、專升本再教育等項目，同時開始回收學校內的后勤服務業(yè)務，在校學生的ARPU值穩(wěn)定提高，有望持續(xù)增長。

　　2016年，公司提高了教師和行政人員待遇，毛利和毛利率出現(xiàn)下滑。但2017年上半年公司收支狀況明顯改善，實現(xiàn)收入2.54億元，同比增長4.9%。毛利1.66億元，同比增7.7%。核心凈利潤1.76億元，同比增長18%。

　　費用方面，公司上市費用已在2017年中報的管理費用中體現(xiàn)，下半年管理費用將有明顯下降。公司通過全國高考之后的志愿填報統(tǒng)一招生，因此銷售費用率常年穩(wěn)定在3%以下。公司上市后用募集資金償還了絕大部分貸款，目前公司幾乎沒有負債，資產負債表中的負債基本都是預收學費和住宿費導致的遞延收益，因此公司財務費用也保持低水平。