受國家環(huán)保整治及供給側改革的持續(xù)影響，造紙行業(yè)供需改善，產(chǎn)銷兩旺，盈利能力提升，中信建投證券發(fā)表研報認為，造紙板塊下半年將迎來旺季，龍頭業(yè)績將繼續(xù)高企，推薦玖龍紙業(yè)(02689)(噸凈利改善顯著)、理文造紙(02314)(國內(nèi)外+包裝紙衛(wèi)生紙多元并進，產(chǎn)能再加碼)。

　　造紙業(yè)供需改善，產(chǎn)銷兩旺

　　2017H1，受國家環(huán)保整治及供給側改革的持續(xù)影響，造紙行業(yè)供需改善，產(chǎn)銷兩旺，盈利能力提升，中報業(yè)績靚麗。

　　細分板塊來看，文化紙、包裝紙、特種紙及生活用紙營業(yè)總收入同比分別增28.18%、27.13%、24.01%及1.87%，歸母凈利潤同比分別增117.83%、179.01%、8.05%及13.55%。

　　盈利能力方面，行業(yè)毛利率、凈利率普遍大幅提高。受益于行業(yè)景氣，產(chǎn)品價格持續(xù)高位運行，行業(yè)盈利能力不斷改善。

　　“三因素”助造紙業(yè)持續(xù)景氣 玖龍紙業(yè)(02689)、理文造紙(02314)獲益？

　　(一)行業(yè)持續(xù)景氣、紙價不斷上揚

　　2016年9月由于G20峰會限產(chǎn)，運輸成本提高，廢紙漲價等原因開始上漲，至2017年1月廢紙產(chǎn)業(yè)鏈和紙漿產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)分化，其中廢紙-箱板紙、瓦楞紙產(chǎn)業(yè)鏈在1月份見頂，之后持續(xù)下跌，4月初廢紙價格超跌反彈，持續(xù)走高，再次迎來景氣潮。

　　木漿-白卡紙、文化紙產(chǎn)業(yè)鏈由于木漿價格的相對堅挺，2017上半年產(chǎn)品價格持續(xù)高位，近期由于國際新增產(chǎn)能投放低預期，木漿價格持續(xù)拉升，與雙銅紙、白卡紙價差大幅縮小，8月末晨鳴紙業(yè)(000488) (000488,股吧)、太陽紙業(yè)(002078) (002078,股吧)等均發(fā)出漲價函，考慮到行業(yè)較高的龍頭集中度，及三四季度旺季需求，后期文化紙、白卡紙有望進一步提價走強。

　　生活用紙方面，2017H1因需求減弱導致行情持續(xù)走低，價格持續(xù)下滑，直至下半年8月份起因原材料成本上升價格才觸底反彈，2017下半年業(yè)績靠需求提振。　　庫存數(shù)據(jù)整體不高。木漿及廢紙庫存2017年2月開始波動走低，目前均處于較低水平。箱板瓦楞紙庫存自2016年12月觸底反彈，又于2017年4月觸頂回跌，目前已接近庫存歷史中樞水平。白卡紙庫存見底時間較晚，在2017年1月開始反彈，6月份開始穩(wěn)定，由于行業(yè)較高的集中度，以及印尼對200萬噸紙漿投放節(jié)奏的控制，預計庫存波動程度相對較小。

　　(二)供給側改革持續(xù)，行業(yè)集中度提升

　　近幾年在供給側改革的作用下，造紙行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰的步伐進一步加快。2015年淘汰涉及70多家造紙廠、200多條造紙生產(chǎn)線，合計淘汰產(chǎn)能167萬噸。2017年3月16日，工業(yè)和信息化部發(fā)布了《2017年工業(yè)通信業(yè)標準化工作要點》，造紙行業(yè)面臨新一輪落后產(chǎn)能淘汰，行業(yè)集中度將進一步提升，利好造紙龍頭。

　　落后產(chǎn)能淘汰后，行業(yè)盈利能力不斷改善。2015年、2016年、2017H1行業(yè)利潤持續(xù)恢復，同比分別增長6.20%、16.10%和41.30%，2017H1造紙及紙制品業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入7733.00億，實現(xiàn)利潤總額471.10億。

　　(三)環(huán)保政策加碼，利好造紙龍頭

　　從造紙行業(yè)企業(yè)原材料方面來說，在2017年7月20日，中國正式照會世界貿(mào)易組織(WTO)，不再進口廢紙等洋垃圾，該舉措主要會影響混合廢紙進口。2017年前11批我國企業(yè)共申請進口廢紙41965.94萬噸，審核通過2809.10萬噸，通過率僅6.69%。

　　限制國外混合廢紙的進口有力拉動了國廢需求，引致國內(nèi)外廢紙價格出現(xiàn)逆向變化，未來將利于擁有長期合作關系以及穩(wěn)定的廢紙進口渠道的造紙行業(yè)龍頭，行業(yè)集中度有望進一步提升。對國廢價格波動敏感的中小型企業(yè)將面臨政策與市場帶來的沖擊。　　“三因素”助造紙業(yè)持續(xù)景氣 玖龍紙業(yè)(02689)、理文造紙(02314)獲益？

　　重點推薦玖龍紙業(yè)、理文造紙

　　玖龍紙業(yè)身為箱板紙行業(yè)絕對龍頭，產(chǎn)能拓、成本控，行業(yè)景氣，中信建投預計16/17、17/18財年歸母凈利潤(人民幣)分別為45.0億元、54.0億元，EPS為0.96、1.16，PE為12.0X和10.0X;2017、2018自然年歸母凈利潤分別為47.5億元和49.2億元。

　　理文造紙的箱板瓦楞紙規(guī)模僅次于玖龍紙業(yè)，上半年業(yè)績靚麗，公司國內(nèi)國外+包裝紙衛(wèi)生紙多元并進，產(chǎn)能再加碼，中信建投預計公司2017-2018年凈利潤分別為36.7億元、43.3億元，EPS為0.81、0.96，PE為9.4X和8.0X。

　　風險因素：宏觀經(jīng)濟景氣度下滑、造紙行業(yè)競爭加劇。