本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：港股那點(diǎn)事。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

　　英國(guó)女小說(shuō)家簡(jiǎn)·奧斯汀的創(chuàng)作的長(zhǎng)篇小說(shuō)《傲慢與偏見(jiàn)》講述了伊麗莎白在舞會(huì)上認(rèn)識(shí)了達(dá)西，但是耳聞他為人傲慢，一直對(duì)他心生排斥，經(jīng)歷一番周折，伊麗莎白解除了對(duì)達(dá)西的偏見(jiàn)，達(dá)西也放下傲慢，有情人終成眷屬。 　　港股上，三地互聯(lián)互通的導(dǎo)火索引燃了港股的定價(jià)權(quán)之戰(zhàn)，從瑞聲、恒大再到宏橋，中國(guó)的核心資產(chǎn)定價(jià)爭(zhēng)奪戰(zhàn)一場(chǎng)比一場(chǎng)激烈，接連失利后外資也開(kāi)始慢慢收起其傲慢與偏見(jiàn)，港股市場(chǎng)將進(jìn)入“新常態(tài)”，傲慢與偏見(jiàn)、戰(zhàn)爭(zhēng)與和平同時(shí)上演。

　　一、傲慢與偏見(jiàn)

　　香港的資本市場(chǎng)雖然是國(guó)際市場(chǎng)，但這個(gè)市場(chǎng)里面60%的貨，還基本都是內(nèi)地在香港上市的公司。以恒生指數(shù)成分股為例，根據(jù)11月10日最新的季檢結(jié)果，在重新調(diào)整后，在50只恒指成分中，業(yè)務(wù)重心在香港的個(gè)股減至20只，業(yè)務(wù)重心在香港以外的中資有27只，英美資金僅3只，按市值計(jì)算，中資股占65%。

　　以前港股市場(chǎng)都是外資拿著錢(qián)來(lái)買(mǎi)中國(guó)貨，這就決定了內(nèi)地在港上市的公司是由外資來(lái)定價(jià)的，資金是客觀的，但資金背后的金主是一個(gè)個(gè)的人，是主觀的，是帶有偏見(jiàn)和局限性的。

　　不可否認(rèn)，由于種種原因，外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)是有偏見(jiàn)的和認(rèn)知局限的。

　　比如，外資并不是不能給高估值，亞馬遜長(zhǎng)期維持在盈虧平衡線附近，能給予高估值；而國(guó)內(nèi)的科技公司，一旦虧損，就貶的一文不值，發(fā)布看空研報(bào)群攻之。

　　由于意識(shí)形態(tài)不同和歷史原因，外資對(duì)中國(guó)的認(rèn)知還停留在過(guò)去，對(duì)中國(guó)的了解可能多數(shù)來(lái)自于媒體，難以樹(shù)立全面立體真實(shí)的中國(guó)認(rèn)知。西方的媒體很多也是帶有一定的情緒和立場(chǎng)的，尤其是中國(guó)問(wèn)題。即使在本國(guó)問(wèn)題上，也未能真實(shí)反映事實(shí)的全貌，記得特朗普與希拉里競(jìng)選美國(guó)總統(tǒng)時(shí)，美國(guó)的報(bào)道、民調(diào)全部顯示希拉里遙遙領(lǐng)先，將特朗普塑造成一個(gè)唯利是圖的政治白癡，淋漓盡致的展現(xiàn)了媒體的真面目，一旦遇到關(guān)鍵問(wèn)題“公正客觀”的遮羞布可以直接甩掉，對(duì)本國(guó)事務(wù)尚且如此，更何況中國(guó)。

　　另外，缺乏中國(guó)的生活體驗(yàn)，對(duì)一些中國(guó)特色事物也難以有客觀認(rèn)知。沒(méi)用過(guò)電動(dòng)摩托車(chē)的外國(guó)人可能就完全不能理解中國(guó)的電動(dòng)摩托車(chē)的市場(chǎng)，最后外資可能就是簡(jiǎn)單粗暴給個(gè)低估值。

　　偏見(jiàn)和認(rèn)知局限性，往往是殺死收益率最大的兇手。

　　如果對(duì)游戲的“荼毒”年輕人的自我價(jià)值有偏見(jiàn)，就會(huì)錯(cuò)過(guò)騰訊；

　　如果對(duì)沙發(fā)加四個(gè)輪子的吉利汽車(chē)低端的偏見(jiàn)，就會(huì)錯(cuò)過(guò)吉利汽車(chē)；

　　如果平時(shí)主要喝紅酒和啤酒，對(duì)白酒消費(fèi)產(chǎn)生認(rèn)知偏差認(rèn)為消費(fèi)人群少，就會(huì)錯(cuò)過(guò)茅臺(tái)(600519,股吧)…

　　所以在二級(jí)市場(chǎng)，摒除偏見(jiàn)，拓寬眼界，實(shí)事求是，反而更能發(fā)現(xiàn)事實(shí)的全貌。

　　過(guò)往外資在香港占主導(dǎo)地位，其采取相對(duì)保守的策略，弱水三千，只取一瓢，對(duì)看得懂的公司愿意給予高估值，其余視而不見(jiàn)，或棄之如敝履，更甚者或加倉(cāng)做空。

　　客觀的講，在外資看的懂的板塊，是愿意給高估值的。曾記否，在港股通未開(kāi)通前，海螺水泥(600585) (600585,股吧)、中國(guó)平安(601318) 、萬(wàn)科等的估值也曾經(jīng)也高過(guò)A股。

　　再比如剛上市不久的生物藥CMO公司：藥明生物（2269.HK），CCASS數(shù)據(jù)顯示前十的持倉(cāng)席位也基本是外資的，9月才納入港股通，內(nèi)資持有的比例不足0.2%，基本可以看做完全由外資主導(dǎo)的股票，而藥明生物的股票走勢(shì)卻很穩(wěn)，而且市盈率達(dá)到200多倍。

　　

　　理解外資的偏好，跟進(jìn)他們喜愛(ài)的板塊，過(guò)去一直是港股一個(gè)有效的策略，至于他們不看好的板塊，那估值在地板下摩擦，這種例子就不在列舉，曾經(jīng)的內(nèi)房、汽車(chē)等等。

　　這沒(méi)有對(duì)錯(cuò)之分，存在即合理，作為二級(jí)市場(chǎng)的吃瓜群眾，看清主流資金偏好才是生存之道。

　　市場(chǎng)有趣的地方在于，新的變化會(huì)不斷的發(fā)生。

　　二、新常態(tài)：博弈多元化

　　在互聯(lián)互通之后，多了一種資金流入（北水），作為最理解國(guó)內(nèi)公司的資金，他們對(duì)中國(guó)特色公司的理解能力遠(yuǎn)超外資，那自然資金背后人的主觀性天然是分歧的，兩種有不同偏見(jiàn)和認(rèn)知的錢(qián)碰到一起，也就有了資產(chǎn)價(jià)格分歧，劇烈的表現(xiàn)形式呈現(xiàn)出來(lái)的就是焦點(diǎn)的多空搏斗，就像《再論港股定價(jià)權(quán)：星星之火已成燎原之勢(shì)》中舉到的瑞聲、恒大、宏橋等多空爭(zhēng)斗。

　　港股的生態(tài)開(kāi)始改變，外資開(kāi)始不適應(yīng)了，在經(jīng)歷瑞聲、宏橋等多次敲打，即使是榆木腦袋，外資也開(kāi)始幡然醒悟了。

　　11月8日，閱文從招股開(kāi)始就刷屏了，最后吸引了40萬(wàn)投資者認(rèn)購(gòu)，凍結(jié)資金高達(dá)5200億港元，上市首日就大漲86%，成為港股10年來(lái)最火IPO。

　　

　　曾經(jīng)港股是典型的后驗(yàn)型市場(chǎng)：業(yè)績(jī)兌現(xiàn)之前，無(wú)論公司前景多么美麗，故事講得多么天花亂墜，港股投資者都不會(huì)買(mǎi)賬。如今，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的三駕馬車(chē):美圖+眾安+閱文，都是帶著一些瑕疵上市的，有的還是虧損上市，但是這些新經(jīng)濟(jì)公司在港股卻能如魚(yú)得水。

　　今年做空中國(guó)核心資產(chǎn)多次被打臉，沖擊外資對(duì)中國(guó)的認(rèn)知和反思，外資逐漸接受中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)公司，直接說(shuō)明了：

　　偏見(jiàn)與傲慢的外資就像相信美國(guó)故事一樣，終于開(kāi)始接受中國(guó)故事，也是一個(gè)可以一直說(shuō)下去的長(zhǎng)久故事！

　　所以說(shuō)，互聯(lián)互通帶來(lái)的定價(jià)權(quán)之爭(zhēng)只是港股生態(tài)變化中的一個(gè)劇烈反應(yīng)，更重要的是要看到，在背后，外資開(kāi)始放下傲慢與偏見(jiàn)，就像伊麗莎白開(kāi)始慢慢消融對(duì)達(dá)西的偏見(jiàn)。未來(lái)，內(nèi)外資是可能也可以形成合力的。

　　互聯(lián)互通資金流入，導(dǎo)致港股生態(tài)變化，催化外資開(kāi)始變化，而外資變化又會(huì)加速港股生態(tài)的變化。

　　港交所主掌門(mén)人李小加在深港通開(kāi)通時(shí)接受采訪就講到：

　　滬深港通的設(shè)立就是搭建橋梁，提供資金通道。以前外國(guó)的錢(qián)來(lái)（香港市場(chǎng)）買(mǎi)中國(guó)的貨，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的錢(qián)也可以進(jìn)來(lái)香港市場(chǎng)，外國(guó)人的錢(qián)也會(huì)喜歡國(guó)內(nèi)的錢(qián)，因?yàn)橥赓Y知道國(guó)內(nèi)的錢(qián)在看問(wèn)題的時(shí)候和他們不一樣，錢(qián)是特別喜歡見(jiàn)不認(rèn)識(shí)的錢(qián)，不認(rèn)識(shí)的錢(qián)才有可能賺錢(qián)，如果對(duì)標(biāo)的有一致預(yù)期與認(rèn)識(shí)，就不會(huì)產(chǎn)生交易，兩種錢(qián)之間可能是今天此消彼漲，明天彼消此漲，但可以肯定的是南下的錢(qián)是增量的。

　　可以想象到，兩種資金的互相博弈會(huì)產(chǎn)生多種多樣的結(jié)果。

　　

　?。ㄓ捎趦?nèi)地投資者暫不可通過(guò)港股通賣(mài)空港股，所以內(nèi)資看空股票沒(méi)有做空方式，內(nèi)資看空的港股還是以外資為主導(dǎo)，呈現(xiàn)中性）

　　未來(lái)的港股市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)入一個(gè)“新常態(tài)”，這個(gè)“新常態(tài)”并非是簡(jiǎn)單的港股A股化，或者A股港股化，而是隨著資金的多樣性，博弈結(jié)果也呈現(xiàn)多種多樣，整個(gè)市場(chǎng)的生態(tài)呈現(xiàn)出新的格局。

　　三、港股“新常態(tài)”啟示錄

　　那么，進(jìn)入“新常態(tài)”時(shí)期的港股，將呈現(xiàn)在偏見(jiàn)處戰(zhàn)火紛飛，在和諧地歌舞升平。港股和A股的老司機(jī)都不能憑借舊招式走江湖了，都需要形成新的投資思維，才能賺到錢(qián)。

　　一個(gè)重要的啟示就是，做港股，除了做好基本面功課外，還需要引入新的維度，就是資金是哪方的，屬于什么性質(zhì)。唯有此，投資策略才更加貼合市場(chǎng)，更加全面。

　　簡(jiǎn)單講就是你做完基本面功課覺(jué)得好，但是還要看下，這只股資金是外資主導(dǎo)還是內(nèi)資主導(dǎo)的，外資是看好還是看空，中資是看好還是看空

　　上文的博弈表對(duì)我們的選股策略和持股都有參考價(jià)值：

　　1、內(nèi)外資同看好，趨勢(shì)強(qiáng)化

　　中國(guó)平安、吉利汽車(chē)、騰訊和海螺水泥等，中外資都看好，南下資金成為增量資金，強(qiáng)化了向上的趨勢(shì)，最后就是勢(shì)不可擋。

　　這些公司的特點(diǎn)就是沒(méi)有文化隔閡和中國(guó)特色，產(chǎn)品、業(yè)務(wù)模式、盈利模式，中外都能理解，而且基本是行業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)好。

　　

　　2、多空博弈型：尋找具有信息優(yōu)勢(shì)的行業(yè)或公司

　　從今年戰(zhàn)績(jī)看，無(wú)論是內(nèi)房板塊，還是做空的瑞聲、宏橋等，都是中資取勝。這類(lèi)股主要是有中國(guó)特色的股票，而且外資存在偏見(jiàn)和認(rèn)知的局限性，中資存在信息優(yōu)勢(shì)，中資對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策等的信息和解讀更貼近中國(guó)現(xiàn)實(shí)。

　　

　　比如內(nèi)房板塊，2015年之前房地產(chǎn)庫(kù)存高企、產(chǎn)能過(guò)剩。內(nèi)房股估值遭到打壓，宏橋做空也無(wú)力抵抗。但是“中國(guó)特色的社會(huì)主義”的經(jīng)濟(jì)調(diào)控工具箱是要遠(yuǎn)超自由化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的。外資很難想象到，能采取供給側(cè)改革和貨幣化棚改消解掉這兩頭灰犀牛。鋼鐵、煤炭等產(chǎn)能迅速下降，價(jià)格快速上漲；而房地產(chǎn)的待售面積下降，去化周期是近三年新低，而且還將杠桿從職能部門(mén)和企業(yè)轉(zhuǎn)移至高儲(chǔ)蓄率的私人。

　　比如做空板塊，部分有實(shí)錘的問(wèn)題公司，至今還在停牌中，說(shuō)明做空也是一種價(jià)值發(fā)現(xiàn)的手段；部分有意見(jiàn)分歧的公司，內(nèi)資如果是強(qiáng)烈看好的，都走出了強(qiáng)勢(shì)的行情。

　　因此，激烈博弈的板塊最終還是回到了資金的博弈，這種就先看資金博弈，再看基本面理解。

　　3、外資中性，內(nèi)資看好型：觀察南下資金變動(dòng)。

　　機(jī)會(huì)還在于，外資持中性，股價(jià)平平無(wú)奇，需要業(yè)績(jī)驗(yàn)證才有反應(yīng)，但是增量的內(nèi)資資金看好。比如最近的中芯國(guó)際（981.HK），港股通資金活生生從8月的8%買(mǎi)到現(xiàn)在15.49%。這種中資主導(dǎo)的股票就要多刷一下南下資金的變動(dòng)了，反映了內(nèi)資主導(dǎo)力量的變化，如果轉(zhuǎn)為流出，就要注意了。

　　

　　4、其他

　　相反的，如果研究后覺(jué)得基本面很好，但是如果都不是中、外資的菜，可能也無(wú)人問(wèn)津了。

　　比如，當(dāng)年榮膺中國(guó)再保險(xiǎn)第一股的中國(guó)再保險(xiǎn)，成交就很低迷，估價(jià)就真的很平平無(wú)奇了，或許就要考慮時(shí)間成本了。

　　

　　對(duì)應(yīng)的，這種板塊里面也存在檢漏的機(jī)會(huì)，但是等待的時(shí)間成本可能就比較高了，即使是在目前，港股總體市場(chǎng)流動(dòng)性還是不夠大水漫灌的，沒(méi)有主導(dǎo)資金關(guān)注的板塊和股票，由于流動(dòng)性的問(wèn)題，很可能會(huì)一直的平淡下去。

　　結(jié)語(yǔ)：

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)上有一種“鯰魚(yú)效應(yīng)”：

　　西班牙人愛(ài)吃沙丁魚(yú)，但沙丁魚(yú)極不適應(yīng)離開(kāi)大海后的環(huán)境，剛捕撈上來(lái)的沙丁魚(yú)放入魚(yú)槽運(yùn)回碼頭后，用不了多久沙丁魚(yú)就會(huì)死去。倘若抵港時(shí)沙丁魚(yú)還存活著，魚(yú)的賣(mài)價(jià)就要比死魚(yú)高出若干倍。后來(lái)漁民想出一個(gè)法子，將幾條沙丁魚(yú)的天敵鯰魚(yú)放在運(yùn)輸容器里。因?yàn)轹T魚(yú)是食肉魚(yú)，放進(jìn)魚(yú)槽后，鯰魚(yú)便會(huì)四處游動(dòng)尋找小魚(yú)吃。為了躲避天敵的吞食，沙丁魚(yú)自然加速游動(dòng)，從而保持了旺盛的生命力。

　　互聯(lián)互通后，港股市場(chǎng)多了一種不同性質(zhì)的資金，就像“鯰魚(yú)效應(yīng)”，帶來(lái)的變化不是僅僅港股A股化，而是整個(gè)市場(chǎng)是更具活力，可以確定的是，用A股思維來(lái)投資現(xiàn)在的港股，會(huì)有問(wèn)題，猛炒很可能被沽空打下來(lái)；用老的港股思維來(lái)投資現(xiàn)在的港股，也會(huì)有問(wèn)題，很可能錯(cuò)過(guò)好的投資機(jī)會(huì)。

　　資金博弈的結(jié)果多種多樣，除了基本面，還要看資金的性質(zhì)和流向，思考，適應(yīng)新常態(tài)才是永恒不變的策略。

　　【作者簡(jiǎn)介】

　　發(fā)條陳 | 格隆匯·專(zhuān)欄作者金融科班出身，行研一枚癡迷價(jià)值投資，專(zhuān)注地產(chǎn)、金融

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