⊙桂浩明

　　早在10多年前，當(dāng)滬深A(yù)股市場開始推進(jìn)股權(quán)分置改革，以期實現(xiàn)全流通時，就有人提出在香港上市的H股，也同樣應(yīng)該實行類似的改革。不過，當(dāng)時股權(quán)分置所導(dǎo)致的矛盾，主要集中在滬深A(yù)股市場上，市場各界也是齊下決心花大力氣來解決這個問題，因此有關(guān)H股全流通的問題，就被擱置下來了。但就在上周，證監(jiān)會宣布開展H股全流通試點，證監(jiān)會新聞發(fā)言人在新聞發(fā)布會上就“企業(yè)參與H股全流通試點需滿足哪些基本條件、企業(yè)參與H股全流通試點應(yīng)履行哪些基本流程、本次H股全流通試點中試點企業(yè)如何實現(xiàn)減持和增持”等問題回答了記者提問。啟動H股的全流通改革，將徹底解決我國股市中的股權(quán)分置問題。

　　最早發(fā)行H股的是青島啤酒(600600) ，時間是1993年。作為登陸香港市場的內(nèi)地國企第一股，在當(dāng)時的歷史條件下，出于保持國資控股權(quán)及其他方面的考慮，沒有作全流通的安排。此后陸陸續(xù)續(xù)有更多內(nèi)地企業(yè)在香港上市，有的公司還發(fā)行了A股，而控股股東的股權(quán)如果登記為H股，也同樣約定俗成接受了這部分股權(quán)不流通的現(xiàn)實。即便以后有內(nèi)地民營企業(yè)在香港發(fā)行H股，控股股東持股部分也沒有流通權(quán)。在滬深A(yù)股市場股權(quán)分置改革基本完成后，也確實不斷有人提出過H股實行全流通的問題，但因為涉及面較廣，且情況相對復(fù)雜，因此一直沒有獲得實質(zhì)性推進(jìn)。

　　香港證券市場國際化程度比較高，相對也比較規(guī)范，股權(quán)分置所產(chǎn)生的大小股東之間利益不平衡問題，的確不像在滬深市場那樣尖銳。但不管怎么說，股權(quán)分置所導(dǎo)致的大股東對二級市場股價缺乏關(guān)心和興趣，以及由此產(chǎn)生的法人治理結(jié)構(gòu)的缺陷也還是存在的。而在股權(quán)分置的背景下，H股控股股東的股權(quán)價值難以得到真正體現(xiàn)，這也對市值管理帶來了負(fù)面影響。所以，從維護市場長期穩(wěn)定發(fā)展及保障全體股東利益的角度出發(fā)，對H股實行股權(quán)分置改革是必要的，這是我國資本市場進(jìn)一步走向規(guī)范、成熟所必需的。從完善H股公司治理結(jié)構(gòu)，提升其治理水平的角度來看，這項改革更是不可或缺的。

　　當(dāng)然，在H股中實行權(quán)分置改革，難度并不小。A股的相關(guān)改革，是以非流通股東向流通股東支付對價的方式換取流通權(quán)的，這種模式在當(dāng)時被認(rèn)為是以形式公平來保證結(jié)果公平，但回頭來看也存在不少問題。而最大的問題是，當(dāng)時非流通股東支付對價后所獲得的法定流通權(quán)，在此后股市下跌過程中又受到各種行政制度的限制。這方面的矛盾，有的在10年后還沒有真正解決。這次證監(jiān)會提出，H股的全流通改革要先試點，成熟一家推一家，本次試點企業(yè)不超過3家，在總結(jié)評估試點情況的基礎(chǔ)上，再進(jìn)一步研究推廣“全流通”。在改革過程中要充分維護各類股東的知情權(quán)、參與權(quán)以及表決權(quán)。而改革的原則是堅持市場化導(dǎo)向，依法合規(guī)、公平、公正地推進(jìn)。這給投資人以很大的想象余地，只是現(xiàn)在對具體改革模式作先入為主的預(yù)判，恐怕沒有什么意義。大家相信，基于以往滬深市場的股改經(jīng)驗，以及香港市場的實情，H股的股權(quán)分置改革，將會把市場化、規(guī)范化演繹得更為充分，實現(xiàn)各方多贏。

　　對于H股來說，全流通的一個很大作用，就在于公司的流通股數(shù)量會顯著增加，在香港這個資金全球配置的市場中，只要上市公司的業(yè)績足夠好，流通盤大不但不會導(dǎo)致股票的折價交易，反而還會帶來溢價，因為會有更多的大資金進(jìn)入，從而使其估值能達(dá)到更加合理的水平。這不但對H股公司有利，對于鞏固并提升香港國際金融中心的地位，也有相應(yīng)的積極作用。H股將試行全流通改革的消息公布后，香港恒生指數(shù)大漲近2%，站上30500點大關(guān)，表明投資者對這項雖然有點遲到的改革還是十分歡迎的。而作為滬深股市投資者，當(dāng)然也樂觀其成。因為對于H股的股權(quán)分置改革，大家不但可以借助“港股通”來分享這項改革的成果，同時也能通過H股全流通的推進(jìn)，感受到管理層深化改革的決心，并且體驗到市場化改革所具有的魅力，從而全面提升對中國資本市場的信心。

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