1月24日盤后，思捷環(huán)球（330.HK）發(fā)布了一則盈利預(yù)警，2018年財(cái)年預(yù)計(jì)將虧損9.5億港元。25日低開開盤，當(dāng)天收跌逾16個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下07年10月份以來的歷史低位。

　　香港市場上，一個(gè)盈利預(yù)警砍掉十幾個(gè)點(diǎn)不足為奇。不過，好玩的是，思捷環(huán)球已經(jīng)跌了十年了，而且已經(jīng)跌去超過95%了。

　　欣賞一下這壯觀魔幻的月K圖：上下十年，幾乎是天堂與地獄的差別。07年為界，上個(gè)十年，它是一只百倍股，造就無數(shù)人的財(cái)富。下個(gè)十年，它跌去95%，是吞噬財(cái)富的無底深淵。

　　看著這魔幻的K圖，是不是很好奇這是家什么公司，是不是很想去抄個(gè)底？

　　一、時(shí)裝之王，上下十年的跌宕

　　香港市場上，股票名稱帶中國、國際、環(huán)球什么的，都要謹(jǐn)慎一下，搞不好就有老千的嫌疑。不過思捷環(huán)球還真不是老千，它是做服裝生意的，而且是曾經(jīng)的時(shí)裝之王。

　　對于今天的年輕人來說，思捷一定是個(gè)陌生的名字，但有些人一定記得，它曾是一個(gè)滿商場的品牌。我把它的品牌貼這里，我相信許多人會(huì)哦一聲，是它呀，Esprit。

　　

　　說起Esprit，還與家喻戶曉的林青霞有一些關(guān)系。Esprit是一個(gè)美國服飾品牌，創(chuàng)辦于1964年。1972年林青霞的老公邢李原將Esprit亞洲這部分資產(chǎn)在香港上市，4年后收購Esprit歐洲業(yè)務(wù)，并且更名為思捷環(huán)球控股有限公司。

　　1997年，思捷環(huán)球與華潤集團(tuán)合資組建華潤思捷，在中國大陸開展Esprit品牌服裝的零售業(yè)務(wù)。這個(gè)時(shí)候的中國，時(shí)尚領(lǐng)域還是片空白，Esprit幾乎是國內(nèi)中產(chǎn)階層消費(fèi)者關(guān)于歐美時(shí)尚的啟蒙者。

　　當(dāng)時(shí)的Esprit號召力是非常大的，大商場為了吸引它入駐，都是給出了各種優(yōu)惠政策。在它巔峰時(shí)期，它在全國近百個(gè)城市擁有數(shù)百家直營店和加盟店，各大門店內(nèi)消費(fèi)者都是絡(luò)繹不絕，盛況不亞于今天的ZARA，甚至任賢齊、范冰冰等明星都被看到在Esprit購物。

　　這也開啟了它從1997年到2007年波瀾壯闊的百倍股歷程，市場最高超過1000億。看這個(gè)十年的漲幅，你就知道，A股市場流行的一句話“沒有只漲不跌的股票”是多么的坑，算是坑掉了無數(shù)投資者。

　　2007年10月香港股市見頂，思捷也跟著見頂。但是，相信當(dāng)時(shí)的投資者都沒有想到，這是思捷的歷史大頂，思捷的輝煌從此作結(jié)。2007年之后，思捷幾乎沒有像樣的漲幅，而是一步不回頭的跌下去。

　　前不久香港市場突破了07年高點(diǎn)，創(chuàng)下了歷史新高，然而看思捷，卻是創(chuàng)下了歷史新低。

　　看這個(gè)十年的走勢的分化，你同樣知道，A股流行的一句話“沒有只跌不漲的股票”也是一樣的坑爹，算是抗掉了無數(shù)投資者。

　　這個(gè)上下十年究竟發(fā)生了什么呢？

　　來看公司的業(yè)績，2001年以來公司無論收入還是利潤，都雙雙保持持續(xù)的增長，非常漂亮的上升圖。2008年財(cái)年到頂，之后就是一步不回頭的下滑，營收節(jié)節(jié)潰敗，利潤更加不堪入目，2013財(cái)年正式進(jìn)入虧損。

　　

　　二、思捷為何潰敗的如此徹底

　　從上面這個(gè)業(yè)績圖可以看出，過去十年，是思捷的大潰敗。

　　服裝鞋類行業(yè)的品牌潰敗并不鮮見，電商的沖擊，時(shí)尚的風(fēng)格變換，消費(fèi)升級等一系列因素，導(dǎo)致了過去幾年圍繞我們身邊的品牌都一個(gè)個(gè)隕落。

　　但很明顯，思捷是不一樣的。

　　08年的時(shí)候，思捷的營收達(dá)到327億，凈利潤達(dá)到57億，今天香港市場上最風(fēng)光的服裝品牌莫過于安踏，17年?duì)I收也就133億，利潤24億。其他品牌，像班尼路、真維斯、達(dá)芙妮、美邦等品牌，更不在一個(gè)規(guī)模上。

　　所以，思捷與其他品牌相比，更顯得是一個(gè)巨頭的陷落。

　　我個(gè)人一直傾向于認(rèn)為，行業(yè)龍頭企業(yè)，由于品牌、規(guī)模、資金等優(yōu)勢，使得它即使在經(jīng)濟(jì)逆境中，也不是那么容易倒下，至少中間也要掙扎反彈下，有的甚至浴火重生。

　　比如安踏（2020.HK），曾經(jīng)也陷在體育用品行業(yè)的去庫存危機(jī)，然而通過大刀闊斧地去庫存，控渠道，深耕三四線，安踏如今是中國唯一一個(gè)市場超過千億的服裝鞋類品牌，也是全球市值第三的體育品牌。

　　

　　再比如李寧，曾經(jīng)是體育用品領(lǐng)域的龍頭，現(xiàn)在雖然拱手把龍頭位置讓給了安踏，但好歹也走出來了，業(yè)績呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象。

　　甚至與思捷同屬時(shí)尚領(lǐng)域的佐丹奴（709.HK），基本已經(jīng)淡出了中國消費(fèi)者的視野，但也在中東打開了新的天地，股價(jià)表現(xiàn)也還可以。

　　

　　但是為什么巨頭思捷卻這樣一路滑下去，不帶反彈呢？

　　首先要指出的是，創(chuàng)始人的退出應(yīng)該是一個(gè)重要因素。思捷這個(gè)品牌雖然不是邢李原創(chuàng)立，但思捷環(huán)球是邢李原的，然而邢李原在2006年即辭去了公司董事會(huì)主席和CEO的職位，并不斷減持手里的股份，到2010年邢李原拋光了自己手里的股份，從此和一手創(chuàng)辦的思捷環(huán)球分道揚(yáng)鑣。

　　企業(yè)創(chuàng)始者一般是很珍視自己的企業(yè)的，并且往往是一家企業(yè)的靈魂人物。當(dāng)創(chuàng)始者離棄自己的企業(yè)時(shí)，作為投資者，是需要警惕的。這不是你賣的理由，但這是你需要關(guān)注的點(diǎn)。

　　當(dāng)然，創(chuàng)始人退出，并不能就視為思捷衰敗的直接原因。還是來看看具體業(yè)務(wù)上的原因。

　　思捷環(huán)球的業(yè)務(wù)分為批發(fā)和零售，批發(fā)業(yè)務(wù)在2009年之前占比超過50%，而批發(fā)的銷售地區(qū)主要在歐洲，尤其是德國，2007年的時(shí)候德國的批發(fā)點(diǎn)就有13000多個(gè)，中國地區(qū)主要是以零售店為主。

　　然后我們知道，2008年9月全球性金融危機(jī)爆發(fā)，其中受重倉的市場就是歐美，歐洲之后還被歐債危機(jī)重創(chuàng)。中國雖然也受影響，但并不是很大，事實(shí)上，許多國內(nèi)品牌憑借中國廣闊的二三線消費(fèi)市場，安穩(wěn)度過了危機(jī)。

　　而思捷顯然沒這么幸運(yùn)，思捷環(huán)球在09年財(cái)年表示，很多批發(fā)客戶都下不了單，因?yàn)榻o不了錢，有部分客戶還破產(chǎn)了。

　　所以我們也知道，為什么思捷環(huán)球相比國內(nèi)其他品牌更早衰退（國內(nèi)品牌大都是12年之后在電商的沖擊下一步步敗退的）。

　　歐洲地區(qū)的批發(fā)業(yè)務(wù)一直都是思捷環(huán)球的主要收入來源，這個(gè)資金鏈一斷裂，后果自然是不堪設(shè)想的。批發(fā)就意味著量大，金融危機(jī)爆發(fā)后，批發(fā)渠道受阻，思捷的存貨積壓，就只能進(jìn)入特賣場。

　　有些消費(fèi)者可能還有印象，那個(gè)時(shí)候，思捷幾乎一年四季都在打折。長年的打折直接毀滅了Esprit的品牌價(jià)值。所以慢慢的，在消費(fèi)者心中，Esprit不再是一個(gè)高端品牌，而是一個(gè)不斷打折的便宜貨。

　　品牌價(jià)值的毀滅與永不停止的打折，導(dǎo)致Esprit的新款沒有買，這樣就變成了一個(gè)不斷的負(fù)向反饋。

　　而在這個(gè)負(fù)反饋的過程中，正是國內(nèi)電商崛起，快時(shí)尚崛起的大背景，品牌價(jià)值已經(jīng)盡毀的Esprit沒有半點(diǎn)競爭優(yōu)勢。所以Esprit在中國市場同樣節(jié)節(jié)潰敗。

　　

　　三、懸崖前仍有“勇士”

　　可以這樣認(rèn)為，Esprit在中國基本上沒有翻身的可能，主要業(yè)務(wù)將看歐洲地區(qū)。所以，思捷環(huán)球?qū)χ袊顿Y者來說，其實(shí)應(yīng)該是相當(dāng)陌生的，因?yàn)樯儆腥丝梢耘艿綒W洲去實(shí)地調(diào)研。那么，這樣的股票，尤其是一個(gè)處在衰落期的股票，中國投資者應(yīng)該是盡可能的少碰。

　　但真實(shí)情況卻遠(yuǎn)非如此。思捷環(huán)球目前市值仍然有60多億，屬于港股通標(biāo)的，是南下資金可以買得到的票。

　　我們看港股通在思捷上的持股比例，是節(jié)節(jié)上升的，越跌越買，持股比例已經(jīng)超過6%了。而從股價(jià)的走勢來看，顯然是套了一波又一波。

　　

　　怎么來看這批南下資金的行為呢？答案顯然是抄底。

　　這批南下資金是從17年6月左右開始?xì)⑷?，彼時(shí)思捷正好經(jīng)歷了一輪暴跌。而看當(dāng)時(shí)的恒指，已經(jīng)經(jīng)歷了一波不小的漲幅?？瓷先?，這批南下資金覺得自己趕了個(gè)晚集，好多港股通的票已經(jīng)飛起了。

　　于是他們瞧上了思捷，這個(gè)時(shí)候的思捷，已經(jīng)跌去了95%了，還能跌到哪去？更何況，A股散戶是信奉“沒有只跌不漲的股票”。

　　這批南下資金將在思捷上得到狠狠的教訓(xùn)。不知道昨天一個(gè)暴跌，對應(yīng)恒指的新高熱鬧，這批南下資金作何感想。

　　

　　就像研究公司要看龍頭企業(yè)，這樣才更能理解這個(gè)行業(yè)，投資也一樣，在一個(gè)成熟的市場上，一個(gè)投資者才能學(xué)的深刻。

　　滬港通，深港通的開通是內(nèi)地投資者，或者說內(nèi)地散戶，深刻學(xué)習(xí)投資的開始。

　　對于南下奔赴香港市場的資金而言，簡單復(fù)制A股的玩法，結(jié)局多半是片甲不留，一如抄底思捷的南下資金。

　　對于留在大陸的資金，也必將受到投資理念成熟帶來的沖擊。隨著A股市場與投資者的成熟，A股港股化是不可避免的趨勢。

　　A股韭菜或許現(xiàn)在無法理解一家公司何以十年不帶反彈的跌下去，隨便搞個(gè)概念都可以把它炒一波，無法理解何以跌去95%后，還可以在一個(gè)盈利預(yù)警的公告下又跌去16%。

　　但他們會(huì)明白，也會(huì)經(jīng)歷的。

　　在兩地融通的過程中，在A股國際化的進(jìn)程中，那些沒有業(yè)績，沒有護(hù)城河，走入衰退期的公司，并且還有著奇高的估值，思捷過去的十年走勢就是它們的未來。

　　結(jié)語

　　思捷環(huán)球，曾經(jīng)的時(shí)裝之王，07年為界，上下十年經(jīng)歷了天堂與地獄的輪轉(zhuǎn)。我們無法判斷一個(gè)沉淪了十年之久的品牌有沒有翻身的機(jī)會(huì)，但是有一點(diǎn)是，Esprit在中國已經(jīng)基本沒有機(jī)會(huì)。

　　所以，對中國投資者而言，思捷是一家陌生的公司，并且是目前還沒看到反轉(zhuǎn)跡象的陌生公司。這樣的背景下，唯一理解南下資金不斷增持的理由就是，它跌太多了，南下資金想抄底。 他們把A股的“沒有只跌不漲的股票”思維復(fù)制到了港股市場上。

　　簡單的復(fù)制A股過去的思路將在香港市場上得到狠狠的教訓(xùn)。

　　而對留在大陸的資金而言，還復(fù)制A股過去的玩法也將得到狠狠的教訓(xùn)。個(gè)人認(rèn)為，滬港通，深港通開啟了A股的國際化，許多年后回看，或許可以看到一個(gè)鮮明的時(shí)代拐點(diǎn)。

　　那些曾經(jīng)被炒得不亦樂乎，但是沒有業(yè)績，沒有護(hù)城河，走入衰退期的公司，并且還有著奇高的估值，思捷過去的十年就是它們的明天。

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