近期，IPO審核仍然保持較低的過會率，甚至有些企業(yè)未及上會就主動放棄，撤回申請或取消審核。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月24日，大發(fā)審委共審核189家企業(yè)，其中有104家順利過會，過會率為55.03%。相較前發(fā)審委審核下2017年83%的過會率，企業(yè)過會成功率大幅下降。

　　與此同時，不少企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向了港股市場。

　　除了海底撈、小米集團(tuán)等明星企業(yè)向聯(lián)交所遞交招股說明書，還有更多企業(yè)傳出了赴港上市的傳聞。

　　港股和A股有何不同?香港上市和A股上市有何差異?IPO日報從上市門檻、審核方式、所需時間、中介費(fèi)用等多方面分析了兩者之間的差異。

　　“門檻”差異

　　兩地交易所主板都要求企業(yè)具備至少3個會計年度的營業(yè)記錄。

　　不過，港股和A股主板對企業(yè)凈利潤的要求不同。

　　聯(lián)交所主板要求，申請企業(yè)最近一年的股東應(yīng)占盈利不得低于2000萬港元(折合人民幣約1624.23萬元)，且前兩年累計的股東應(yīng)占盈利不得低于3000萬港元(折合人民幣2436.34萬元)，由此，三年股東應(yīng)占盈利合計要大于5000萬港元(折合人民幣4060.57萬元)。

　　而上交所要求，申請企業(yè)最近3年累計凈利潤大于3000萬元，“理論上”數(shù)值略低于港股的要求。另外，深交所中小板要求，申請上市累計凈利潤也要達(dá)到3000萬元。

　　而在近期的實務(wù)中，傳聞中的窗口指導(dǎo)意見顯示，申請主板的企業(yè)累計3年凈利潤一般要達(dá)到1.5億元，或最近一年凈利潤達(dá)到8000萬元，中小板類同于主板。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月21日晚間，2018年聯(lián)交所新增上市公司83家，其中登陸主板的有38家，值得注意的是，部分企業(yè)連續(xù)虧損，也能成功上市。

　　從IPO審核情況來看，A股IPO企業(yè)要達(dá)到更高的凈利潤標(biāo)準(zhǔn)。

　　值得一提的，前文聯(lián)交所主板上市規(guī)則中的盈利要求，只是備選項之一，如果不符合這個條件，滿足市值/收益/現(xiàn)金流等其他條件，也能成功登陸聯(lián)交所主板。

　　聯(lián)交所主板上市規(guī)則顯示，如果企業(yè)上市時市值不小于20億港元(折合約16.22億元人民幣)，和最近一個會計年度的收益不小于5億港元(折合約4.06億元人民幣)，且前3個會計年度的現(xiàn)金流入合計不小于1億港元(折合約8112.40萬元人民幣)，也是可以考慮上市的。

　　另外，如果企業(yè)上市時市值不小于40億港元(折合約32.45億元人民幣)，則可以不具備上述現(xiàn)金流的條件。

　　相較于港股，A股則有所不同。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月21日晚間，2018年A股沒有一家上市企業(yè)在2015年至2017年的歸母凈利潤為負(fù)。換句話說，目前未盈利企業(yè)難以登陸A股。

　　聯(lián)交所也有創(chuàng)業(yè)板，相較于深交所創(chuàng)業(yè)板的上市條件也并不相同。

　　深交所創(chuàng)業(yè)板的條件包含最近兩年連續(xù)盈利，且最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元;或者最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元。

　　而在近期的實務(wù)中，傳聞中的窗口指導(dǎo)意見顯示，申請創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)累計3年凈利潤一般要達(dá)到1億元，或最近一年凈利潤達(dá)到5000萬元。

　　而聯(lián)交所的創(chuàng)業(yè)板，對凈利潤或營業(yè)收入并無規(guī)定，但是要求在刊發(fā)上市文件前存在兩個財政年度從經(jīng)營業(yè)務(wù)所得的凈現(xiàn)金流入總額必須不小于3000萬港元(折合約2432.85萬元人民幣)。

　　另外，目前聯(lián)交所容許未能通過主板財務(wù)資格測試的生物科技公司上市。

　　不得不提的是，除了業(yè)績要求，A股上市規(guī)則中還有對企業(yè)合規(guī)性、內(nèi)控有效性、會計基礎(chǔ)規(guī)范性方面的要求，同時暫不允許紅籌模式和同股不同權(quán)架構(gòu)的公司上市。

　　一位知名經(jīng)濟(jì)學(xué)教授對記者表示，“同股不同權(quán)架構(gòu)會導(dǎo)致很多股東之間是不平等的，而我們證券市場(A股)運(yùn)作的基礎(chǔ)，就是同股同權(quán)，同利同價。如果股東持有的股份與權(quán)利不匹配，可能會動搖證券市場的基礎(chǔ)，且而監(jiān)管的難度上升了。”

　　港股目前允許紅籌模式和擁有不同投票權(quán)架構(gòu)的公司上市。

　　審核方式的差異

　　眾所周知，A股實行審核制，港股實行注冊制。

　　說到IPO，企業(yè)登陸A股少不了要過發(fā)審委那一關(guān)，而港股同樣也有審核人員。

　　聯(lián)交所董事會根據(jù)上市提名委員會的提名，委任上市委員會的成員。聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板及主板上市委員會共有28名成員。

　　在我國香港地區(qū)，證交所同時擁有發(fā)行與上市審核權(quán)。聯(lián)交所上市委員會可隨時就“本交易所的上市規(guī)則”所涉及的或因該等規(guī)則而產(chǎn)生的任何事宜進(jìn)行聆訊，并可要求適當(dāng)?shù)娜耸砍鱿擇鲇崱?/p>

　　“港股的聆訊是擬上市公司在上市之前所要經(jīng)過的環(huán)節(jié)，主要是擬上市公司的材料和信息等，報告給港交所的聆訊委員會。聆訊委員會聽取和審核擬上市公司的報告，決定是否符合聯(lián)交所的上市要求。有點(diǎn)類似于A股發(fā)審委的做法，發(fā)揮的作用是類似的。但發(fā)審委是審核，而不是聆訊?！币晃粯I(yè)內(nèi)學(xué)者解釋道，發(fā)審委的架構(gòu)和組成，是證監(jiān)會來主導(dǎo)的，聆訊委員會的成員則是交易所聘任的市場專業(yè)人士。但是架構(gòu)和主導(dǎo)則不一樣，一個是監(jiān)管部門為主導(dǎo)與聘任，一個是以交易所為主導(dǎo)和市場化聘任。

　　值得注意的是，聯(lián)交所官網(wǎng)顯示，上市科如拒絕申請企業(yè)的上市申請，申請企業(yè)有權(quán)將該項裁決提交上市委員會復(fù)核。

　　另外，如上市委員會拒絕申請企業(yè)的上市申請，或贊同、修正或更改上市科作出拒絕申請的決定，申請企業(yè)亦有權(quán)將該項決定提交上市(復(fù)核)委員會作復(fù)核。

　　上市(復(fù)核)委員會在復(fù)核時所作的復(fù)核決定是最終裁決，對申請企業(yè)具有約束力，除非上市委員會拒絕申請企業(yè)所僅持的理由是：申請企業(yè)本身或其業(yè)務(wù)不適合上市。

　　此外，和A股不同的是，根據(jù)雙重存檔制度，聯(lián)交所會將由上市申請人遞交的資料的副本，送交香港的證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(監(jiān)察委員會)。假如監(jiān)察委員會認(rèn)為有關(guān)的上市資料內(nèi)所作的披露看來載有虛假或具誤導(dǎo)性的資料，可以否決有關(guān)的上市申請。監(jiān)察委員會亦會定期稽核聯(lián)交所在規(guī)管與上市有關(guān)的事宜方面的表現(xiàn)。

　　港股上市所需時間少

　　一位接近港股IPO的人士表示，“香港上市一般包括和香港聯(lián)交所預(yù)溝通、提交A1申請、上市委員會聆訊、路演定價以及發(fā)行上市幾個階段。預(yù)溝通和提交A1申請時間不好估計，取決于公司本身，簡單的一般半年可以搞定，復(fù)雜的可能一年甚至兩年也不見得可以做完，一般順利的可以9-11個月完成。”

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月23日，在排除個別無數(shù)據(jù)的企業(yè)后，港股近期上市的十家企業(yè)的首次公告日期，與上市日期差距最大的為捷榮國際控股，首次公告日期為2017年9月13日，上市日期為2018年5月11日，從公告到上市歷時8個月。

　　而截至5月23日，A股近期上市的十家企業(yè)中，有4家企業(yè)的IPO申報預(yù)披露日在2016年。十家企業(yè)中，與上市日期差距最大的為亞普股份(603013,股吧)，IPO申報預(yù)披露日期為2014年4月25日，而上市日期為2018年5月9日，從披露申報稿到上市，歷時4年。

　　港股募資費(fèi)用高于A股

　　在了解上市要求和審核的差異后，企業(yè)也很關(guān)注A股和港股的上市費(fèi)用。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月21日晚間，2018年聯(lián)交所新增上市公司83家，除去無數(shù)據(jù)顯示的企業(yè)，81家企業(yè)首發(fā)募資總額約為351.25億港元(折合人民幣約284.96億元)，(減去發(fā)售費(fèi)用后)發(fā)售募資凈額約為297.58億港元(折合人民幣約241.42億元)，募資凈額率約為84.72%，即募資費(fèi)用率為15.28%。換句話說，企業(yè)IPO所花的費(fèi)用占募資額的15.28%。

　　而Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月21日晚間，2018年A股新增上市公司51家，企業(yè)首發(fā)募資總額約為504.54億元，發(fā)售募資凈額約為472.72億元，募資凈額率約為93.69%，即募資費(fèi)用率為6.31%。

　　從數(shù)據(jù)來看，2018年上市的A股公司的募資總額比港股多，募資費(fèi)用率也更低，不過2018年港股新增上市公司數(shù)量更多。

　　港股67.47%新上市公司破發(fā)

　　看到這里，不得不說，A股和港股各有優(yōu)勢。

　　在港股上市，可以幫助企業(yè)擴(kuò)大國際影響力，監(jiān)管比較正規(guī)，可促使公司管理、信息披露更加國際化。上市所需要花費(fèi)的時間比較短，成功上市的概率比較高。此外，有不少虧損或存在同股不同權(quán)架構(gòu)的企業(yè)，也能在港股成功上市。

　　一位財經(jīng)評論家對IPO日報表示，“相對港股，在A股上市的優(yōu)點(diǎn)體現(xiàn)在，A股募集資金多、過去監(jiān)管相對寬松、再融資方便、對開拓國內(nèi)市場有幫助，可宣傳公司和品牌。” 他指出，除了上述優(yōu)點(diǎn)，A股估值相對高。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月23日收盤，恒生指數(shù)為31191.87點(diǎn)，相較于2017年5月23日增長了22.73%(開盤點(diǎn)數(shù)為25415.57點(diǎn))，市盈率為11.8，市凈率為1.27。

　　而截至5月23日收盤，上證綜指為3168.96點(diǎn)，相較于2017年5月23日增長了3.24%(開盤點(diǎn)數(shù)為3069.39點(diǎn))，市盈率為14.1，市凈率為1.58。深證成指為10631.12點(diǎn)，相較于2017年5月23日增長了9.35%(開盤點(diǎn)數(shù)為9722.04點(diǎn))，市盈率為24.3，市凈率為2.83。

　　一位資深財務(wù)人士對記者表示，“從數(shù)據(jù)來看，企業(yè)在獲得同樣的利潤或相同的凈資產(chǎn)時，A股的估值比港股高。不過港股的指數(shù)增長更快，可能對投資者更具吸引力?！?/p>

　　與此同時，企業(yè)在港股成功上市的概率較高，不能忽略它們上市后面臨的一大挑戰(zhàn)——破發(fā)風(fēng)險。在港股新上市不久就跌破發(fā)行價的企業(yè)并不少。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月22日收盤，港股2018年新增上市公司83家，其中，56家企業(yè)目前股票價格低于發(fā)行價，比例約為67.47%。

　　同期A股新增上市公司有52家，這些企業(yè)目前股票價格均高于發(fā)行價，尚沒有企業(yè)破發(fā)。

　　“港股市場和A股市場出現(xiàn)這種區(qū)別的原因，可能是目前港股市場外資比例較高，投資者更成熟一些，情緒化思考較少，投資更多地是根據(jù)公司基本面及要素來判斷?！币晃蝗萄邪l(fā)部高管對IPO日報表示。另外，他指出，國際投資者的進(jìn)和出比較方便，且“堰塞湖”情況比較少。港股的發(fā)行價是受發(fā)行人影響較多，而A股受監(jiān)管要求的影響較多。

　　(國際金融報記者 鄒煦晨)