這年頭，除了女人和小孩，學(xué)生的錢怕是最好賺的。民辦學(xué)校之所以能蓬勃發(fā)展，本質(zhì)上也正因如此。一家優(yōu)質(zhì)的民辦學(xué)校，在享受國家優(yōu)惠政策以及學(xué)生高昂的學(xué)費(fèi)同時(shí)，往往將所有的收入投入到偉大的教育事業(yè)中。

　　不過，并非所有人都有這種單純的想法。總有一些人在將資金投在教育事業(yè)的同時(shí)，還希望它們能夠?yàn)榧豪^續(xù)“發(fā)揚(yáng)光大”。即將上市的希望教育似乎就是這么想的。

　　業(yè)績靠學(xué)生與學(xué)費(fèi)

　　根據(jù)第三方報(bào)告顯示，以截至2017年12月31日就讀普通高等教育的學(xué)生人數(shù)計(jì)算，希望教育集團(tuán)是國內(nèi)第二大的民辦高等教育公司。

　　自2008年在四川創(chuàng)辦西南交通大學(xué)希望學(xué)院開始，目前希望教育已在四川、貴州和山西三省運(yùn)營八所院校和一所職業(yè)學(xué)校，院校中包括三所大學(xué)和五所大專院校。

　　由此可見，目前公司辦學(xué)已初具規(guī)模。而規(guī)?；k學(xué)的好處在于可以吸引大量的學(xué)生，畢竟從中收取的學(xué)費(fèi)與其他服務(wù)費(fèi)用是學(xué)校得以持續(xù)經(jīng)營的關(guān)鍵所在。

　　查詢招股書了解到，隨著近幾年國內(nèi)民辦教育興起，希望教育旗下學(xué)校的入學(xué)人數(shù)逐年增加，截至今年一季度，學(xué)校學(xué)生已由2014學(xué)年的33654人增至73573人。

　　而這也為公司帶來了較高收益。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年，公司收入達(dá)到4.87億元人民幣(單位下同)，此后公司收入持續(xù)增長，截至2017財(cái)年，公司總收入達(dá)到7.52億元，三年復(fù)合增長率為24.3%。

　　由于國家優(yōu)惠政策，教育機(jī)構(gòu)的利潤通常較高，希望教育也不例外。于是，在公司營收大幅增長的同時(shí)，其經(jīng)調(diào)整溢利也在同步增長。2015-2017年分別為6401.2萬元、1.57億元和2.19億元，三年復(fù)合增長率高達(dá)85.1%。

　　僅從以上數(shù)據(jù)看，這家公司又是一家優(yōu)質(zhì)的教育標(biāo)的。但其出具的招股書似乎想告訴我們，這家公司“優(yōu)秀”的不僅僅只是其教育產(chǎn)業(yè)。

　　總愛“為他人做嫁衣”

　　投資者鐘愛教育股的很大一部分原因在于，“遞延收入”的特性導(dǎo)致其天生是一頭“現(xiàn)金奶牛”。新學(xué)期開始后，大量閑置資金往往可以讓教育公司進(jìn)行穩(wěn)定的再投資。

　　希望教育手握9所高等院校，自然不會(huì)放過每次高額遞延收入的利用價(jià)值。智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，僅2017年公司的學(xué)費(fèi)住宿費(fèi)等遞延收益便高達(dá)5.4億元，除此之外還有當(dāng)年確認(rèn)收入的各項(xiàng)政府補(bǔ)貼6.4億元，合計(jì)11.8億元。

　　擁有十幾億的現(xiàn)金，即使放在銀行吃息也可以賺個(gè)盆滿缽滿。但希望教育的腦回路比較清奇，擁有大量現(xiàn)金的它干起了“無息貸款”。

　　招股書在“授予關(guān)聯(lián)方的貸款”一項(xiàng)中看到公司的描述，“于往績記錄期間，我們向四川特驅(qū)教育授出貸款。該貸款于2015年及2016年免息”。直至2017年，才增開9%年利率的利息。其中免息部分的貸款金額分別為11.2億元和12億元。

　　除此之外，公司還向其實(shí)際控制人汪輝武授出無息貸款。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前汪輝武擁有希望教育38.96%的股份，為公司實(shí)際控制人。而統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，希望教育前后向汪輝武個(gè)人授出約2000萬元無息貸款。

　　不僅如此，希望教育還“慷慨”地將學(xué)校用地向關(guān)聯(lián)方出租。在招股書最后“不起眼”的附錄中，有一段關(guān)于學(xué)校物業(yè)估值報(bào)告的說明，其中包含了關(guān)于學(xué)校10處教學(xué)用地的物業(yè)估值。

　　在這些估值報(bào)告中通常會(huì)提及土地的占用情況。有意思的是，這10處用地中，有6處用地不同程度地租賃給了公司關(guān)聯(lián)方。其中雖絕大部分用于教育及配套用途，但在希望汽車職業(yè)學(xué)院的占用情況中，卻顯示“持有及占用作教育、居住及配套用途”。這一表述不禁引人好奇。

　　先從這塊的物業(yè)的基本情況看起。該物業(yè)主要包括一個(gè)20.45萬平方米的地塊、總建筑面積為8.56萬平方米的A樓宇部分以及7.67萬平方米的B樓宇部分。其中A部分以教學(xué)樓為主并規(guī)定用于教育用途，B部分則為在2016年竣工的住宅樓用于居住用途。

　　而在占用情況中，公司的兩位關(guān)聯(lián)人士租走了整個(gè)地盤面積中的12萬平方米土地以及8.72萬平方米的樓宇。也就是說學(xué)校地盤超過50%的土地已被兩個(gè)關(guān)聯(lián)人士租走。其租期是2014-2019年，首年租金82.6萬元，年租金漲幅為5%。

　　通過計(jì)算發(fā)現(xiàn)，5年內(nèi)希望教育將收到租金總額約為456萬元。粗略的說，公司出租約20.72萬平方米學(xué)校土地的月租大概是7.6萬元，折合每月平均租金約為0.37元/平方米。雖招股書未列出關(guān)聯(lián)人士的土地具體用處，但如此低廉的土地租金似乎也與市價(jià)相差較大。

　　截至2018年2月，資陽市商品房均價(jià)已達(dá)5530元/平方米。以合理的租金房價(jià)比區(qū)間180-240倍作為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行計(jì)算。介于希望汽車職業(yè)學(xué)院位于資陽市郊區(qū)，投資價(jià)值居中，取200倍數(shù)值，可以模擬得出該地塊在2018年合理租金的均價(jià)約在27.65元/平方米，遠(yuǎn)高于公司向關(guān)聯(lián)方提出的土地租金。

　　如果說這都不算愛，那招股書的這段表述是否會(huì)讓你痛哭流涕?

　　“汽車學(xué)院面臨未經(jīng)許可租賃附注5所述的劃撥地塊而被沒收非法所得并被處以罰款的法律風(fēng)險(xiǎn)?！?/strong>

　　智通財(cái)經(jīng)APP了解到，根據(jù)目前法律規(guī)定，劃撥的教育用地不得用于轉(zhuǎn)讓、出租和抵押。也就是意味著汽車學(xué)院向關(guān)聯(lián)人士出租學(xué)校用地用于居住用途的行為本身在合法性上便有待商榷，提示風(fēng)險(xiǎn)也說明公司已經(jīng)意識(shí)到了這一點(diǎn)。但為了關(guān)聯(lián)方不惜踩法律的紅線，公司這是何等“壯舉”!

　　看到這，是不是很多人由衷贊嘆，這家公司簡(jiǎn)直是我本楷模，樂于奉獻(xiàn)，不求回報(bào)。實(shí)際上還不止這些，希望教育似乎總想變著法子向關(guān)聯(lián)人士展示自己的奉獻(xiàn)能力。

　　一場(chǎng)“詭異”的交易

　　隱藏在招股書的“歷史、重組及公司架構(gòu)”這個(gè)龐大的內(nèi)容體系中有一段并不是那么起眼的“小故事”，故事的主角叫四川國建。由這家公司牽出了希望教育在10年前的一次“詭異”交易。

　　四川國建于2004年10月27日成立，注冊(cè)資本為6000萬元，其創(chuàng)辦人為婁群偉。

　　2007年12月12日，希望教育以公司與西南交通大學(xué)合作的名義，向婁群偉全資收購四川國建，并向其支付6000萬元資金。

　　僅過了半個(gè)月，12月26日，希望教育便將四川國建的90%股權(quán)出售給成都美好房屋開發(fā)有限公司(華西希望全資子公司)，對(duì)方向希望教育支付5400萬元。

　　2008年1月25日，成都美好房屋將四川國建所有股權(quán)以5400萬元原價(jià)賣給母公司華西希望(希望教育兄弟公司)。至此，希望教育擁有四川國建10%股權(quán)，華西希望擁有90%股權(quán)。

　　時(shí)間一晃就過了兩年半。2010年8月16日，華西希望分別與希望教育和婁群偉簽訂協(xié)議，將其手持的90%四川國建股權(quán)分成75%和15%分別轉(zhuǎn)讓給兩方，對(duì)方則需分別向華西希望支付5400萬元和900萬元。

　　然后再過了一年多。2012年4月23日，婁群偉宣布退出四川國建，并將其15%的股權(quán)以900萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)售給希望教育。最后希望教育手持100%四川國建股權(quán)，正如其5年前向婁群偉收購時(shí)一樣。

　　這場(chǎng)交易詭異之處在于，并購并未產(chǎn)生任何溢價(jià)，四川國建作為標(biāo)的公司的估值也未發(fā)生任何改變。

　　但是在這場(chǎng)交易中發(fā)生的唯一變化就是婁群偉以注冊(cè)資本換得希望教育真金白銀6000萬元。

　　智通財(cái)經(jīng)APP進(jìn)一步查詢得知，工商信息中，婁群偉很明顯為希望教育的關(guān)聯(lián)人士。以注冊(cè)資本換真金白銀，給關(guān)聯(lián)人士“送溫暖”，好一個(gè)“貍貓換太子”。

苦自己不能苦兄弟

　　讀到這，很多人肯定會(huì)驚嘆，這家公司真是一頭“現(xiàn)金大奶牛”。動(dòng)輒拋出十幾億的無息貸款和幾千萬“小恩小惠”毫不含糊。但希望教育當(dāng)真有如此龐大的閑置資金可供放貸?

　　查看公司現(xiàn)金流量情況發(fā)現(xiàn)并非如此。2015-2017年，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為2.8億元、4.5億元及5.0億元;與此同時(shí)，公司三年投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額均為負(fù)數(shù);融資活動(dòng)現(xiàn)金流除了2016年大部分資金需要償還銀行貸款以外，均為正數(shù)。

　　由此可見，公司并沒有高達(dá)十幾億的流動(dòng)資金。而且公司目前正處于對(duì)外并購學(xué)校的擴(kuò)張期，其投資額度也非常高，為了滿足關(guān)聯(lián)方及自身發(fā)展需求，向銀行貸款這個(gè)方法最好不過。

　　根據(jù)招股書中會(huì)計(jì)師報(bào)告得知，公司在2015-2017年向銀行貸款的金額均在20億元不等，這讓公司在償債上“壓力山大”。以2017年為例，公司一年內(nèi)到期償還的銀行貸款便高達(dá)5.2億元，高于公司當(dāng)期經(jīng)營現(xiàn)金流凈額。

　　公司內(nèi)外形成的巨大資金缺口導(dǎo)致近三年的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下。智通財(cái)經(jīng)APP通過統(tǒng)計(jì)2017年港股4大民辦教育股的資產(chǎn)負(fù)債率情況，方便讀者直觀的感受希望教育在現(xiàn)金流方面的“壓力”。

　　從上圖可以清晰看出，不管是處在擴(kuò)張期的教育公司還是相對(duì)發(fā)展穩(wěn)定的公司，同行們的負(fù)債情況似乎都要比希望教育好上不少。作為一家目前正處在高速發(fā)展中的國內(nèi)第二大民辦高教公司，關(guān)聯(lián)方和學(xué)生似乎都是不可放棄的，只是如今即將上市，公司再這么“保護(hù)”兄弟公司們的發(fā)展，投資者還會(huì)買賬嗎?