整體盈利平穩(wěn)，成長尚待花開 　　—現(xiàn)金流和杜邦視角下的A股中報剖析

　　安信策略

　　2018.9.1

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期

正文

　　1.中報解讀：整體盈利平穩(wěn)，成長尚待花開

　　截至2018年8月31日，滬深兩市共有3526家上市公司發(fā)布2018年中報業(yè)績，整體披露率為99.97%。其中，創(chuàng)業(yè)板已完成披露的共有729家企業(yè)，總數(shù)為729家，披露率為100.00%；中小板共有910家披露，總數(shù)為911，披露率為99.89%；主板共1887家上市公司披露，總數(shù)為1887，披露率為100.00%。

　　1.1.板塊角度：全A剔除金融兩油出現(xiàn)小幅下滑

　　就目前已經(jīng)披露的中報來看，Q2單季度全A歸母增速環(huán)比基本持平為15.05%，較于18Q1出現(xiàn)小幅上升；剔除金融和兩油后增速為19.35%，較18Q2（22.19%）出現(xiàn)下滑。中小板盈利增速均較Q1小幅下降，創(chuàng)業(yè)板（剔除【寧德時代(300750)、股吧】、溫氏、樂視、堅瑞沃能）盈利增長則出現(xiàn)明顯放緩。

　　根據(jù)目前已經(jīng)披露的中報來看，全A 18Q2剔除金融兩油的歸母凈利潤增速小幅下滑。2018Q2全A歸母凈利潤增速為15.05%，相較于2018Q1的13.92%，出現(xiàn)小幅上升。進(jìn)一步，剔除金融兩油后歸母凈利潤增速為19.35%，較2018Q2（22.19%）出現(xiàn)下滑。整體而言，Q2全A盈利增長來源主要來自上游材料、銀行、地產(chǎn)等權(quán)重行業(yè)。

　　根據(jù)目前已經(jīng)披露的中報來看，主板18Q2單季度歸母凈利潤增速環(huán)比略有增加。2018Q2的歸母凈利潤增速為16.27%，相較于2018Q1的14.26%，有一定的上升；若進(jìn)一步剔除兩油和金融，2018Q2的歸母凈利潤增速為24.51%，相較于2018Q1（剔除兩油金融）的24.68%，基本持平。

　　根據(jù)目前已經(jīng)披露的中報來看，中小板18Q2（剔除蘇寧、【寧波東力(002164)、股吧】(002164,股吧)、金融）單季度歸母凈利潤增速為8.99%，處于持續(xù)下滑趨勢。根據(jù)已披露的2018Q2業(yè)績，按照可比口徑未剔除異常值前計算得出中小板18Q2單季歸母凈利潤同比增速為10.98%，較2018Q1單季度增速18.96%環(huán)比下滑，18H1歸母凈利潤同比增速14.34%。

　　根據(jù)目前已經(jīng)披露的中報來看，創(chuàng)業(yè)板（剔除寧德時代、溫氏、樂視、【堅瑞沃能(300116)、股吧】）2018Q2單季度歸母凈利潤增速為6.67%，較18Q1大幅下降。創(chuàng)業(yè)板18H1歸母凈利潤同比增速為8.24%，2018Q2單季度歸母凈利潤增速為-6.41%，較2018Q1單季度增速28.30%環(huán)比大幅下降。創(chuàng)業(yè)板業(yè)績下滑的原因已經(jīng)在此前專題《中報預(yù)告全景深度解析——云計算，成長中報業(yè)績最強(qiáng)主線》做過分析，具體原因包括：

　　低市值股票業(yè)績增長依然疲軟；

　　電子以及傳媒等權(quán)重盈利行業(yè)增速下滑明顯；

　　內(nèi)生增速相應(yīng)環(huán)比Q1回落，主要體現(xiàn)在營業(yè)收入放緩的同時資產(chǎn)減值損失以及三費攀升帶來的負(fù)面影響；

　　最差的10%創(chuàng)業(yè)板公司對于盈利拖累明顯。

　　站在全年的角度，我們始終堅定認(rèn)為新經(jīng)濟(jì)背景下，成長型行業(yè)呈現(xiàn)高景氣面貌。目前，中國正在高調(diào)步入以信息產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)圍繞創(chuàng)新和科技的新經(jīng)濟(jì)時代，以TMT+電子+醫(yī)藥為核心的新興行業(yè)或?qū)⒅苯邮芤?。在此，我們再次旗幟鮮明地強(qiáng)調(diào)并重申此觀點，并維持2018年主板業(yè)績環(huán)比下滑至10%左右，中小板盈利增速在12%左右，創(chuàng)業(yè)板（剔除寧德、溫氏、樂視、堅瑞沃能）盈利增速在15%左右的判斷。

　　1.2.指數(shù)成分方面：中證1000增速最高，上證50改善最為明顯

　　從指數(shù)成分來看，18Q2單季度中證1000業(yè)績同比增速最高，上證50環(huán)比Q1增長最為明顯。上證50和上證綜指18Q2單季度歸母凈利潤同比增速分別為15.76%和15.57%，環(huán)比18Q1的10.61%和12.29%大幅上漲，其中上證50指數(shù)盈利改善最為明顯。滬深300的歸母凈利潤同比增速從18Q1的12.21%上漲至18Q2的14.50%，中證500則從18.62%小幅上漲至19.20%。中證1000的單季度歸母凈利潤同比增速從18Q1的27.38%小幅下滑至18Q2的24.23%，但增速依然最高。

1.3.行業(yè)方面：上游材料、銀行、地產(chǎn)環(huán)比向好，消費出現(xiàn)下滑

　　分行業(yè)來看，盈利貢獻(xiàn)主要來自上游材料、銀行、地產(chǎn)和部分食飲（白酒）；盈利拖累主要是因為大多數(shù)傳統(tǒng)消費、部分中游制造業(yè)、電子、傳媒。具體而言，上游材料2018Q2業(yè)績增速環(huán)比向好，例如鋼鐵、采掘、化工等。中游制造業(yè)大多數(shù)出現(xiàn)下滑，電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備和家用電器業(yè)績有所下降；下游大多數(shù)消費領(lǐng)域出現(xiàn)下滑，除商業(yè)貿(mào)易、房地產(chǎn)盈利環(huán)比增長，建筑裝飾、休閑服務(wù)、食品飲料、紡織服裝、交通運輸、農(nóng)林牧漁盈利均有所下降。金融方面，18Q2單季度銀行行業(yè)環(huán)比改善，非銀金融行業(yè)下滑明顯。TMT領(lǐng)域，18Q2單季度TMT行業(yè)分化明顯，通信和計算機(jī)行業(yè)同比增速環(huán)比改善，電子、傳媒行業(yè)有所下跌。

　　從目前已經(jīng)披露的業(yè)績預(yù)來看，全A板塊中報盈利增速較18Q1增加值前五的行業(yè)是商業(yè)貿(mào)易（+ 94.96pct）、鋼鐵（+ 77.65pct）、通信（+ 73.83pct）、化工（+ 49.28%pct）、綜合（+ 31.20%pct）；后五的行業(yè)是建筑材料（-117.68pct）、農(nóng)林牧漁（-67.47pct）、交通運輸（-32.77pct）、機(jī)械設(shè)備（-30.61pct）、有色金屬（-28.30pct）。

　　從一級行業(yè)來看， 2018Q2單季度歸母凈利潤增速前五的分別為：鋼鐵（+ 170.67%）、商業(yè)貿(mào)易（+ 108.48%）、化工（+ 76.78%）、建筑材料（+73.52%）、采掘（+ 47.01%）；后五的行業(yè)分別為：農(nóng)林牧漁（-72.64%）、通信（-50.50%）、交通運輸（-17.83%）、電氣設(shè)備（-11.48%）、電子（-6.08%），其中通信行業(yè)盈利下滑的主要原因還是因為中興事件，若剔除中興則增速為-4.79%。

　　從二級行業(yè)來看，2018Q2單季度歸母凈利潤增速前五的分別為：專業(yè)零售（+ 776.48%）、采掘服務(wù)（+ 293.14%）、其他休閑服務(wù)Ⅱ（+274.97%）、鋼鐵Ⅱ（+ 170.67%）、農(nóng)業(yè)綜合Ⅱ（+ 163.37%）。后五的分別為：畜禽養(yǎng)殖Ⅱ（-215.74%）、航運Ⅱ（-95.13%）、航空運輸Ⅱ（-90.20%）、通用機(jī)械（-77.91%）、通信設(shè)備（-66.64%）。

2.中報關(guān)注：營收增速、ROE及杜邦分解與現(xiàn)金流風(fēng)險

　　2.1.營收增速：中大公司占優(yōu)，軍工、銀行、休閑持續(xù)修復(fù)

　　從板塊和指數(shù)成份股層面來看，中大型公司的營收增速環(huán)比上升較為明顯。Q2單季度營業(yè)收入環(huán)比改善的有全部A股、上證綜合指數(shù)成份股、滬深300、上證50、中證500。其中，2018Q2以中大型公司為主的滬深300、上證50成分股單季度營業(yè)收入同比增速上升較為明顯，分別環(huán)比增長3.31pct和4.29pct至12.92%和12.68%。同時，以中小型公司為主的中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板營業(yè)收入增速則出現(xiàn)明顯下滑。

從行業(yè)層面來看，營業(yè)收入環(huán)比改善的行業(yè)以上游材料行業(yè)居多，軍工、休閑、銀行營收持續(xù)修復(fù)。申萬一級行業(yè)共有12個行業(yè)18Q2的營業(yè)收入同比增速環(huán)比18Q1上升，增速排名靠前的行業(yè)為國防軍工（17pct）、鋼鐵（16pct）、休閑服務(wù)（11pct）、銀行（7pct）、化工、采掘、房地產(chǎn)等。不難看出，以上游材料行業(yè)居多。同時，連續(xù)多個季度營業(yè)收入同比增速持續(xù)上升的行業(yè)有國防軍工，從17Q1的-2.79%上漲至18Q2的17/60%；休閑服務(wù)從17Q1的24.20%上升至18Q2的31.77%；銀行從17Q1的-1.78%上升至18Q2的10.02%。此外，營業(yè)收入環(huán)比出現(xiàn)惡化的行業(yè)有通信、有色、電氣設(shè)備、建筑裝飾等。 2.2.ROE及杜邦分解：周轉(zhuǎn)率和負(fù)債率帶動全A的ROE提升

　　從板塊層面來看，除創(chuàng)業(yè)板之后，全部A股、上證綜指成份股、中小板ROE（TTM）均上升。其中，2018Q2全部A股ROE（TTM）為10.65%，較Q1的10.34%小幅上升；剔除金融石油石化之后，Q2為10.02%，較Q1的9.63%也出現(xiàn)一定上升。原因主要來自總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率的提升，后者的作用會相對更大一些。

　　2018Q2上證綜指成份股ROE（TTM）為11.09%，較Q1的10.74%小幅上升；

　　2018Q2中小板ROE（TTM）為9.55%，較Q1的9.41%小幅上升；

　　2018Q2創(chuàng)業(yè)板ROE（TTM）為6.84%，較Q1的7.12%小幅下滑；

　　從一級行業(yè)來看，ROE在Q2較Q1增長較為明顯的行業(yè)有：鋼鐵（+2.61pct)、建筑材料（+2.14pct)、食品飲料（+1.75pct)、商業(yè)貿(mào)易（+1.54pct)、化工（+1.32pct)、房地產(chǎn)（+0.95pct)、休閑服務(wù)（+0.84pct)、家用電器（+0.79pct)、采掘（+0.64pct)。

　　ROS（TTM）在Q2較Q1明顯增長的行業(yè)主要集中在周期類行業(yè)，排名靠前的有：采掘（+5.36pct）、食品飲料（+2.41pct）、建筑材料、（+1.29pct）、交通運輸（+1.25pct）、鋼鐵（+1.17pct）、休閑服務(wù)（+1.00pct）通信（+0.93pct）。

　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTM）在Q2較Q1明顯增長的行業(yè)有電子（5.20pct）、建筑材料（4.31pct）、休閑服務(wù)（4.12pct）、化工（2.19pct）、采掘（1.78pct）、計算機(jī)（1.51pct）、傳媒（1.37pct）、鋼鐵（1.28pct）。

　　權(quán)益乘數(shù)Q2較Q1增長的行業(yè)主要集中在周期類行業(yè)，排名靠前的有：房地產(chǎn)（14.45pct）、電子（12.52pct）、公用事業(yè)（10.92pct）、建筑裝飾（10.05pct）、非銀金融（8.07pct）、交通運輸（8.04pct）、機(jī)械設(shè)備（7.69pct）、農(nóng)林牧漁（7.16pct）。

從二級行業(yè)來看，ROE在Q2較Q1增長較為明顯的行業(yè)有專業(yè)零售（4.91pct)、水泥制造（3.07pct）、鋼鐵（2.61pct)、金屬非金屬新材料（2.15pct）、飲料制造（1.99pct）、石油化工（1.97pct)、化學(xué)原料（1.78pct）、稀有金屬（1.52pct）、其他采掘（1.39pct)、橡膠（1.35pct）。 　　2.3.

　　現(xiàn)金流：商貿(mào)零售、汽車惡化，通信、機(jī)械、休閑現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)好

　　在2018Q2全A剔除金融兩油呈現(xiàn)下滑背景下，市場開始擔(dān)心未來的盈利趨勢。同時，此前較被認(rèn)可的部分消費行業(yè)業(yè)績增速也紛紛低于預(yù)期，也使得市場對于行業(yè)的業(yè)績持續(xù)性存有憂慮。在A股下半年盈利大概率很難明顯起色的預(yù)判下，我們認(rèn)為此時對于現(xiàn)金流量表的分析尤為重要。我們將從行業(yè)視角出發(fā)，分別從現(xiàn)金流凈流量、經(jīng)營性現(xiàn)金流以及現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)三個視角進(jìn)行分析。核心結(jié)論：銀行、地產(chǎn)改善，商貿(mào)零售、汽車惡化，通信、機(jī)械、休閑現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)好。

　　從現(xiàn)金流凈流量（TTM）來看，Q2向好的行業(yè)集中在周期和金融行業(yè)；環(huán)比回落的行業(yè)主要集中在消費和成長行業(yè)?，F(xiàn)金凈流量是經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量、投資活動現(xiàn)金凈流量和籌資活動現(xiàn)金凈流量三者之和，現(xiàn)金凈流量為正意味著現(xiàn)金流入大于流出，企業(yè)貨幣性資金增加，手中有自由流動的現(xiàn)金，盈利質(zhì)量較好。以下我們采用TTM指標(biāo)進(jìn)行衡量。

　　18Q2（TTM）凈現(xiàn)金流為負(fù)的行業(yè)有家用電器、輕工制造、紡織服裝、交通運輸、電器設(shè)備、通信。

　　18Q2（TTM）現(xiàn)金凈流量排名前五的行業(yè)分別為銀行、房地產(chǎn)、非銀金融、化工、建筑裝飾。

　　18Q2（TTM）現(xiàn)金凈流量環(huán)比Q1增長較快的行業(yè)集中在周期和金融行業(yè)，例如房地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、建筑裝飾、化工行業(yè)；環(huán)比回落的行業(yè)主要集中在消費和成長行業(yè)、例如商貿(mào)零售、食品飲料、通信、休閑服務(wù)、計算機(jī)、國防軍工。其中，在18Q2（TTM）共有3個行業(yè)實現(xiàn)現(xiàn)金凈流量從負(fù)轉(zhuǎn)正，且環(huán)比增速靠前，分別為非銀金融、農(nóng)林牧漁、傳媒。

　　由于投資活動現(xiàn)金流和籌資活動現(xiàn)金流波動性較強(qiáng)且規(guī)律性不強(qiáng)，我們進(jìn)一步觀察各行業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流。我們分別用經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與營業(yè)收入的比值、經(jīng)營活動凈現(xiàn)金占凈利潤的比例、經(jīng)營凈現(xiàn)金流占流動負(fù)債的比例進(jìn)行觀察。

　　經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與營業(yè)收入的比值可以反映企業(yè)收獲現(xiàn)金的能力，該比例越低，意味著應(yīng)收賬款占比越高，或者存在虛構(gòu)收入的嫌疑。反之，該比例越高則表明企業(yè)的收入一直在增長，且伴隨著源源不斷地現(xiàn)金流。

　　經(jīng)營活動凈現(xiàn)金占凈利潤的比例反映公司盈利質(zhì)量，該比例越高意味著公司利潤中潛在的水分越少，反之則說明企業(yè)獲取利潤可能主要依賴于非經(jīng)常性損益，如公允價值變動損益、處置長期資產(chǎn)損益、補(bǔ)貼收入等，這些收益不具備長期穩(wěn)定性。

　　經(jīng)營凈現(xiàn)金流占流動負(fù)債的比例可以反映企業(yè)的短期風(fēng)險。

　　從經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與營業(yè)收入的比值（TTM）來看，商貿(mào)零售、汽車、交通運輸?shù)冉?jīng)營凈現(xiàn)金占收入比率增長。周期行業(yè)18Q2的經(jīng)營凈現(xiàn)金流及現(xiàn)金收入比率均環(huán)比上漲，消費及成長行業(yè)環(huán)比有所下跌。28個一級行業(yè)中有一半的行業(yè)18Q2經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量占營業(yè)收入比例環(huán)比18Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量占營業(yè)收入比例增長，漲幅排名前五的行業(yè)分別為銀行（5.51pct）、房地產(chǎn)（3.04pct）、鋼鐵（2.67pct）、輕工制造（2.24pct）、綜合（1.86pct）。余下的14個行業(yè)18Q2經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量占比環(huán)比均有不同程度的減少，減少幅度最大的5個行業(yè)分別為電子（-2.19pct）、公用事業(yè)（-1.43pct）、商業(yè)貿(mào)易（-1.40pct）、汽車（-0.97pct）、交通運輸（-0.91pct）。

從經(jīng)營活動凈現(xiàn)金占凈利潤的比例（TTM）來看，商貿(mào)零售、汽車、休閑服務(wù)下滑。

　　經(jīng)營凈現(xiàn)金流與凈利潤的比例（TTM）環(huán)比向上變動較大的5個行業(yè)為輕工制造（30.43pct）、農(nóng)林牧漁（26.04pct）、房地產(chǎn)（22.19pct）、電氣設(shè)備（15.40pct）、銀行（13.96pct）。其中，通信、農(nóng)林牧漁排名靠前是因為凈利潤大幅下降導(dǎo)致。環(huán)比向下變動較大的行業(yè)有商貿(mào)零售（55.52pct）、汽車（-16.72pct）、建筑裝飾（-12.06pct）、休閑服務(wù)（-7.10pct），主要集中在傳統(tǒng)消費領(lǐng)域。

　　18Q2經(jīng)營活動凈現(xiàn)金大于凈利潤的行業(yè)主要集中在中上游資源品周期行業(yè)，如采掘（366.74%）、化工（169.97%）、鋼鐵（156.45%）、有色金屬（136.62%）、輕工制造（130.73%）、建筑材料（128.99%）等行業(yè)。

從經(jīng)營凈現(xiàn)金流占流動負(fù)債的比例（TTM）來看，商貿(mào)零售、汽車短期風(fēng)險較大。18Q2經(jīng)營凈現(xiàn)金流占流動負(fù)債比例環(huán)比變動排名前五的行業(yè)為建筑材料（3.91pct）、鋼鐵（3.69 pct）、輕工制造（3.65 pct）、綜合（3.06pct）、食品飲料（1.61pct），環(huán)比減少最多的行業(yè)分別為商業(yè)貿(mào)易（-3.35 pct）、農(nóng)林牧漁（-2.51 pct）、交通運輸（-2.24 pct）、汽車（-1.67pct）、公用事業(yè)（-1.56 pct）。 最后，我們從現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)進(jìn)行分行業(yè)觀察，也就是通過計算經(jīng)營活動現(xiàn)金流入/出、投資活動現(xiàn)金流入/出和籌資活動現(xiàn)金流入/出占現(xiàn)金總流入/出的比重，可以了解現(xiàn)金的來源構(gòu)成。

　　靜態(tài)角度來看，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入占比較大的企業(yè)，一般來說經(jīng)營狀態(tài)較好，財務(wù)風(fēng)險較低，現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)較為合理。而通過計算三種活動現(xiàn)金流出占總流出的比例，可以反映企業(yè)的現(xiàn)金用于哪些方面。當(dāng)經(jīng)營活動現(xiàn)金支出比重較大時，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況正常，現(xiàn)金支出結(jié)構(gòu)較為合理。

　　動態(tài)角度來看，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入增加，投資活動現(xiàn)金流出增加，籌資活動現(xiàn)金流入減少，意味著企業(yè)靠日常經(jīng)營帶來的現(xiàn)金來購置固定資產(chǎn)，企業(yè)盈利健康。

　　通過分析各行業(yè)17Q4、18Q1和18Q2（TTM）的現(xiàn)金結(jié)構(gòu)變動，可以得出，機(jī)械設(shè)備、休閑服務(wù)和通信行業(yè)18Q2現(xiàn)金結(jié)構(gòu)較好。

　　17Q4至18Q2（TTM）

　　經(jīng)營活動現(xiàn)金流入占總流入的比例不斷提高的行業(yè)有紡織服裝、休閑服務(wù)、非銀金融、機(jī)械設(shè)備、建筑材料；下降的有商貿(mào)零售、汽車、建筑裝飾、有色、電子。

　　投資活動現(xiàn)金流出占總流出的比例不斷提高的行業(yè)有鋼鐵、休閑服務(wù)、機(jī)械設(shè)備、通信、商貿(mào)零售、化工；有所減少的是行業(yè)則較多，例如采掘、家用電器、房地產(chǎn)、食品飲料、傳媒。

　　籌資活動現(xiàn)金流入增加的行業(yè)有電子；減少的行業(yè)有家用電器、紡織服裝、輕工制造、交通運輸、休閑服務(wù)、非銀金融、機(jī)械設(shè)備、國防軍工、通信。

　　3.

　　中報擇股：去偽存真、關(guān)注優(yōu)質(zhì)公司

　　3.1.關(guān)注低估值優(yōu)質(zhì)成長公司

　　我們根據(jù)2018H1正式報告以及其他條件為廣大投資者遴選出部分優(yōu)質(zhì)成長股。具體遴選規(guī)則：1、行業(yè)屬性為TMT+電子+醫(yī)藥+軍工；2、18Q2業(yè)績環(huán)比18Q1上升，且連續(xù)2個季度同比增速不低于20%；3、當(dāng)前估值PE（TTM）不超過40倍。

3.2.結(jié)合中報，關(guān)注中小板Q3業(yè)績預(yù)告績優(yōu)公司

　　在已披露三季度中小板業(yè)績預(yù)告的成長類企業(yè)中，有72.11%的企業(yè)18Q3實現(xiàn)業(yè)績同比增長，有53.16%的企業(yè)18Q3業(yè)績環(huán)比18Q2上升，且PE的2019年預(yù)測值均處于較低水平。結(jié)合行業(yè)來看，根據(jù)已披露Q3業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)來看，國防軍工、電子、計算機(jī)、傳媒、通信18Q3業(yè)績環(huán)比18Q2均有所上升。需要提醒的是隨著Q3業(yè)績預(yù)告逐漸披露，數(shù)據(jù)有可能進(jìn)一步調(diào)整。由此，我們根據(jù)2018Q3業(yè)績預(yù)告以及其他條件為廣大投資者遴選出部分優(yōu)質(zhì)成長股，敬請關(guān)注。具體遴選規(guī)則：1、18Q3業(yè)績預(yù)告增速環(huán)比18Q2上升，18Q2業(yè)績（預(yù)告）增速環(huán)比18Q1上升；2、連續(xù)2個季度業(yè)績（預(yù)告）同比增速均大于0%；3、PE(2019)低于30倍的部分優(yōu)質(zhì)成長股。

3.3.關(guān)注含QFII在內(nèi)的中報機(jī)構(gòu)新增持股

　　我們根據(jù)2018H1正式報告前十大股東情況，為廣大投資者整理出中報機(jī)構(gòu)（QFII、保險、社保以及陽光私募）以中小市值（100-300億元）為主新增持股名單。需要提示的是由于為前十大股東樣本，新增持股并不意味著首次覆蓋，存在此前未進(jìn)入前十大股東，后期增持披露的可能。除此之外，對于基金的重倉持股，詳請參見此前外發(fā)專題報告《Q2基金配置行為的七點重要觀察——二季度基金季報深度解析》。

　　4.

　　附注：中報全行業(yè)深度解讀

　　分行業(yè)來看，盈利貢獻(xiàn)主要來自上游材料、銀行、地產(chǎn)和部分食飲（白酒）；盈利拖累主要是因為大多數(shù)傳統(tǒng)消費、部分中游制造業(yè)、電子、傳媒。具體而言，上游材料2018Q2業(yè)績增速環(huán)比向好，例如鋼鐵、采掘、化工等。中游制造業(yè)大多數(shù)出現(xiàn)下滑，電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備和家用電器業(yè)績有所下降；下游大多數(shù)消費領(lǐng)域出現(xiàn)下滑，除商業(yè)貿(mào)易、房地產(chǎn)盈利環(huán)比增長，建筑裝飾、休閑服務(wù)、食品飲料、紡織服裝、交通運輸、農(nóng)林牧漁盈利均有所下降。金融方面，18Q2單季度銀行行業(yè)環(huán)比改善，非銀金融行業(yè)下滑明顯。TMT領(lǐng)域，18Q2單季度TMT行業(yè)分化明顯，通信和計算機(jī)行業(yè)同比增速環(huán)比改善，電子、傳媒行業(yè)有所下跌。

　　從目前已經(jīng)披露的業(yè)績預(yù)來看，全A板塊中報盈利增速較18Q1增加值前五的行業(yè)是商業(yè)貿(mào)易（+ 94.96pct）、鋼鐵（+ 77.65pct）、通信（+ 73.83pct）、化工（+ 49.28%pct）、綜合（+ 31.20%pct）；后五的行業(yè)是建筑材料（-117.68pct）、農(nóng)林牧漁（-67.47pct）、交通運輸（-32.77pct）、機(jī)械設(shè)備（-30.61pct）、有色金屬（-28.30pct）。

　　從一級行業(yè)來看， 2018Q2單季度歸母凈利潤增速前五的分別為：鋼鐵（+ 170.67%）、商業(yè)貿(mào)易（+ 108.48%）、化工（+ 76.78%）、建筑材料（+73.52%）、采掘（+ 47.01%）；后五的行業(yè)分別為：農(nóng)林牧漁（-72.64%）、通信（-50.50%）、交通運輸（-17.83%）、電氣設(shè)備（-11.48%）、電子（-6.08%），其中通信行業(yè)盈利下滑的主要原因還是因為中興事件，若剔除中興則增速為-4.79%。

　　從二級行業(yè)來看，2018Q2單季度歸母凈利潤增速前五的分別為：專業(yè)零售（+ 776.48%）、采掘服務(wù)（+ 293.14%）、其他休閑服務(wù)Ⅱ（+274.97%）、鋼鐵Ⅱ（+ 170.67%）、農(nóng)業(yè)綜合Ⅱ（+ 163.37%）。后五的分別為：畜禽養(yǎng)殖Ⅱ（-215.74%）、航運Ⅱ（-95.13%）、航空運輸Ⅱ（-90.20%）、通用機(jī)械（-77.91%）、通信設(shè)備（-66.64%）。

　　4.1 從已披露的所有2018中報業(yè)績來看，18Q2單季度上中游資源品鋼鐵、采掘、化工行業(yè)盈利較2018Q1環(huán)比上升，公用事業(yè)、有色金屬、建筑材料較2018Q1環(huán)比下滑。

　　鋼鐵、化工、采掘行業(yè)18Q2單季歸母凈利潤環(huán)比增速均有所上升，分別從18Q1的93.02%、26.89%、25.25%上漲至18Q2的170.67%、77.50%、47.01%。其中，鋼鐵行業(yè)增幅明顯，主要原因來自房地產(chǎn)市場回暖帶來的需求增長，及去產(chǎn)能政策導(dǎo)致價格上漲帶來的經(jīng)營效率提升利好。采掘行業(yè)相對升溫的主要原因來自近來煤炭與石油價格上漲且需求旺盛。

　　建筑材料、有色金屬、公用事業(yè)行業(yè)18Q2歸母凈利潤同比增速為73.52%、27.89%、15.37%，較18Q1的增速191.20%、56.19%、25.25%、20.69%有所下降。建材及水泥、混凝土水泥制品市場進(jìn)入淡季，受雨水天氣影響需求減弱，玻璃行業(yè)利潤率仍處于偏高水平，廠商仍有動力繼續(xù)投產(chǎn)，導(dǎo)致供給過剩，建材價格面臨回落壓力。有色金屬價格受美元指數(shù)和下游需求轉(zhuǎn)淡的影響，近期美元持續(xù)強(qiáng)勢走勢和中美貿(mào)易摩擦升級，是有色金屬價格下滑的重要原因。

　　4.2 從已披露的所有2018中報業(yè)績來看，18Q2單季度中游制造業(yè)中電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備和家用電器業(yè)績有所下降，汽車和輕工制造均有所增長。

　　電氣設(shè)備中報業(yè)績推算出Q2單季度歸母凈利潤同比增速為-11.48%，環(huán)比18Q1的8.06%有所下降；若剔除堅瑞沃能這一異常值，Q2單季度歸母凈利潤同比增速為-2.04%。從二級行業(yè)來看，電機(jī)Ⅱ、電氣自動化設(shè)備、電源設(shè)備、高低壓設(shè)備中報歸母凈利潤同比增長率分別為50.99%（18Q1為53.71%）、62.85%（18Q1為6.91%）、-42.16%（18Q1為7.22%）、0.98%（18Q1為3.03%），電源設(shè)備是電氣設(shè)備行業(yè)歸母凈利潤下降的主因。

　　汽車中報18Q2歸母凈利潤同比增速為6.27%，業(yè)績環(huán)比18Q1的1.03%有所上升。從二級行業(yè)來看，汽車整車、汽車零部件Ⅱ、汽車服務(wù)Ⅱ、其他交運設(shè)備Ⅱ的中報歸母凈利潤同比增速分別為-0.73%（18Q1為-6.65%）、18.19% (18Q1為16.97%)、-6.57% (18Q1為9.16%)和-18.81%（18Q1為-60.55%）。值得注意的是，中美貿(mào)易摩擦升級，高額的關(guān)稅壓力使得汽車行業(yè)面臨下行風(fēng)險。

　　家用電器中報18Q2歸母凈利潤同比增速為22.89%，環(huán)比18Q1的24.84%下跌。從二級行業(yè)來看，白色家電、視聽器材歸母凈利潤同比增速分別為21.92%（18Q1為23.69%）和39.61%（18Q1為40.66%）。

　　機(jī)械設(shè)備中報單季度歸母凈利潤同比增速為3.37%，環(huán)比18Q1增速33.99%有所下降；若剔除寧波東力這一異常值，Q2單季度歸母凈利潤同比增速為25.57%。從二級行業(yè)來看，儀器儀表Ⅱ、和金屬制品Ⅱ的中報歸母凈利潤同比增速分別為6.03%（18Q1為-9.88%）、62.01% (18Q1為-14.35%)，這兩個二級行業(yè)的歸母凈利潤均有所上升。通用機(jī)械、運輸設(shè)備Ⅱ和專用設(shè)備的歸母凈利潤增速有所下降，18Q2增速分別為-77.91% (18Q1為27.83%)、-15.05%（18Q1為15.54%）和31.86%（18Q1為56.60%）。

　　輕工制造中報18Q2歸母凈利潤同比增速為13.99%，環(huán)比18Q1的10.08%有所上升。從二級行業(yè)來看，造紙Ⅱ、包裝印刷Ⅱ、家用輕工、其他輕工制造Ⅱ的中報歸母凈利潤同比增速分別為33.23%（18Q1為30.45%）、38.51% (18Q1為-8.44%)、-10.28% (18Q1為4.46%)和139.97%（18Q1為248.12%），造紙Ⅱ和包裝印刷Ⅱ是歸母凈利潤增速上升的主要原因。隨著文化紙和包裝紙消費旺季的來臨，以及對美廢進(jìn)口政策收緊的預(yù)期、三批環(huán)保督查，國內(nèi)紙漿價格有所上升。

　　4.3 從已披露的所有2018中報業(yè)績來看，18Q2下游各行業(yè)中，商業(yè)貿(mào)易、房地產(chǎn)盈利環(huán)比增長，建筑裝飾、休閑服務(wù)、食品飲料、紡織服裝、交通運輸、農(nóng)林牧漁盈利均有所下降。

　　商業(yè)貿(mào)易18Q2歸母凈利潤同比增速為108.48%，環(huán)比18Q1的13.52%大幅增長；若剔除蘇寧易購這一異常值，Q2單季度歸母凈利潤同比增速為38.15%。從商業(yè)貿(mào)易二級細(xì)分行業(yè)來看，一般零售、專業(yè)零售、商業(yè)物業(yè)經(jīng)營和貿(mào)易Ⅱ的歸母凈利潤增速為43.03%（18.76%）、776.48%（19.63%）、61.99%（14.32%）和8.57%（-5.70%），專業(yè)零售是商業(yè)貿(mào)易業(yè)績提升的主要原因。

　　休閑服務(wù)和食品飲料18Q2單季度歸母凈利潤同比增速分別為38.71%和31.34%，環(huán)比18Q1增速38.77%和31.57%有所下降。從休閑服務(wù)二級細(xì)分行業(yè)來看，景點、酒店Ⅱ、旅游綜合Ⅱ、餐飲Ⅱ歸母凈利潤同比增速分別為33.48%（-20.90%）、17.70%（38.75%）、45.08%（56.97%）、-4.39%（-1.16%）。從食品飲料二級細(xì)分行業(yè)來看，飲料制造和食品加工的歸母凈利潤增速分別為38.64%（34.30%）和15.80%（22.94%）；食品加工是食品飲料業(yè)績回落的主要原因。

　　建筑裝飾18Q2單季度歸母凈利潤同比增速為13.06%，環(huán)比18Q1增速14.35%有所下降。從建筑裝飾二級細(xì)分行業(yè)來看，房屋建設(shè)Ⅱ、裝修裝飾Ⅱ、園林工程Ⅱ、基礎(chǔ)建設(shè)、專業(yè)工程歸母凈利潤同比增速分別為1.60%（15.93%）、31.48%（16.94%）、9.57%（65.48%）、18.65%（10.56%）和16.61%（23.42%）。

　　紡織服裝18Q2單季度歸母凈利潤同比增速為0.07%，環(huán)比18Q1的12.81%有所下降。從紡織服裝二級細(xì)分行業(yè)來看，紡織制造和服裝家紡的歸母凈利潤增速為8.66%（6.14%）和-4.23%（14.65%）。服裝家紡是紡織服裝業(yè)績下滑的主要原因。

　　房地產(chǎn)18Q2單季度歸母凈利潤同比增速為36.74%，環(huán)比18Q1的36.57%略微上升。由于此前低能級地區(qū)購房需求大幅增長，且多地采用優(yōu)秀人才引入計劃，提升人才公積金貸款額度，以購房落戶政策吸引稀缺人才。

　　醫(yī)藥生物18Q2單季度歸母凈利潤同比增速為15.77%，環(huán)比18Q1的31.48%有所下降。從醫(yī)藥生物二級細(xì)分行業(yè)來看，化學(xué)制藥、中藥Ⅱ、生物制品Ⅱ、醫(yī)藥商業(yè)Ⅱ、醫(yī)療器械Ⅱ和醫(yī)療服務(wù)Ⅱ的歸母凈利潤增速分別為18.93%（63.62%）、20.04%（24.83%）、-13.57%（-9.88%）、7.62%（16.96%）、22.73%（26.36%）和74.54%（275.10%）。

　　國防軍工18Q2單季度歸母凈利潤同比增速為32.62%，環(huán)比18Q1的增速37.74%有所下跌。從國防軍工二級細(xì)分行業(yè)來看，航天裝備Ⅱ、航空裝備Ⅱ、地面兵裝Ⅱ和船舶制造Ⅱ歸母凈利潤同比增速分別為67.43%（1.56%）、23.33%（13376.04%）、78.23%（13.32%）和7.18%（35.83%）。航空裝備Ⅱ和船舶制造Ⅱ是國防軍工凈利潤增速放緩的主要動因。

　　農(nóng)林牧漁18Q2單季度歸母凈利潤同比增速為-71.33%，環(huán)比18Q1的增速-4.88%大幅下降。從農(nóng)林牧漁二級細(xì)分行業(yè)來看，種植業(yè)、漁業(yè)、林業(yè)Ⅱ、飼料Ⅱ、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)加工、農(nóng)業(yè)綜合Ⅱ、畜禽養(yǎng)殖Ⅱ、動物保健Ⅱ18Q2的歸母凈利潤增速分別為-44.01%（-39.92%）4.44%（977.31%）、-44.92%（-107.78%）、-45.52%（-0.97%）、-39.88%（-13.61%）、-163.37%、（116.14%）、-215.74% (-0.40%)、-4.81% (5.31%)。全國大范圍內(nèi)高溫天氣使得雞蛋儲存困難，養(yǎng)殖戶急于出貨；而南部沿海地區(qū)暴雨天氣影響走貨，蛋價一度回落。隨著全國各大高校開始進(jìn)入暑假模式，食堂走貨量減少，蛋價和雞價有所下跌。

　　交通運輸18Q2歸母凈利潤同比增速為-17.83%，環(huán)比18Q1的14.94%回落。從交通運輸二級細(xì)分行業(yè)看，港口Ⅱ、航空運輸Ⅱ、機(jī)場Ⅱ、鐵路運輸Ⅱ、物流Ⅱ的歸母凈利潤增速分別為0.27%（16.53%）、-90.20%（25.70%）、3.50%（19.03%）、-6.54%（32.41%）和9.43%（31.46%），這幾個二級行業(yè)是交通運輸行業(yè)增速減少的主因。

　　4.4 從已披露的所有2018中報業(yè)績來看，18Q2單季度金融行業(yè)分化明顯，銀行行業(yè)同比增速環(huán)比改善，非銀金融行業(yè)有所下跌。

　　18Q2銀行歸母凈利潤增速為7.37%，環(huán)比18Q1增速5.60%有所上漲。

　　18Q2非銀金融歸母凈利潤增速為2.47%，環(huán)比18Q1增速15.02%有所上漲。從細(xì)分子行業(yè)來看，證券Ⅱ、保險Ⅱ和多元金融Ⅱ的歸母凈利潤同比增速分別為-38.53%（-12.09%）、31.62%（30.81%）和-1.29%（23.82%）。

　　4.5 從已披露的所有2018中報業(yè)績來看，18Q2單季度TMT行業(yè)分化明顯，通信和計算機(jī)行業(yè)同比增速環(huán)比改善，電子、傳媒行業(yè)有所下跌。

　　18Q2通信行業(yè)單季度歸母凈利潤同比增長-50.50%，環(huán)比18Q1的增速-124.33%上升; 若剔除中興這一異常值，Q2單季度歸母凈利潤同比增速為-4.79%。二級行業(yè)中，通信運營Ⅱ18Q2歸母凈利潤同比增速為128.55%（281.58%），通信設(shè)備歸母凈利潤同比增速為-66.64%（-167.28%），是通信行業(yè)的利潤好轉(zhuǎn)的主因,主要源于中興事件落幕，通信行業(yè)開始復(fù)蘇。

　　18Q2電子行業(yè)單季度盈利同比增速為-6.08%，環(huán)比18Q1的9.94%有所下降。從二級細(xì)分子行業(yè)來看，利潤下降的主因是半導(dǎo)體由于一季度過快增長導(dǎo)致18Q2盈利能力被侵蝕，為21.97%（10481.93%）。

　　18Q2傳媒行業(yè)歸母凈利潤同比增速為-4.66%，環(huán)比18Q1的8.81%減少；若剔除樂視這一異常值，Q2單季度歸母凈利潤同比增速為-4.23%。從細(xì)分子行業(yè)來看，互聯(lián)網(wǎng)傳媒的歸母凈利潤同比增速有所上升，分別為4.83%（-17.91%）；文化傳媒、營銷傳播的歸母凈利潤同比增速為-17.16%（36.22%）、14.30%（11.82%）。

　　18Q2計算機(jī)行業(yè)歸母凈利潤增速為16.37%，環(huán)比18Q1增速7.25%有所上漲。從細(xì)分子行業(yè)來看，計算機(jī)設(shè)備Ⅱ和計算機(jī)應(yīng)用的歸母凈利潤同比增速分別為-15.17%（-11.53%）和27.79%（12.81%）。

注：本報告數(shù)據(jù)如無特別說明，均來源于wind。

　　

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