粵港兩地的人是迷信出了名的，任何東西都是講風(fēng)水、圖吉利、忌晦氣。在香港，很多住宅或者寫字樓，都是沒有13、14樓的，原本的13樓直接標(biāo)注成：15樓，以此類推。因?yàn)?3這個(gè)數(shù)字在西方是不吉利的數(shù)字，而14在中國也一樣。

　　我也是一個(gè)土生土長的廣東人，但是因?yàn)槭苓^9年義務(wù)教育再加上念過幾年夜校，使我迷信思想沒有那么濃厚。

　　去年12月8日，我寫過一次福壽園這只股票，當(dāng)時(shí)覺得這是一門好生意，于是向身邊的同事、親朋都推薦了一番。

　　當(dāng)時(shí)先給他們看了對(duì)標(biāo)公司美股SCI的漲幅

　　他們的表情如下：

　　然后他們看了一下福壽園和SCI到底是干嘛的之后

　　其中一個(gè)來自廣東的前輩發(fā)言說，作為一個(gè)土生土長凡事講求吉利的廣東人是不會(huì)碰這種股票的，雖然他知道是一門好生意，還鄙視了一下我，說我是一個(gè)假廣東人。

　　所以，在投資上，很多人都是帶有偏見的。我相信，不少人對(duì)福壽園的生意模式都是認(rèn)可的，但是為它建倉的其實(shí)也并不多。當(dāng)然有的是因?yàn)槔硇缘耐顿Y因素，比如覺得價(jià)位未合適，但是也有一部分是由于“迷信”因素。

　　如果不是專業(yè)的投資者，在做投資的時(shí)候都帶有十分濃厚的個(gè)人色彩。比如有的投資者建倉“維他奶國際”的原因只是因?yàn)樽约好咳斩己染S他檸檬茶，雖然他的投資結(jié)果做對(duì)了，但是他的投資過程是錯(cuò)的，賺錢了只是僥幸。

　　而我一直以來對(duì)福壽園這只股票都沒有偏見，原因如下

　　1

　　投資大師贊不絕口的SCI到底是怎樣的

　　文章的開頭我已經(jīng)搬出了SCI的股價(jià)漲幅，相信大家都對(duì)這家美股的殯葬牛票十分感興趣。

　　在說SCI之前，我想說一下這個(gè)人物。

　　他就是彼得林奇，跟巴菲特一樣，都是一代傳奇投資者。

　　1977年，彼得林奇加入Magellan（麥哲倫）基金，成為了一名基金經(jīng)理，他掌管的麥哲倫基金在13年中，年平均收益率達(dá)到29%。

　　下圖是麥哲倫和兩個(gè)指數(shù)每年收益率的詳細(xì)對(duì)比，可以看到，彼得林奇的運(yùn)氣還是很好的，這段時(shí)間內(nèi)是美國歷史上比較罕見的大牛市，同樣也可以看到，彼得林奇執(zhí)掌的前半段時(shí)間表現(xiàn)尤其出色，幾乎每年都跑贏標(biāo)普500至少20%以上，超額收益相當(dāng)驚人。

　　彼得林奇的選股準(zhǔn)則中有這樣幾條：名字難聽的股票，喜歡令人討厭的行業(yè)，喜歡沒人關(guān)注的公司。

　　1982年，彼得林奇第一次聽到SCI這家公司，SCI的全名叫Service Corporation International，翻譯過來就是國際服務(wù)公司。雖然西方不像中國那樣講迷信，但是對(duì)于這樣的殯葬服務(wù)公司，當(dāng)時(shí)還是比較陌生的，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)不屬于標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類中的任何一種，所以當(dāng)時(shí)幾乎沒有投資者愿意去接觸這支股票。

　　彼得林奇就是在這個(gè)時(shí)候大量買入SCI，一直到了1986年，四年的時(shí)間，這家公司股價(jià)對(duì)比彼得林奇當(dāng)時(shí)買入已漲了20倍，也就在這個(gè)時(shí)候，才越來越多的分析師開始研究跟蹤這只股票。

　　SCI的創(chuàng)始人Robert Waltrip曾經(jīng)說過：“不買我們股票的人就是不愛財(cái)”。

　　Robert Waltrip的父親早年在休斯頓經(jīng)營殯儀館，1940年代期間，他就是在殯儀館二樓的公寓里長大的。從1960年代開始，年輕的Robert開始接受父親的生意，并且收購競爭對(duì)手，合并他們的業(yè)務(wù)，1969年，他讓SCI成為全美首家上市的殯葬服務(wù)連鎖企業(yè)。

　　從成立之日起，SCI的策略就是收并購。

　　SCI的發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段。

　　1962年-1992年為謹(jǐn)慎擴(kuò)張期間。這個(gè)時(shí)候的SCI擴(kuò)張方向僅限于北美市場(chǎng)，通過在全美各地收購地方性殯儀館，變身成為連鎖殯儀館經(jīng)營商。在彼得林奇投資SCI的1982年，SCI就擁有461家殯儀館、121處公墓，還有花店和殯葬品制造供應(yīng)中心，以及3家棺材分送中心，能夠?qū)崿F(xiàn)一條龍服務(wù)。

　　讓SCI一舉成名的是1976年為億萬富翁霍華德休斯（Howard Hughes）提供葬禮服務(wù)。

　　1992年-1999年，SCI不僅加快北美的布局，還將業(yè)務(wù)伸向歐洲大陸、澳大利亞等地。SCI的大規(guī)模擴(kuò)張步伐一直到了1999年才停止。這個(gè)時(shí)候的SCI規(guī)模達(dá)到了最高峰，在全球范圍內(nèi)經(jīng)營的殯儀館、墓地、火葬場(chǎng)分別為3823、525以及198家，遍布20個(gè)國家地區(qū)，成為全球最大的殯葬服務(wù)企業(yè)。

　　1999年至今，是SCI的調(diào)整期以及理性擴(kuò)張期。公司逐步轉(zhuǎn)向增加現(xiàn)有企業(yè)銷售收入和打造強(qiáng)勢(shì)品牌來提高盈利能力。

　　就算現(xiàn)在，SCI沒有大規(guī)模的擴(kuò)張，也照樣獲得不少大佬的青睞，看看SCI的大股東：貝萊德，世界第一大基金公司，目前是SCI的第一大股東；先鋒集團(tuán)，世界第二大基金公司，目前是SCI的第二大股東。

　　2

　　福壽園跟SCI的“小同”

　　中國雖然有著上下五千年的歷史文化，但是對(duì)于一些近現(xiàn)代的發(fā)展，尤其是經(jīng)濟(jì)以及工業(yè)、科技上，我們都會(huì)拿國際經(jīng)驗(yàn)來借鑒國內(nèi)的發(fā)展，從而判斷中國某些行業(yè)的走勢(shì)。

　　2013年在港股上市的福壽園是國內(nèi)目前來講市占率最高的殯葬企業(yè)。很多人都會(huì)以SCI的走勢(shì)來想象福壽園，有不少的投資者會(huì)將福壽園拿來和SCI做比較，下面我從幾個(gè)方面來說一下我自己的一些看法。

　　福壽園成立于1994年的上海，2013年在港交所上市，是中國目前最大的殯葬服務(wù)企業(yè)，市占率第一。不過因?yàn)橹袊鴼浽嵝袠I(yè)分散嚴(yán)重，市占率第一也不過是不到1.5%。

　　福壽園起家于上海，所以剛開始時(shí)地盤也主要在上海。翻看招股說明書，2010年的時(shí)候福壽園上海收入占總收入的68.5%。

　　到了2018年H1，上海的收益占比為50.7%，對(duì)比8年前下降了約18個(gè)百分點(diǎn)，而地盤也從2010年的4個(gè)直轄市省擴(kuò)張到2018年H1的13個(gè)。

　　擴(kuò)張讓福壽園的土地資源不斷擴(kuò)大。到了2018年H1，福壽園可供使用的墓穴面積為217萬平方米。如果按照2018年H1使用的1.72萬平方米來計(jì)算，假設(shè)啥都不變，217萬平方米可供福壽園開發(fā)63年，當(dāng)然這個(gè)只是一個(gè)非常保守的數(shù)字。

　　福壽園的土地?cái)U(kuò)張和SCI是一樣的，都是收購或者并購原有的墓園。因?yàn)槟沟氐膭澐钟泻軓?qiáng)的特殊性，國家一般都不會(huì)特地給你劃分一塊殯葬用地出來，所以無論是港股的福壽園、A股的福成股分還是美股的SCI都是采取收并購的方式來擴(kuò)張土地儲(chǔ)備。

　　如果有投資者稍微關(guān)注福壽園這支股票的話，可以看到福壽園近兩三年開始提供一個(gè)叫“生前契約”的東西，就是人在活著的時(shí)候跟福壽園簽訂一個(gè)契約，等去世了之后，福壽園給一條龍服務(wù)。而SCI也有這樣的項(xiàng)目，并且這個(gè)項(xiàng)目收入十分龐大，已達(dá)上百億美元。而目前，福壽園這方面的收入還是微乎其微。

　　2018年H1，福壽園簽了905份“生前契約”。我認(rèn)為，這項(xiàng)業(yè)務(wù)，在中國開展起來十分艱難，就算是我這樣受過9年義務(wù)教育上過夜校的人，我也難以接受。假如有工作人員跟一個(gè)年邁的老人家說，您好，生前契約了解一下，他估計(jì)會(huì)暴跳如雷。

　　就算福壽園的管理層多番強(qiáng)調(diào)這個(gè)業(yè)務(wù)的未來發(fā)展性，我也覺得這個(gè)不是吸引投資福壽園的一個(gè)點(diǎn)，當(dāng)然，幾十年后，好多膝下無子的老年人估計(jì)會(huì)考慮這項(xiàng)服務(wù)。所以這里面福壽園跟SCI是有區(qū)別的，畢竟東西方文化是有差異的。而且這種觀念的差異性不是一朝一夕可以改變的，就拿中國這么多年的火化進(jìn)程來說，火化在東南部以及沿海地區(qū)推廣基本達(dá)到了99%以上，但是在西部地區(qū)以及少數(shù)民族地區(qū)，這個(gè)火化率還是很低的，比如西藏火化率不到5%。

　　就算福壽園在策略上看似跟SCI是一樣的，但是實(shí)施起來，要比SCI難多了，除了契約那塊業(yè)務(wù)以外，拿地?cái)U(kuò)張的速度也一樣。

　　3

　　福壽園與SCI的“大異”

　　下面我們來看看，福壽園2018年H1的收入分類占比，墓園服務(wù)仍然是超級(jí)主要收入來源，占比為87.2%，然后可以看到這個(gè)殯儀服務(wù)有了雙位數(shù)的占比，為11.6%，同比增長2個(gè)百分點(diǎn)。在業(yè)績會(huì)上，管理層說，不要少看這2個(gè)百分點(diǎn)的增長，雖然福壽園此前并沒有強(qiáng)調(diào)要增強(qiáng)殯儀服務(wù)的計(jì)劃，是在今年才開始一直強(qiáng)調(diào)的，但其實(shí)這2個(gè)百分點(diǎn)的增長是福壽園過去三年的努力帶來的。

　　管理層說的這句話的意思，一方面是表達(dá)福壽園這個(gè)企業(yè)強(qiáng)調(diào)殯儀服務(wù)的發(fā)展，另一方面也反映出，三年的努力才2個(gè)百分點(diǎn)的增長，殯儀服務(wù)的錢其實(shí)并不好賺，起碼沒有賣墓穴那么好賺錢，當(dāng)然這個(gè)也是明擺著的。

　　反觀，SCI這些業(yè)務(wù)的占比跟福壽園就很不一樣，SCI殯儀服務(wù)占總收入的65%，而墓園服務(wù)只是25%。

　　如果說SCI的發(fā)展時(shí)間已經(jīng)那么長了，這個(gè)比較會(huì)不清晰，但回顧我前面說過的，早期，在1982年彼得林奇第一次投資SCI的時(shí)候，SCI有461家殯儀館，121個(gè)墓園，而2018年H1的福壽園，殯儀館是20家，墓園也是20個(gè)。2017年，福壽園的殯儀館和墓園也是1：1的比例。

　　其實(shí)可以看出，福壽園過去對(duì)于殯儀館的發(fā)展并不像SCI那樣，它更在意墓園的收割。

　　那么，有看過福壽園2018年H1財(cái)報(bào)的投資者應(yīng)該有留意到，這份報(bào)告跟以往的有很大的不一樣，福壽園一直強(qiáng)調(diào)殯儀館這塊業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　我當(dāng)時(shí)有去福壽園的業(yè)績會(huì)，管理層表示不想讓投資者覺得福壽園就是一家“房地產(chǎn)”企業(yè)，他認(rèn)為福壽園就是一家服務(wù)公司，而殯儀就是他們企業(yè)接下來要重點(diǎn)發(fā)展的，他也認(rèn)為，殯儀服務(wù)才是持久的，恒久的。不過這個(gè)也確實(shí)，墓園用了就是用了，是恒久性的，但是殯儀服務(wù)才是重復(fù)使用的，符合長期收益。

　　但是，從另一個(gè)角度來看，表面上福壽園想要優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)質(zhì)上也反映出：拿地有困難了。當(dāng)然這個(gè)也是我猜測(cè)的。

　　下面來看看福壽園的股價(jià)走勢(shì)，從今年的6月份開始，福壽園的股價(jià)就一路下跌，從最高位的9.58港元下跌到5.67港元后觸底反彈，一直到了業(yè)績公布之后股價(jià)開始連漲，這兩天又有所回調(diào)。

　　因此回顧6月份開始的下跌，一方面可以理解為估值的調(diào)整，另一方面是由于政策的原因。

　　今年開始，國家頒布《全國殯葬綜合改革試點(diǎn)方案》，全國有80多個(gè)省市進(jìn)行殯葬整改。提高火葬率、解決農(nóng)村各種土地亂葬、公益性安葬等。我記得前段時(shí)間，江西的殯葬改革還上了微博熱搜，不少網(wǎng)民紛紛說好，但是卻引起當(dāng)?shù)孛駪?，因?yàn)榻鞯拿耧L(fēng)習(xí)俗，不少年邁的老人都會(huì)親自為自己購買好棺材放在家里，以備去世時(shí)候可以及時(shí)使用。但是殯葬改革就是不準(zhǔn)土葬，所以上演了砸棺材，民眾搶棺材的戲碼。

　　這上面可以反映出，在殯葬改革上，雖然國家雷厲風(fēng)行，但是從江西這件事也反映出，不是一朝一夕的事，是一個(gè)很漫長很漫長的改革過程。

　　然后，福壽園雖然是私人企業(yè)，但是為了響應(yīng)國家的號(hào)召，福壽園每年都會(huì)提供不少的公益性墓穴，就拿2017年來說就有一萬多座。而這些公益性墓穴的售價(jià)都是極低的。所以，在國家一直提倡殯葬改革的同時(shí)，福壽園作為墓園的擁有者，按情況也是要拿出一部分墓穴作為公益性項(xiàng)目。目前來看，殯葬改革勢(shì)在必行，那么福壽園需要拿出的公益性墓穴的數(shù)量應(yīng)該比以往要多很多，不過它在2018年H1年報(bào)上沒有公布這個(gè)數(shù)字，所以具體多少我還不清楚。

　　假設(shè)，福壽園拿出的公益性墓穴數(shù)量跟以往差不多，那么國家的殯葬改革，遷墓會(huì)遷去哪里呢？大概率是公墓，那也代表著公墓的需求會(huì)增多，如果按照房地產(chǎn)的說法，公墓就像廉租房一樣。

　　如果墓地市場(chǎng)，變得市場(chǎng)化的話，就如當(dāng)初的房地產(chǎn)市場(chǎng)一樣，大家活著的時(shí)候活不起，死了之后也死不起。

　　所以，墓地會(huì)不會(huì)變得市場(chǎng)化？這個(gè)我們很難去猜測(cè)，畢竟是也不想死后還要步活著時(shí)候的艱難后塵。

　　而福壽園，雖然做著是高端化的生意，毛利雖高，量跑不贏依然不行。所以，福壽園即使不斷地優(yōu)化結(jié)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)殯葬服務(wù)，但是在現(xiàn)在的市場(chǎng)來看，它拿地的問題一天不明朗，這也將成為它投資的一個(gè)bug，決定了它增速快慢的一個(gè)問題，而且它的估值是SCI的兩倍。大家為什么能夠給它這個(gè)溢價(jià)，是看好它收購并購的前程，看好中國殯葬行業(yè)發(fā)展的天花板還遠(yuǎn)未到，但是如果在拿地這里卡住了，福壽園值不值得這個(gè)溢價(jià)就難說了。

　　4

　　結(jié)語

　　我們的投資總會(huì)存在很多的偏見，而這些偏見往往會(huì)影響到我們的決策。但是，最終要不要投資這個(gè)企業(yè)，還是要上綱上線到行業(yè)、財(cái)務(wù)以及各種分析。

　　福壽園，無可否認(rèn)做著一門好生意，也是一個(gè)好企業(yè)。目前的殯葬市場(chǎng)有著十分多的不確定性，福壽園今年一直強(qiáng)調(diào)著要大力發(fā)展殯儀服務(wù)，今年上半年殯儀服務(wù)收入占比同比增長了2個(gè)百分點(diǎn)，而管理層表示，這兩個(gè)百分點(diǎn)是過去三年來的努力。一方面可以看出，殯儀服務(wù)的錢不是那么好賺，而且增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上賣墓穴來得快，另一方面是否反映出，重視殯儀發(fā)展的福壽園拿地有困難了？

　　福壽園的估值一直都是SCI的近兩倍，福壽園的溢價(jià)享受主要也是來自大家對(duì)于它收割墓地的期盼以及國內(nèi)殯葬行業(yè)的發(fā)展。SCI的迅速擴(kuò)張時(shí)代已經(jīng)過去了，目前處于很平穩(wěn)的一個(gè)發(fā)展?fàn)顩r，而福壽園的擴(kuò)張時(shí)代才剛剛開始。如果拿地這里給卡住了的話，未來一定會(huì)影響到福壽園的收入增速。但是如果拿地和殯儀服務(wù)同時(shí)發(fā)力，那就是另一個(gè)說法了。

　　所以，福壽園是值得關(guān)注的，但是什么時(shí)候上車，就見仁見智啦。

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