大市評述：

　　上周，在中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)入90天的“停火”期之后，市場原本認(rèn)為大市將延續(xù)11月以來的震蕩向上趨勢，但實際卻是全球市場都走勢低迷。從周漲跌幅看，香港恒生指數(shù)下跌1.67%，國企指數(shù)下跌2.39%，內(nèi)地市場方面，上證指數(shù)上漲0.68%，深證成指上漲0.68%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.87%。海外市場走勢極為低迷，周漲跌幅看，道瓊斯指數(shù)下跌4.50%，標(biāo)普500指數(shù)下跌4.60%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌4.93%，歐洲市場方面，周漲跌幅看，英國富時100指數(shù)下跌2.60%，法國CAC40指數(shù)下跌3.81%，德國DAX指數(shù)下跌4.17%，而亞太方面，日經(jīng)225指數(shù)下跌3.01%，韓國綜合指數(shù)下跌1.01%。

　　中美貿(mào)易“停戰(zhàn)”沒有給市場帶來預(yù)期般“利好”，主要是兩方面的原因。一是中美貿(mào)易“?；稹敝皇菚簳r性的，兩國擁有3個月談判期，時間很緊， 考驗決策者智慧——本輪G20“習(xí)特會”主要落地三點內(nèi)容：①暫緩將2000億美元商品的關(guān)稅由10%提高至25%，前提條件是中方需要向美方進(jìn)口大量的商品，其中包括：能源、農(nóng)業(yè)、工業(yè)和其他商品；②后續(xù)中美雙方繼續(xù)談判，期限90天內(nèi)（即2019年2月底），時間很緊，若無法達(dá)到美方的要求，此時啟動將2000億美元商品的關(guān)稅提高至25%；③后續(xù)談判聚焦內(nèi)容更多的是結(jié)構(gòu)性技術(shù)貿(mào)易，而非總量貿(mào)易，如：技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、非關(guān)稅壁壘、網(wǎng)絡(luò)入侵和網(wǎng)絡(luò)盜竊等——因此，貿(mào)易戰(zhàn)?；穑m然有利于短期市場走勢，但是，對市場長期走勢影響很弱。值得一提的是，如果兩國最終達(dá)成協(xié)議，最終將有利于兩國經(jīng)濟(jì)及股市，但是，如果最終沒有達(dá)成協(xié)議，到時將對市場帶來一定壓力。

　　其二，貿(mào)易爭端本身就不是市場最大的風(fēng)險（影響）因素，目前，市場最大的風(fēng)險因素在于宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩、美聯(lián)儲加息和海外市場走勢趨弱。

　　2018年中國大陸GDP第一季度增長6.8%，第二季度增長6.7%，第三季度增長6.5%，下降趨勢明顯。進(jìn)出口方面，11月份，中國出口（按人民幣計算）同比增長10.2%，（低于）預(yù)期13.2%，更大幅低于前值20.1%；進(jìn)口同比增長7.80%，（低于）預(yù)期18.2%，更大幅低于前值26.3%。以美元計算，11月出口同比增長5.40%，預(yù)期9.70%，前值15.60%；進(jìn)口同比增長3%，預(yù)期13.9%，前值21.4%。海外市場方面，日本第三季度GDP環(huán)比下降0.3%，由于出口疲弱，也導(dǎo)致德國GDP第三季度環(huán)比下跌0.2%。宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩跡象，給市場前景蒙上一層陰影。

　　美聯(lián)儲加息，是貫穿2018年全年的市場風(fēng)險主導(dǎo)因素——只是現(xiàn)階段對市場影響不及（潛在）經(jīng)濟(jì)增長率放緩。年初，美國聯(lián)邦基金利率為1.25%~1.50%，起點較低，因此，美聯(lián)儲加息對歐美發(fā)達(dá)國家市場影響較小，而主要對新興市場股市和匯市帶來了負(fù)面沖擊。但是，在2018年已經(jīng)加息三次的情況下，目前聯(lián)邦基金利率已經(jīng)到達(dá)2.00%~2.25%，再次加息將給市場帶來顯著影響。值得一提的是，11月份和12月份，美聯(lián)儲官員對加息的態(tài)度較10月份明顯“緩和”（海外市場經(jīng)濟(jì)增長放緩起到了一定影響），但是，2018年12月份再次加息的概率仍然較大，只是預(yù)計2019年加息的幅度和速度將“減小”。

　　美聯(lián)儲三次加息之后，恒指的走勢

　　而在海外市場走勢方面，10月份以來，歐美日市場走勢都非常糟糕。截止上周五，除了納斯達(dá)克指數(shù)目前年內(nèi)仍具有0.95%的漲幅之外，其余主要指數(shù)皆處于負(fù)收益狀態(tài)，而跌幅就主要來自于10月份之后市場糟糕的表現(xiàn)。近期美國五年期與兩年期國債收益率出現(xiàn)倒掛，顯示市場對大市短期表現(xiàn)依然較為憂慮，而自11月9日以來，美國十年期國債收益率連續(xù)下跌（截至上周五報2.849%），也反映了權(quán)益類市場糟糕的表現(xiàn)致使投資者對長期國債的歡迎。

　　因此，整體來講，從宏觀經(jīng)濟(jì)增長率潛在的放緩、美聯(lián)儲加息的不確定性以及海外市場走勢看，香港市場在中短期走勢不是很樂觀，指數(shù)出現(xiàn)較大機會的概率較小，只存在板塊結(jié)構(gòu)上的機會。

　　從板塊上看，房地產(chǎn)和基建仍將是未來提振經(jīng)濟(jì)增長的重要手段，尤其是加大基建投資或?qū)⒃谒y免，因此，基建和房地產(chǎn)或可以留意。同時，全球市場在5G的推動上如火如荼，5G革命不可逆轉(zhuǎn)，因此，5G是可以長期留意的方向。再者，自10月份以來，權(quán)益類市場走勢糟糕，致使避險資產(chǎn)受到市場的歡迎，黃金價格在8月16日達(dá)到階段性低點以來已經(jīng)穩(wěn)步緩慢上升，未來或可以繼續(xù)留意。

　　每日一股：山東黃金(600547,股吧)（01787.HK）

　　提到中國黃金企業(yè)，不得不提的有三家，除了山東黃金之外，還有紫金礦業(yè)和中金黃金(600489,股吧)。從營收上看，紫金礦業(yè)在2018年上半年營收498億元，山東黃金和中金黃金營收分別為260億元和161億元。利潤上看，紫金礦業(yè)在2018年上半年凈利潤25.26億，山東黃金和中金黃金凈利潤分別為6.12億和1.25億。紫金礦業(yè)、山東黃金、中金黃金毫無疑問是行業(yè)前三強。

　　從三者的資源保有量上看，紫金礦業(yè)是中國控制金屬礦產(chǎn)資源最多的企業(yè)、中國最大黃金生產(chǎn)企業(yè)、中國第二大礦產(chǎn)銅生產(chǎn)企業(yè)、中國六大鋅生產(chǎn)企業(yè)之一。截止到2015年底，紫金礦業(yè)黃金資源儲量1261噸，銅2346萬噸，銀1110噸，擁有鉬、鋅、鉛、鎢、錫合計1073萬噸，擁有鐵2.12億噸，煤大約5億噸。

　　但是，山東黃金的黃金業(yè)務(wù)占比高達(dá)99.8%，為業(yè)內(nèi)第一，高于中金的96.5%，紫金的70.89%，堪稱最純正的金礦企業(yè)。同時，山東黃金單位總資產(chǎn)的黃金儲量為310.53克/萬元，單位凈資產(chǎn)的黃金儲量為729.38克/萬元，均為第一，說明在黃金儲量的質(zhì)量上，山東黃金未來的價值更高。

　　山東黃金五年基礎(chǔ)業(yè)績

　　過去5年，黃金價格整體處于低位震蕩，致使黃金開采公司業(yè)績起伏不定，2018年前三季度，山東黃金營收372.60億元，同比下降3.23%，凈利潤7.7億，同比下降13.92%。與此同時，過去的3個財季，世界最大的黃金公司巴里克黃金亦業(yè)績起伏不定——主要原因就是黃金價格處于低位。

　　不利于金價上漲的邏輯

　　a. 黃金價格與美元整體呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，2018年年初以來，美元指數(shù)上漲了將近5%，因此，非美貨幣整體都出現(xiàn)了不同程度的貶值——作為避險品種的黃金下跌了將近5%；

　　b. 美聯(lián)儲仍將加息——美聯(lián)儲主席鮑威爾在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部的午餐會上發(fā)表了傾向“鴿派”的講話，致使美元指數(shù)短期大跌，但是，值得注意的是，美聯(lián)儲并不是暫停加息或者停止加息，只是潛在的降低加息的速度和幅度——但是，美聯(lián)儲仍將加息，因此，美元指數(shù)在中短期仍將處于升勢，致使黃金受到一定的壓制。

　　金價遠(yuǎn)期上漲的邏輯

　　黃金是避險資產(chǎn)——這是最大的基礎(chǔ)！

2011年9月以來，金價已經(jīng)7年處于熊市

　　美聯(lián)儲加息將使權(quán)益類市場出現(xiàn)壓力——10~11月，十年期美債收益率再次處于3%之上；目前十年期美債收益率雖已降低，但長短期國債倒掛——短期市場風(fēng)險較大，致使長期國債收益率降低而短期國債收益率提高。

　　全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增長放緩的跡象——中國大陸2018年一季度上漲6.8%，二季度上漲6.7%，三季度上漲6.5%，出現(xiàn)放緩。第三季度，日本和歐盟火車頭德國GDP也出現(xiàn)放緩跡象；11月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期；11月中國進(jìn)出口數(shù)據(jù)也大幅不及預(yù)期。

　　10月份以來，美國、歐洲、日本股市出現(xiàn)巨大的波動，且回調(diào)嚴(yán)重，不僅僅全部跌去前期漲幅，也導(dǎo)致年內(nèi)至今股市負(fù)收益。

　　整體上看，短期雖然金價受到一定程度的壓制，但是，在目前全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩的跡象/風(fēng)險，權(quán)益類市場出現(xiàn)明顯回調(diào)，遠(yuǎn)期權(quán)益類市場更具有不確定的情況下，黃金金價格或?qū)⒂瓉砩蠞q。

　　注：以上圖片來源互聯(lián)網(wǎng)

　　作者：艾德證券期貨總經(jīng)理陳健豪（香港證監(jiān)會持牌人-中央編號ALQ830，未持有上述股票）