12月11日，筆者在深圳參加由互聯(lián)網舉辦的“決戰(zhàn)港股2018---海外投資系列峰會”，也因此有機會參與到了全球領先的充氣式運動休閑產品品牌商---榮威國際（3358.HK）的全程路演。筆者將該公司路演的核心內容整理出來，以供錯過活動的投資者參考。

　　一.業(yè)務亮點　　榮威國際成立于1994年，并于2017年11月在香港上市，核心業(yè)務是戶外運動休閑產品，并通過自主品牌Bestway在全球銷售。公司專注于做便捷、經濟實惠的充氣式產品，這類產品過往五年的全球復合增長率在10%左右，未來五年仍將保持，屬于消費行業(yè)中上游的增速水平。

　　自成立以來，榮威國際一直做全球品牌的生意，在充氣式運動休閑產品這個細分領域的全球市占率達到33%，市場份額排名第二，產品遍布全球110多個國家。同時，公司在該細分領域的歐洲市場份額為43%，是絕對的第一；北美市場占有率也有27%，排名第二。

　　由于榮威國際是從2016年籌備上市的時候才開始做中國市場，所以在本土市場滲透率還比較低，但是這個市場還沒有太多的競爭，公司屬于先鋒品牌。

　　　　創(chuàng)立之初，榮威國際就建立了全球的銷售以及研發(fā)體系，在中國以外的九個國家和地區(qū)設立了海外子公司，在超過80個國家設有銷售機構、全球超過40個客戶服務中心，Bestway品牌的客戶服務覆蓋至全球超過70個國家，與國際連鎖零售商，體育用品的分銷商以及電商都有長期的合作。

　　多年以來，榮威國際一直堅持做Bestway及其子品牌，在全球都有IP和Trademark，共擁有四個類型的產品：

　　1）家庭后院用的地上游泳池、便攜移動式SPA，收入占比約45%（2018H1數(shù)據，下同）；

　　2）孩童玩的娛樂、休閑產品，收入占比約21%；

　　3）運動船、SUP等運動產品，收入占比約15%；

　　4）帳篷、床墊等野營產品，收入占比約18%。

　　　　榮威國際每年大約有800多款產品，升級更新率維持20%—25%的水平，所以每四年即是一個產品周期。公司將收入的超過2%作為研發(fā)費用，今年接近2千萬美金。值得注意的是，公司主要的產品研發(fā)團隊在歐洲的米蘭、美國的鳳凰城，材料以及產品落地是在上海進行的，采取了一種三地聯(lián)動的研發(fā)制造模式。

　　榮威國際在上海的中心實驗室專門負責復合材料的研制和創(chuàng)新，配合新產品的投放，也是在充氣式領域唯一一個獲得歐盟，美國，中國三方認證的實驗室。

　　二.區(qū)域分布　　從區(qū)域分布來說，歐洲的收入占榮威國際的大約一半，北美（主要是美國）則是第二大市場，占比將近30%。亞太區(qū)包括中國、澳大利亞、東南亞，其中中國在去年的收入貢獻不到3%。其他地區(qū)指的是中南美洲，非洲，中東地區(qū)等。

　　這兩年來看，歐美地區(qū)因為市場份額比較高，所以能夠保持10-20%的穩(wěn)健增長。而中國（包括東南亞）則是一個非常大的市場，國民消費習慣以及對戶外運動休閑投入的時間、偏好均在發(fā)生變化，每年以100%的速度增長，公司管理層表示希望在3—4年的時間里將中國變成第三大容量市場。下一步，榮威國際將在中國更多地投放線上的自媒體包括社交媒體以及電商平臺，把產品更快速地推廣給消費者。

　　　　榮威國際也非常注重在各個區(qū)域的自主推廣，包括在中國、美洲、歐洲，主要是贊助線下的NBA、棒球聯(lián)盟、馬拉松、滑雪比賽等。近兩年，榮威國際也花了很多力氣在做線上的推廣，其中中國是采用微信微博的形式，全球其他的地方則用Facebook，Instagram, Youtube等。公司有建立專門的團隊在維護線上平臺，下一步考慮在抖音，小紅書上做產品的宣傳。

　　　　榮威國際的下游客戶主要是全球連鎖的大型超市和體育用品專賣店，由全球九家子公司以及當?shù)氐母吖芎蛦T工進行維護，構成了全球線下的銷售網絡。

　　　　這個銷售網絡運作已經十多年，非常穩(wěn)健。這兩年，榮威國際則更加注重電商的拓展。在海外，公司主要跟亞馬遜等線上平臺進行銷售，在中國則80%的銷售都是通過線上完成的，在京東、天貓包括小米有品都有一定的銷售額。除此之外，榮威國際也建立了Bestway微商城，直接賣給消費者。管理層表示公司的電商收入每年都保持50%以上的高速增長，占比也已經超過10%。

　　三.財務簡概

　　今年上半年，榮威國際收入為5.25億美金，同比增長24%；毛利是1.25億美金，同比增長6.4%。目前看來，管理層表示全年收入應該還是會保持20%以上的增速。

　　　　由于去年下半年和今年上半年人民幣匯率的走高，以及國內環(huán)保和供給側改革的影響，使得公司的利潤有所影響。今年下半年，榮威國際的產品的提價幅度超過8%，再加上人民幣匯率貶值，可以把毛利恢復到比較合理的水平。

　　　　榮威國際的業(yè)務模式是從前端的產品研發(fā)到銷售到后端的制造，供應鏈都是獨立完成，整個營運資金的情況規(guī)模比較大，應收帳款一般不超過三個月，應付帳款一般是不超過120天。存貨周轉天期大概100多天，這個是因為整個制造體系比較復雜導致的存貨周轉天數(shù)比較高。

　　　　榮威國際的制造基地以上海周邊為主，一是南通，二是鹽城，IPO的融資也是擴充南通，海安基地的建設。由于上海的制造業(yè)基地離虹橋機場非常近，公司未來將把上海基地陸續(xù)搬到南通，原有投資物業(yè)則進行出租。同時，為了防止全球貿易體系的變革，公司也將在越南進行新的產能擴建，未來在越南的產能可能接近20%—25%。

　　四.管理層問答

　　問題1：我看到貴公司的派息率，股價不錯，在2020年公司會把負債出清，派息的比例會不會有調整？

　　答：應該會的。我們公司的股權結構是創(chuàng)始人占54%，創(chuàng)始人在美國的合伙人是13%，我們沒有風投和PE在里面，管理層有7%的股權。從分紅的角度來說，創(chuàng)始人、管理層、所有的小股東和潛在投資者是一樣的，我們去年的分紅率是30%，今年應該也是30%，因為這兩年的資本支出比較高，明年開始我們每年會有比較充裕的自由現(xiàn)金流，會考慮開始陸續(xù)提高派息比例。

　　問題2：您預計中國未來的市場非常好，至少我個人對貴公司的產品在中國看到非常少，也可以說中國還沒有什么人用，接下來更好賣，你們對市場的增長預期是怎么判斷的？對全球整個市場呢？

　　答：我們這個行業(yè)每年大概有10%的自然增長，這里面主要的原因是便攜式的產品替代了比較笨重的產品。其實我們在歐美并不是一個零增長的企業(yè)，恰恰相反我們在歐美這兩年的增長其實是中高速的增長。對我們來說未來的布局是這樣：在歐美市場我們會做到相對比行業(yè)再快一點點的增長，比如說歐洲在10%—15%的自然增長率，北美大概會在15%—20%的增長。

　　中國去年大概有1900萬美金的收入，這個量對于中國消費市場來說是很小的，今年可能到3800萬美金，明年可能到6000萬美金。中國的市場是供給創(chuàng)造需求的市場，需要借助一些生活場景。而目前的消費體量，在中國幾乎還是看不到的，因為中國的人群太大了。所以我們對中國市場的深度是沒有太多擔心的，它是一個蠻典型的“我推給你，你會去用，我不推給你，你看不到”的消費品情況。

　　問題3：請問一下，你可以講講產品嗎？對手容易模仿嗎？可以跟我們講講品牌。

　　答：這個行業(yè)就是一個雙寡頭壟斷，這兩家公司的特點就是中國人創(chuàng)立的，但是都不像中國公司，原因是消費市場都在歐美。整個管理團隊相對來說以國際化團隊為主的，產品設計以及產品最后的推廣主要是在歐美完成的，而不是在中國，中國主要是承擔后端的制造體系。這個行業(yè)的競爭不是很激烈，就是這兩家公司，我們是33%的市場份額，對競爭對手應該是38%的市場份額，這兩個公司就是超過70%的市場份額，今年可能更高，它是一個雙寡頭壟斷的市場。

　　其實這些品牌大家看得很陌生，但是這些品牌大家如果用谷歌去搜的話，它的數(shù)量是很大的，對歐美人來說就是當?shù)仄放?，品牌在當?shù)囟际怯兄R產權的。因此，我們認為行業(yè)將繼續(xù)集中，小品牌對我們沒有競爭優(yōu)勢。