1、深交所31問(wèn)與TCL的212頁(yè)回復(fù)　　12月13日，深交所對(duì)TCL近期公布的重大資產(chǎn)重組進(jìn)行了問(wèn)詢，這份同時(shí)公布在深交所官網(wǎng)的問(wèn)詢文件長(zhǎng)達(dá)16頁(yè)，問(wèn)題范圍涉及31大問(wèn)，其中包含63個(gè)小問(wèn)，并要求問(wèn)詢發(fā)出5天后（即12月18日）TCL需將材料報(bào)送，TCL在申請(qǐng)延遲3天后于12月21日晚公告了長(zhǎng)達(dá)212頁(yè)的回復(fù)函。

　　在問(wèn)詢文件中，深交所方面還是延用標(biāo)準(zhǔn)的“四件套”格式，對(duì)交易方案、交易對(duì)方、交易標(biāo)的及評(píng)估定價(jià)和其他問(wèn)題等方面分別進(jìn)行問(wèn)詢，至于問(wèn)題高達(dá)31大問(wèn)或63小問(wèn)，并非其沒事找事或此重大重組方案疑點(diǎn)甚多，有可能是源于12月7日TCL 集團(tuán)公告的重大資產(chǎn)出售暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（草案）已多達(dá)607頁(yè)，是職責(zé)所在，不能視而不見。另外，此重大資產(chǎn)出售案的交易雙方皆出現(xiàn)同一個(gè)重要關(guān)聯(lián)股東，具有特殊性或開創(chuàng)性，TCL重大資產(chǎn)重組案的探索或許會(huì)給業(yè)內(nèi)帶來(lái)一些啟發(fā)。

　　（1）對(duì)于交易方案提問(wèn)的重點(diǎn)為，出售盈利資產(chǎn)的原因和必要性，及對(duì)上市公司的具體影響，“是否有利于維護(hù)上市公司的利益”成為貫穿整份問(wèn)詢文件的主線。

　　對(duì)此，【TCL集團(tuán)(000100)、股吧】回復(fù)的核心邏輯為上市公司出售智能終端業(yè)務(wù)是對(duì)既定戰(zhàn)略的踐行和貫徹，有利于消除半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)發(fā)展的制約因素，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)持續(xù)盈利能力，所以認(rèn)為此舉是有利于維護(hù)上市公司的利益。

　　而本次交易完成后，上市公司2018年6月30日的資產(chǎn)規(guī)模將較交易完成前有所下降，總資產(chǎn)、總負(fù)債將較交易完成下降14.33%和19.43%，資產(chǎn)負(fù)債率下降3.93%，財(cái)務(wù)穩(wěn)健性有一定的提升；交易完成后雖然營(yíng)收降幅較大，但2017年的持續(xù)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)反而增加，2018年1-6月其持續(xù)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)較交易完成前的降幅為8.53%；交易完成后上市公司凈利率大幅提高，2017年從3.17%提升至10.5%，2018年1-6月由3.23%提升至7.36%，上市公司的盈利能力提升顯著。

　　TCL集團(tuán)對(duì)出售標(biāo)的資產(chǎn)不會(huì)增加公司經(jīng)營(yíng)波動(dòng)性的解釋也比較到位，認(rèn)為出售資產(chǎn)所處行業(yè)周期不會(huì)與半導(dǎo)體顯示及材料存在周期互補(bǔ)的特征，相反，前后兩者是行業(yè)波動(dòng)周期相同，具有同向波動(dòng)特征。而本次出售資產(chǎn)的利潤(rùn)主要由TCL電子貢獻(xiàn)，TCL電子主要從事生產(chǎn)及銷售彩色電視機(jī)，其主營(yíng)的電視機(jī)生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)與完成交易后的上市公司主要聚焦的半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)具有明顯的上下游關(guān)系，具有價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)，其用兩幅圖就清晰解釋了這種高度相關(guān)的向波動(dòng)關(guān)系，可以幫助投資者加深對(duì)行業(yè)的理解。

　　TCL集團(tuán)經(jīng)本次出售資產(chǎn)后，上市公司核心業(yè)務(wù)初步完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，公司可以集中資源專注半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)，從效率領(lǐng)先蛻變到產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，有助建立起高階產(chǎn)品到核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)TCL集團(tuán)認(rèn)為，公司的產(chǎn)業(yè)金融業(yè)務(wù)、投資創(chuàng)投業(yè)務(wù)將發(fā)揮產(chǎn)融結(jié)合協(xié)同優(yōu)勢(shì)，貢獻(xiàn)增長(zhǎng)穩(wěn)定且可持續(xù)的業(yè)績(jī)，此出售資產(chǎn)重組方案能夠使上市公司獲取大量現(xiàn)金，幫助改善企業(yè)當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展的能力。而最后，重組完成后的上市公司在半導(dǎo)體顯示及材料的產(chǎn)業(yè)規(guī)模、行業(yè)地位得以鞏固和加強(qiáng)。

　　在外界眼中，對(duì)這樣的思路基本普遍是抱有認(rèn)可及接受的態(tài)度，而質(zhì)疑的部分多數(shù)停留在對(duì)交易標(biāo)的及其評(píng)估定價(jià)方面。著眼點(diǎn)在價(jià)格評(píng)估是否公允，當(dāng)中涉及到評(píng)估資產(chǎn)方法、細(xì)節(jié)及一些無(wú)形資產(chǎn)是否該作價(jià)問(wèn)題上，而實(shí)際上對(duì)交易雙方、上市公司股東及投資者來(lái)說(shuō)都是最具現(xiàn)實(shí)意義的問(wèn)題。

　?。?）在本次深交所對(duì)TCL集團(tuán)的問(wèn)詢函件中，對(duì)交易標(biāo)的及評(píng)估定價(jià)方面最為關(guān)注，共計(jì)提了13個(gè)大問(wèn)題，占比最高。

　　其中，TCL商標(biāo)使用及權(quán)利歸屬問(wèn)題、出售資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值（包括TCL實(shí)業(yè)等有關(guān)股權(quán)負(fù)值作價(jià)問(wèn)題、對(duì)香港上市公司TCL電子和通力電子的評(píng)估、TCL產(chǎn)業(yè)園等評(píng)估問(wèn)題等）成為焦點(diǎn)。

　　讓我們簡(jiǎn)單再梳理一下本次重組交易的情況。根據(jù)TCL 集團(tuán)公告的重大資產(chǎn)出售暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（草案）所示，本次重組標(biāo)的包括TCL實(shí)業(yè)100%股權(quán)、TCL產(chǎn)業(yè)園100%股權(quán)、惠州家電100%股權(quán)、合肥家電100%股權(quán)、客音商務(wù)100%股權(quán)、酷友科技55%股權(quán)、格創(chuàng)東智36%股權(quán)以及通過(guò)全資子公司TCL金控間接持有的簡(jiǎn)單匯75%股權(quán)、TCL照明電器間接持有的酷友科技1.5%股權(quán)，而重組的交易對(duì)方為TCL控股，專門為承接上市公司TCL集團(tuán)的剝離資產(chǎn)而新成立的公司。(資料來(lái)源：公司公告)

　　按資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日（2018年6月30日）計(jì)算交易標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估值合計(jì)為39.7億元，加上TCL集團(tuán)及TCL金控向重組交易標(biāo)的公司及其下屬子公司新增的實(shí)繳注冊(cè)資本8.03億元，合計(jì)交易價(jià)格為47.6億元。

　　在業(yè)務(wù)重組后，TCL集團(tuán)（000100.SZ）將會(huì)聚焦半導(dǎo)體顯示及材料、產(chǎn)業(yè)金融與投資創(chuàng)投，并順延相關(guān)電子信息及核基高器件產(chǎn)業(yè)鏈，而TCL控股將承接智能終端及其配套業(yè)務(wù)。重組后TCL集團(tuán)（000100.SZ）和TCL控股各自的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)如下圖所示。

　　這總作價(jià)47.6億的交易標(biāo)的經(jīng)假設(shè)的截至2017年12月31日的資產(chǎn)總額及營(yíng)收規(guī)模的備考表如下：

　　這時(shí)候也許會(huì)有質(zhì)疑者直接跳出來(lái)說(shuō)，為什么一份涉及8個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)包其2017年的營(yíng)收約為612億，資產(chǎn)總額約為243.7億，最終會(huì)報(bào)價(jià)47.6億？

　　從專業(yè)的角度來(lái)解讀一下。首先，上圖是一份假設(shè)出來(lái)的備考表，并非“真實(shí)”的由8個(gè)標(biāo)的獨(dú)立成一主體的合并財(cái)務(wù)報(bào)表，并且要弄清是數(shù)據(jù)如何得來(lái)的，請(qǐng)將下圖的所列的實(shí)際數(shù)據(jù)一列減去備考數(shù)據(jù)一列，就可以得出上圖的標(biāo)的資產(chǎn)的備考數(shù)據(jù)。

　　第二點(diǎn)，順延上述路徑，可以知道，交易標(biāo)的對(duì)應(yīng)的（備考）總負(fù)債規(guī)模也是高達(dá)225.3億，而其（備考的）歸屬母公司的所有者權(quán)益值則為-23億，或（備考）所有者權(quán)益的18.4億?？吹竭@兩個(gè)數(shù)據(jù)，那此時(shí)的47.6億又能否公允反映評(píng)估價(jià)值？單憑一兩個(gè)數(shù)據(jù)是很難穿透結(jié)論的，投資者知道路徑后，不應(yīng)該再選擇性挑數(shù)據(jù)解讀。

　　第三點(diǎn)，掌握評(píng)估三個(gè)要點(diǎn)，“債務(wù)要跟隨資產(chǎn)”，“看凈資產(chǎn)而非總資產(chǎn)”，及“看凈利潤(rùn)/凈利率而非只留意營(yíng)收規(guī)模”。比如，按照同一路徑計(jì)算，2017年、2018年1-6月交易標(biāo)的（備考）持續(xù)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)為-17.63億、1.45億，同期對(duì)應(yīng)的（備考）營(yíng)收規(guī)模為612億、314.5億，此時(shí)是否能發(fā)現(xiàn)問(wèn)題所在？原來(lái)剝離出去的交易標(biāo)的，是增收不增利的，或有營(yíng)收但沒有幾乎沒有多少凈利潤(rùn)的。

　　第四點(diǎn)，使用EV收購(gòu)價(jià)值的公式會(huì)更容易理解收購(gòu)的作價(jià)水平。本次TCL控股作價(jià)以47.6億承接交易標(biāo)的資產(chǎn)，屬于承債式收購(gòu)，等于要相應(yīng)承接150億的有息負(fù)債。EV的計(jì)算公式是，EV企業(yè)價(jià)值=股權(quán)的市場(chǎng)（或評(píng)估）價(jià)值+帶息負(fù)債-現(xiàn)金，據(jù)此本次TCL控股的收購(gòu)總代價(jià)已快接近200億，其實(shí)一點(diǎn)都不低了。

　　而這交易標(biāo)的具體所涉及8個(gè)標(biāo)的（合共39.7億評(píng)估值）分別對(duì)應(yīng)什么評(píng)估價(jià)如下圖所示：

　　其中，TCL實(shí)業(yè)100%股權(quán)和格創(chuàng)東智36%股權(quán)的評(píng)估值為負(fù)值，這個(gè)問(wèn)題深交所的問(wèn)詢函件也有提及。格創(chuàng)東智36%股權(quán)的評(píng)估值規(guī)模太少，重點(diǎn)研究TCL實(shí)業(yè)100%股權(quán)就可。

　　TCL實(shí)業(yè)，包括了大家比較熟悉的TCL電子（1070.HK）、通力電子（1249.HK）及TCL通訊（手機(jī)板塊）等公司。若不考慮持股比率，單這三家公司上半盈利就達(dá)到2.57億元，考慮股比后，歸屬TCL集團(tuán)的凈利潤(rùn)約1.5億。從利潤(rùn)貢獻(xiàn)度來(lái)評(píng)判，TCL電子是近年來(lái)給TCL實(shí)業(yè)貢獻(xiàn)最大凈利潤(rùn)的子公司，為其最優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)。

　　實(shí)際上，TCL實(shí)業(yè)一共有272家子公司，所有子公司合并利潤(rùn)表顯示，2016年-2018年1-6月這三期TCL實(shí)業(yè)凈利潤(rùn)分別-9.16億、-14.58億和-0.21億，按公告所示截至2018年6月30日，TCL實(shí)業(yè)的賬面凈資產(chǎn)為-11.8億。

　　所以，本次TCL實(shí)業(yè)中既包括了智能終端業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也連其他同非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)一起。從實(shí)際投資人的角度來(lái)思考，即使核心資產(chǎn)的TCL電子和通力電子都不錯(cuò)，但是整體業(yè)績(jī)及資產(chǎn)質(zhì)量會(huì)被其他子公司拉低。還有一點(diǎn)，截至2018年6月30日，TCL實(shí)業(yè)是背著135億的總負(fù)債，遠(yuǎn)大于其賬面的資產(chǎn)值，造成評(píng)估前其賬面的凈資產(chǎn)值就已為負(fù)值。

　　中聯(lián)評(píng)估是中國(guó)規(guī)模和影響力最大的評(píng)估咨詢綜合服務(wù)專業(yè)機(jī)構(gòu)，公告顯示，中聯(lián)評(píng)估對(duì)TCL實(shí)業(yè)100%的股權(quán)采用了資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行了評(píng)估，在評(píng)估基準(zhǔn)日2018年6月30日，TCL實(shí)業(yè)100%股權(quán)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值-11.7億，中聯(lián)給出的評(píng)估值為-7.98億，評(píng)估增值約3.73億。在TCL集團(tuán)公布對(duì)深交所問(wèn)詢的回復(fù)文件中，中聯(lián)詳細(xì)解釋了對(duì)TCL實(shí)業(yè)評(píng)估時(shí)采取資產(chǎn)基礎(chǔ)法的合理性，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)、評(píng)估機(jī)構(gòu)并對(duì)此進(jìn)行了核查，并公布了核查意見。

　　另外，雖然交易標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估值39.7億元，但評(píng)估增值已超20億元，對(duì)應(yīng)合并凈資產(chǎn)為1.7倍PB；如果考慮評(píng)估日后的8億元增資，對(duì)應(yīng)PB為1.53倍，遠(yuǎn)高于上市公司目前1.1倍市凈率PB；交易標(biāo)的整體估值（PE）相比可比公司要高。

　　還有一點(diǎn)，當(dāng)深交所要TCL集團(tuán)解釋為何不考慮給香港上市公司TCL電子和通力電子在評(píng)估價(jià)加上控股權(quán)溢價(jià)？TCL方就借此機(jī)會(huì)給投資者上了一次專業(yè)課，這樣的回復(fù)真的是霸氣側(cè)漏，TCL方認(rèn)為TCL實(shí)業(yè)持有的2家香港上市公司股權(quán)是同股同權(quán)的，就是其持股權(quán)并未存在超越持股比例的權(quán)利貢獻(xiàn)，既然這樣為何要給控股權(quán)溢價(jià)？第二個(gè)不給控股權(quán)溢價(jià)的理由是，評(píng)估TCL電子和通力電子使用的是收益法，根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估執(zhí)行準(zhǔn)則及操作務(wù)實(shí)，在收益法選用模型恰當(dāng)?shù)那闆r下，一般不另外計(jì)算控股權(quán)溢價(jià)。我們理解到的是，是否有控股權(quán)溢價(jià)跟評(píng)估方法的選擇有很大關(guān)系。2、商標(biāo)歸屬和品牌價(jià)值的爭(zhēng)議

　　關(guān)于TCL商標(biāo)使用及權(quán)利歸屬問(wèn)題，深交所和媒體都曾提出非常尖銳的問(wèn)題，深交所似乎想以彼之矛攻彼之盾，它引用了TCL集團(tuán)在2018半年報(bào)的描述內(nèi)容：“在 2017（第23屆）中國(guó)品牌價(jià)值100強(qiáng)評(píng)選中，TCL以 806.56億元人民幣位列總榜單第五位，連續(xù)12年蟬聯(lián)中國(guó)電視機(jī)制造業(yè)第一名?！?問(wèn)詢TCL集團(tuán)本次交易作價(jià)中是否包含了TCL控股（包括其下屬子公司）使“TCL”系列商標(biāo)權(quán)或成為共同權(quán)利人應(yīng)支付的相關(guān)對(duì)價(jià)，這坑挖得夠深。其后TCL的回復(fù)就顯得四兩撥千斤了，做到了既不否認(rèn)有巨大的品牌價(jià)值，也不直接回答交易作價(jià)實(shí)際上并不包含品牌價(jià)值的問(wèn)題，以免掉入其他問(wèn)題的坑里。

　　而媒體就認(rèn)為，消費(fèi)者對(duì)TCL品牌的主要認(rèn)知為其智能終端產(chǎn)品，核心為電視機(jī)，把TCL品牌仍歸屬于TCL集團(tuán)即上市公司平臺(tái)，既無(wú)法通過(guò)收取品牌租用費(fèi)來(lái)讓上市公司受益，也無(wú)法幫助重組后的半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)直接增加其用戶對(duì)TCL品牌的認(rèn)知，同時(shí)還得依靠剝離出去的TCL控股的核心子公司TCL電子來(lái)做好電視機(jī)主業(yè)來(lái)持續(xù)增強(qiáng)TCL品牌的市場(chǎng)價(jià)值，這讓TCL商標(biāo)的權(quán)利及價(jià)值雖得以保留在上市公司，卻淪為“食之無(wú)味棄之可惜”的雞肋，這樣的質(zhì)疑有一定的道理。

　　TCL集團(tuán)在回復(fù)深交所問(wèn)詢的文件中，找到了這樣的解決辦法，TCL商標(biāo)仍歸TCL集團(tuán)所有，同時(shí)在本次交易方案中，交易雙方已簽署協(xié)議，TCL控股有義務(wù)積極維護(hù)及提升TCL集團(tuán)的形象并承諾對(duì)TCL商標(biāo)的廣告投放、整合傳播、體驗(yàn)營(yíng)銷、維護(hù)、推廣及管理的投入費(fèi)用水平不低于TCL集團(tuán)在交易完成前對(duì)該等事項(xiàng)的投入費(fèi)用水平，同時(shí)，讓TCL控股繼續(xù)使用TCL商標(biāo)是重組交易方案達(dá)成的條件之一，需進(jìn)行投票表決。而近兩年TCL集團(tuán)在TCL商標(biāo)每年投入的費(fèi)用水平約4億，換一個(gè)說(shuō)法，TCL控股承擔(dān)了整個(gè)TCL商標(biāo)的投入費(fèi)用支出來(lái)?yè)Q取了使用權(quán)，重組后的TCL集團(tuán)每年可以省下近4億的相關(guān)支出，這也可視為獲得了轉(zhuǎn)換了形式的商標(biāo)租賃收入。

　　如此一來(lái)，前面的質(zhì)疑大可休矣。3、重組的動(dòng)機(jī)？

　　自12月7日TCL集團(tuán)首次公布此交易方案以來(lái)，外界對(duì)此事的爭(zhēng)議就從未停止過(guò)，其后還漸變?yōu)楹翢o(wú)根據(jù)的指責(zé)謾罵和帶節(jié)奏蹭熱度，“賤賣”、“掏空”等字眼反復(fù)出現(xiàn)，首先但凡認(rèn)真仔細(xì)閱讀過(guò)那份607頁(yè)的重大資產(chǎn)出售方案草案的人，花點(diǎn)時(shí)間整理一下數(shù)據(jù)和思路，都不至于如此胡說(shuō)八道。

　　其次，主要跟本案的特殊性有一定關(guān)系，在本次重組交易中，李東生及公司管理團(tuán)隊(duì)在交易雙方的TCL集團(tuán)與TCL控股都持有相對(duì)較大股份比例。所以，無(wú)論方案如何設(shè)計(jì)及作價(jià)，都有機(jī)會(huì)存在不能完全避嫌的尷尬和瑕疵，但是比較容易忽略的地方可能在：按照持股比例來(lái)說(shuō)，李東生及公司管理層團(tuán)隊(duì)在TCL控股的持股比例更多，但以持有股權(quán)的價(jià)值來(lái)說(shuō)，他們?cè)赥CL集團(tuán)持有的股權(quán)價(jià)值更大。因此，李東生及公司管理層團(tuán)隊(duì)在TCL集團(tuán)和TCL控股兩邊的利益基本平衡，也就是說(shuō)并無(wú)利益輸送的動(dòng)機(jī)在。

　　即使該重大資產(chǎn)出售方案的操作是完全合法合理的，思路也相當(dāng)明晰，只是細(xì)節(jié)比較多。從長(zhǎng)期角度，對(duì)上市公司的轉(zhuǎn)型和聚焦、盈利能力穩(wěn)定性及估值潛力的釋放都是積極的，這些客觀方面東西，需要給予肯定及鼓勵(lì)支持；而短期角度看，重組讓上市公司回收47.6億現(xiàn)金，降低負(fù)債率及改善了各種財(cái)務(wù)指標(biāo)，更給上市公司帶來(lái)當(dāng)期的重組利潤(rùn)。

　　實(shí)際上，為了歸整好上市公司主體的業(yè)務(wù)，一次性把多元化過(guò)程中留下“包袱”大部分打包起來(lái)，這種同時(shí)剝離核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和多家非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)公司的做法，整體評(píng)估報(bào)價(jià)是不高的，所以該重組對(duì)上市公司有利的一面，無(wú)論從長(zhǎng)期或短期，在方案中都會(huì)呈現(xiàn)得很明顯。

　　若從交易對(duì)手的角度來(lái)考量，誰(shuí)又會(huì)愿意承接這樣復(fù)雜的資產(chǎn)包？如果不是TCL控股有李東生及其管理團(tuán)隊(duì)牽頭來(lái)辦，其他的投資者愿意增資擴(kuò)股來(lái)做這單事么？李東生及公司管理層團(tuán)隊(duì)在交易雙方中起到的平衡作用，是本次重大資產(chǎn)出售方案成功的關(guān)鍵所在，這些方面如今很少人會(huì)仔細(xì)推敲及挖掘出來(lái)。4、不變可不可以？

　　既然事情這么難這么折騰，不變了可不可以？好好的保持TCL集團(tuán)的多元化現(xiàn)狀不行么？

　　華星光電為核心的半導(dǎo)體顯示是TCL集團(tuán)的智能終端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的最終根源，但顯然華星光電還有另外更廣闊但發(fā)展空間，既然要發(fā)展就要持續(xù)地投入，通過(guò)上市公司平臺(tái)融資是必然路徑之一，業(yè)務(wù)多元化在A股市場(chǎng)最大劣勢(shì)就是估值低，因?yàn)闈摿I(yè)務(wù)的發(fā)展需求而持續(xù)進(jìn)行低估值的新增股權(quán)融資，稀釋舊股東股權(quán)價(jià)值，低估值融資也會(huì)較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手要吃虧，畢竟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲取資金的成本更低（股權(quán)融資存在隱性成本），潛力業(yè)務(wù)帶來(lái)的回報(bào)也會(huì)被其他非優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)或波動(dòng)性大的業(yè)務(wù)所拖累，在長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，從融資及回報(bào)的角度，都難言能維護(hù)上市公司股東價(jià)值。

　　不變是可以的，能接受不發(fā)展或發(fā)展受阻就可以。但是，李東生，或上市公司的股東又能否真正接受這一點(diǎn)？5、鷹之重生

　　李東生在TCL啟動(dòng)新轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的2016年曾在TCL內(nèi)部論壇撰文《鷹之重生》系列反思文章引發(fā)公司員工大思潮，反響劇烈?，F(xiàn)摘錄重要內(nèi)容如下：

　　“鷹是世界上壽命最長(zhǎng)的鳥類，它一生的年齡可達(dá)70歲。要活那么長(zhǎng)的壽命，它在40歲時(shí)必須做出困難卻重要的決定。這時(shí)，它的喙變得又長(zhǎng)又彎，幾乎碰到胸脯；它的爪子開始老化，無(wú)法有效地捕捉獵物；它的羽毛長(zhǎng)得又濃又厚，翅膀變得十分沉重，使得飛翔十分吃力。

　　此時(shí)的鷹只有兩種選擇：要么等死，要么經(jīng)過(guò)一個(gè)十分痛苦的更新過(guò)程——150天漫長(zhǎng)的蛻變。

　　它必須很努力地飛到山頂，在懸崖上筑巢，并停留在那里，不得飛翔。

　　鷹首先用它的喙擊打巖石，直到其完全脫落，然后靜靜地等待新的喙長(zhǎng)出來(lái)。鷹會(huì)用新長(zhǎng)出的喙把爪子上老化的趾甲一根一根拔掉，鮮血一滴滴灑落。當(dāng)新的趾甲長(zhǎng)出來(lái)后，鷹便用新的趾甲把身上的羽毛一根一根拔掉。5個(gè)月以后，新的羽毛長(zhǎng)出來(lái)了，鷹重新開始飛翔，重新再度過(guò)30年的歲月！

　　這篇有關(guān)鷹的文章讓我感觸頗深，由此更加深深體會(huì)到TCL此次文化變革創(chuàng)新的必要性和緊迫性……《鷹》的故事告訴我們：在企業(yè)的生命周期中，有時(shí)候我們必須做出困難的決定，開始一個(gè)更新的過(guò)程。這次蛻變是痛苦的，對(duì)企業(yè)，對(duì)全體員工，對(duì)我本人都一樣。但為了企業(yè)的生存，為了實(shí)現(xiàn)我們的發(fā)展目標(biāo)，我們必須要經(jīng)歷這場(chǎng)歷練！”

　　人如其文，一個(gè)人的筆鋒最能滲透出其內(nèi)心寫照。答案也許已經(jīng)呼之欲出，迎著千難萬(wàn)難，千方百計(jì)都要促成本次重大資產(chǎn)重組的，不是利益驅(qū)動(dòng)，是李東生作為多年實(shí)業(yè)家，渡盡劫波培養(yǎng)起來(lái)的危機(jī)感，如影隨形的危機(jī)感，驅(qū)動(dòng)他這樣做的。

　　他也許已經(jīng)清醒深刻地認(rèn)識(shí)到，TCL集團(tuán)的產(chǎn)品在全球若想持續(xù)獲得競(jìng)爭(zhēng)力，特別是掌握在自己手里的核心競(jìng)爭(zhēng)力，一定要不停地往上游走，也就是半導(dǎo)體顯示及材料設(shè)備。他很清楚哪里的增長(zhǎng)有限，哪里的增長(zhǎng)能夠給上市公司帶來(lái)接棒式成長(zhǎng)。自1985年以來(lái)TCL成功實(shí)現(xiàn)過(guò)三次接棒式的轉(zhuǎn)型成長(zhǎng)，而2019年這次重組若成功后開啟的將是第四次，對(duì)整個(gè)TCL來(lái)說(shuō)也是最重要的一次接棒，對(duì)李東生及管理層團(tuán)隊(duì)也是最大的一次挑戰(zhàn)。

　　正如付出了努力不一定會(huì)獲得認(rèn)同，但現(xiàn)在的年輕人不是常說(shuō)，要讓努力配得上夢(mèng)想么？其實(shí)真相是，有怎么樣的夢(mèng)想就要付出什么樣的努力，古人不是說(shuō)“為眾人抱薪者，不可使其凍斃于風(fēng)雪”，TCL及李東生的大努力大夢(mèng)想，至少不應(yīng)被誤解。