評級自買入下調至持有。金風科技近期股價表現(xiàn)強勢，在2018年10月末因3季報不及預期股價大幅下跌后，股價已從1年期低位大幅反彈約80%。我們認為公司股價反彈主要受2018年4季度風機銷售表現(xiàn)強勁所刺激。進入2019年，我們認為公司風機銷售市場份額穩(wěn)步提升以及風機招標價格企穩(wěn)回升將有助于緩解公司目前所面臨的市場競爭壓力。盡管如此，我們仍然預見原材料成本上升和銷售均價下跌將構成對公司風機銷售業(yè)務的主要挑戰(zhàn)。基于公司近期已獲得中國證監(jiān)會核準，我們認為公司的供股計劃實施將為期不遠。經(jīng)過對銷售數(shù)據(jù)的更新及將供股影響納入模型考慮，我們對2018-20年的每股盈利預測分別調整5.8/-9.2/18.4% 至人民幣0.94/0.90/0.92元。基于2019年10倍預測市盈率，我們將公司目標價自每股9.37港元上調至9.8港元。我們認為公司目前估值合理，評級由買入下調至持有。

　　市場份額顯著擴張。根據(jù)彭博新能源財經(jīng)數(shù)據(jù)，2018年中國市場實現(xiàn)風電吊裝量21吉瓦，意味市場規(guī)模同比增長16.7%；金風科技仍然維持市場領先地位，市場份額同比增加2.5個百分點至31.9%。除金風數(shù)據(jù)以外，彭博數(shù)據(jù)同時揭示中國風機銷售市場呈進一步整合趨勢：市場規(guī)模擴大部分大多被前4名風機廠商所獲，而其余廠商出貨量均為持平或下降。我們認為市場數(shù)據(jù)再一次確認1)金風科技的風電機組具備強勁的市場競爭力；2)管理層具備強烈的意愿以實現(xiàn)銷售目標承諾；3)盡管2019年開始將面臨競價及平價上網(wǎng)等壓力，中國風電市場將在2019-20年維持可觀增長。

　　原材料成本及風機銷售均價下跌將是主要挑戰(zhàn)。原材料成本急劇上升所帶來的風機部件供應短缺在2018年為金風帶來了一定挑戰(zhàn)。由于美國生產(chǎn)稅收抵免(PTC)政策將在2019年末到期，美國風電場開發(fā)商或將進行搶裝，我們預期風機零部件供應商將優(yōu)先滿足利潤率更高的海外訂單需求，從而在2019年對中國廠商帶來持續(xù)部件供應壓力。我們認為金風有能力實現(xiàn)對供應鏈的管控并維持良好的出貨節(jié)奏，但在材料成本端仍將面臨較大挑戰(zhàn)。在風機銷售價格方面，由于金風具有充沛的歷史訂單支持，中標價下跌將延后反應，2018年我們預測風機銷售均價僅下跌5%?；?017-18年風機招標價格持續(xù)下跌，我們認為公司的風機銷售均價仍將面臨持續(xù)下跌壓力。

　　供股將為期不遠。公司近期已獲得中國證監(jiān)會核準在A股及港股市場進行供股?；诠┕捎媱澑潞?0供1.9股方案，金風計劃通過供股增發(fā)6.76億股籌集人民幣47.4億元，每股供股價人民幣7.02元。該價格對應A股及H股現(xiàn)價分別折讓48.6%及19.9%。 我們認為公司供股將為期不遠。

　　財務資料

　　　　資料來源：公司及招銀國際證券有限公司預測

　　（文章來源：招銀國際）