報告摘要　　中國產業(yè)互聯(lián)網潛力巨大。以ERP為例，用友網絡、金碟國際2017年收入分別為9.07億美元、3.41億美元；而美國的對標公司Oracle和SAP 2017年收入為398億美元、280億美元，兩者相比差距巨大。同時也表明，中國產業(yè)互聯(lián)網市場的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

　　互聯(lián)網正在加速從To C向To B延展。2018年以來中國移動互聯(lián)網月活用戶數的凈增量已較2017年同期明顯放緩，月活數量穩(wěn)定在11.2億左右，這一數字已接近中國人口總數。To C市場整體趨近飽和，向To B延展已成為To C時代進化的必然選擇。我們認為To B的產業(yè)互聯(lián)網市場已經到了一個需要高度重視的時刻。

　　資本市場對To B企業(yè)級服務領域的投資在不斷加碼。2017年新成立創(chuàng)業(yè)公司中企業(yè)服務類公司占比大幅增長，達到近四分之一的水平，在所有類型公司的比例中位列第一。此外，中國存量創(chuàng)業(yè)公司的行業(yè)分布上，企業(yè)級服務占比持續(xù)提升，截至2018年10月底已達39%，占據了絕對領導份額。一級市場非?？春闷髽I(yè)級服務這一賽道，且在投資上不斷加碼。

　　To B與To C業(yè)務本質上主要差異：1)戰(zhàn)略定位不同：To C時代，互聯(lián)網的核心價值通過有效連接來打破信息不對稱，而To B的核心價值是降低生產成本、大幅提升生產效率、最終實現商業(yè)盈利；2)服務對象不同：To C時代面對的是對價格敏感的海量消費用戶，To B時代服務的是更看重效果的行業(yè)客戶；3)早期盈利能力不同：To C企業(yè)早期需要大量持續(xù)融資來覆蓋用戶規(guī)模成長的成本，To B企業(yè)一般很早就具備正向的現金流，相對具有更穩(wěn)健的盈利能力；例如主要服務To B市場的AI明星企業(yè)商湯科技成立不到3年，在2017年就已經實現全面盈利，而To C市場電商代表企業(yè)京東13年后才實現首次盈利。

　　我們相信To C轉向To B將引發(fā)深刻產業(yè)變革：i)互聯(lián)網巨頭全面布局To B業(yè)務：以騰訊、阿里為代表的互聯(lián)網巨頭先后入股多家計算機行業(yè)龍頭上市公司，以彌補業(yè)務經驗、市場渠道等To B業(yè)務劣勢?；ヂ?lián)網巨頭均在企業(yè)移動辦公平臺上不遺余力投入，通過移動辦公平臺積累的百萬級企業(yè)客戶來大幅降低SaaS的獲客成本；ii)以人工智能為代表的技術平臺型企業(yè)，其本身具有較高的技術門坎，打造面向B端的技術開放平臺成為了獲取海量客戶的最佳選擇，而海量客戶反饋的數據進一步提升自身技術能力，企業(yè)再通過平臺匯集的大數據變現，構筑這一模式的商業(yè)閉環(huán)；iii)傳統(tǒng)軟件企業(yè)方面也在加速產品服務的SaaS化。

　　投資建議：1)公有云領域 – 阿里巴巴(BABA.US)、騰訊(0700.HK)、金山軟件(3888.HK)；2)SaaS企業(yè)服務領域 – 金蝶國際(0268.HK)、浪潮國際(0596.HK)、暢捷通(1588.HK)、微盟(2013.HK)、中國有贊(8083.HK)、匯量科技(1860.HK)；3)云服務領域 – 中軟國際(0354.HK)、偉仕佳杰(0856.HK)；4)垂直行業(yè)領域 –網龍(0777.HK)、慧聰集團(2280.HK)。

　　風險提示：政策推廣不及預期；行業(yè)競爭加??；宏觀經濟下行風險。

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