編者按：這次左手右手騰挪的交易，李東生籌劃了很久。

　　2019年，TCL有個(gè)瘦身計(jì)劃，或者說乾坤大挪移。

　　2018年12月8日，TCL集團(tuán)公布了龐大的資產(chǎn)重組方案，想大刀闊斧地簡(jiǎn)化上市主體的業(yè)務(wù)架構(gòu)。市場(chǎng)轟動(dòng)，61歲的TCL掌門人李東生始料未及，他覺得這是做精主業(yè)，但有聲音質(zhì)疑這是賤賣上市資產(chǎn)。深交所發(fā)函，提出了整整31個(gè)問題，想確認(rèn)交易是否有利于維護(hù)上市公司的利益；TCL答復(fù)了200多頁(yè)。

　　1月7日，TCL集團(tuán)召開股東大會(huì)，全部14項(xiàng)資產(chǎn)重組方案的議案通過。這次左手右手騰挪的交易，李東生籌劃了很久。想看清這一系列眼花繚亂的動(dòng)作，得從頭說說這家企業(yè)。

　　資產(chǎn)私有化

　　TCL前身為中國(guó)首批13家合資企業(yè)之一(TTK)，從錄音磁帶生產(chǎn)拓展到電話、電視、手機(jī)、小家電、液晶面板等領(lǐng)域。2017年?duì)I收、凈利潤(rùn)分別為1116億和35.5億。2019年2月中旬市值在450億左右，這與早前董事長(zhǎng)李東生提出的“1000億目標(biāo)”相差很大。

　　2018年12月8日，TCL集團(tuán)拋出重大資產(chǎn)出售暨關(guān)聯(lián)交易方案。根據(jù)方案，TCL集團(tuán)擬以47.6億元向TCL控股出售TCL實(shí)業(yè)、惠州家電、合肥家電、酷友科技等8家公司股權(quán)。交易完成后，TCL集團(tuán)旗下消費(fèi)電子、家電等智能終端業(yè)務(wù)，以及相關(guān)配套業(yè)務(wù)被剝離，營(yíng)收將下降50%以上，上市公司核心主業(yè)只剩導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)。

　　李東生顯然對(duì)TCL市值不滿意，才通過關(guān)聯(lián)交易把上市公司相當(dāng)大的一部分資產(chǎn)私有化。不到50億買回年?duì)I收超過500億的資產(chǎn)，還有大片位于廣州、深圳的廠房、辦公室和宿舍。李東生有可能謀劃再組建合資公司，并謀求科創(chuàng)板上市。

　　“阿波羅計(jì)劃”

　　1980年，在惠陽(yáng)地區(qū)機(jī)械局電子科的基礎(chǔ)上，組建成立了惠陽(yáng)地區(qū)電子工業(yè)公司。1981年，這家公司與港商合資成立了“TTK家庭電器有限公司”，生產(chǎn)錄音磁帶。

　　1982年，剛從華南理工大學(xué)畢業(yè)的李東生來到了只有四十人的TTK做技術(shù)員，他的理想是當(dāng)一名車間主任。三年后的1985年，李東生進(jìn)入惠州工業(yè)發(fā)展總公司任引進(jìn)部部長(zhǎng)，算是另一種“學(xué)而優(yōu)則仕”。

　　1989年，TCL電話機(jī)產(chǎn)銷量躍居全國(guó)第一名。1993年，以固定電話機(jī)產(chǎn)銷為主營(yíng)業(yè)務(wù)的TCL通訊設(shè)備股份有限公司登陸深交所(代碼000542.SZ)，成為國(guó)內(nèi)通訊終端產(chǎn)品企業(yè)中第一家上市公司。

　　李東生也在1989年回到TCL，但還不是主角。直到1992年TCL重組，分別設(shè)立通訊、電子和房地產(chǎn)三大集團(tuán)。李東生接手電子集團(tuán)，TCL王牌彩電一炮而紅，殺入全國(guó)銷量前三甲。1996年，39歲的李東生憑借驕人業(yè)績(jī)?nèi)〈鷱垵?jì)時(shí)成為TCL董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。

　　1997年4月，惠州市批準(zhǔn)TCL集團(tuán)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)授權(quán)經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)，李東生為首的管理層與政府簽署了為期5年的授權(quán)經(jīng)營(yíng)協(xié)議。按照該協(xié)議規(guī)定，TCL截至1996年底的3億元資產(chǎn)全部歸惠州市政府所有，此后每年的凈資產(chǎn)回報(bào)率不得低于10%(環(huán)比增長(zhǎng))；如果增長(zhǎng)10%-25%，以李東生為首的管理層可獲得其中的15%；增長(zhǎng)25%-40%，管理層可獲得其中的30%；增長(zhǎng)40%以上，管理層可獲得其中的45%。

　　由于不涉及到國(guó)有資產(chǎn)流失，而10%的增長(zhǎng)承諾又能讓國(guó)有資產(chǎn)“旱澇保收”(當(dāng)時(shí)國(guó)企的凈資產(chǎn)回報(bào)率平均只有3%多)，方案得到了廣泛的認(rèn)可。

　　5年后李東生領(lǐng)導(dǎo)下的TCL管理團(tuán)隊(duì)交出了令各方滿意的答卷：國(guó)有資產(chǎn)增長(zhǎng)了2倍、每年給政府分紅1億元、繳稅7億元。

　　2002年4月16日，TCL集團(tuán)股份有限公司創(chuàng)立暨首屆股東大會(huì)在惠州舉行，公司變更為“廣東TCL集團(tuán)股份有限公司”，惠州市政府由重組前持股58%的絕對(duì)控股股東，變?yōu)槌止?0.97%的相對(duì)控股股東。TCL集團(tuán)引入的東芝、住友、金山、南太和Pentel等五大戰(zhàn)略投資者合共以現(xiàn)金購(gòu)買了18.38%的股權(quán)。李東生為首的管理層占到25%，非管理層、非戰(zhàn)略投資者的原有其他股東持有15.65%。

　　與TCL背景相似的長(zhǎng)虹、海爾、三九、健力寶、華晨、伊利、格力……都沒能很好地解決產(chǎn)權(quán)問題?；剡^頭來看，只有聯(lián)想、TCL相對(duì)成功。無怪乎TCL把這場(chǎng)股權(quán)重組稱為“阿波羅計(jì)劃”，對(duì)經(jīng)營(yíng)者來說難度真的不低于登月。

　　李東生“登月”成功有三個(gè)要點(diǎn)：首先是做到六個(gè)字“放棄、保證和承擔(dān)”，即徹底放棄有歸屬爭(zhēng)議的資產(chǎn)、保證未來資產(chǎn)的增值、風(fēng)險(xiǎn)在可承擔(dān)范圍內(nèi)。

　　其次是“恪守政治安全底線、確保改制合法性”的操作原則。為保證“一百年有效”，他們寧愿吃點(diǎn)兒眼前虧。按廣東當(dāng)時(shí)的慣例用于購(gòu)買本公司股份的獎(jiǎng)金可不交稅，但如果占這個(gè)便宜，將來的股權(quán)可能不保。于是，TCL集團(tuán)的員工獎(jiǎng)勵(lì)購(gòu)股全部交稅。管理層全部以自然人的身份持股，沒有匿名持股，這也是安全、規(guī)范、可以得到法律保護(hù)的做法。

　　最后，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者讓客人見證公道，將產(chǎn)業(yè)升級(jí)、企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略與MBO(管理層收購(gòu))有機(jī)結(jié)合。

　　三個(gè)茶壺兩個(gè)蓋兒

　　TCL集團(tuán)旗下固定電話業(yè)務(wù)于1993年在深交所上市，即TCL通訊(000542.SZ)，現(xiàn)已注銷。1999年12月，彩電業(yè)務(wù)在香港主板掛牌，即TCL國(guó)際(1070.HK)，現(xiàn)已更名為TCL多媒體；IPO的發(fā)行價(jià)為1.75港元/股，發(fā)售新股6億、募集資金10.5億港元。

　　那時(shí)TCL旗下業(yè)務(wù)出現(xiàn)了另一個(gè)亮點(diǎn)——手機(jī)。1999年3月，萬明堅(jiān)博士奉命自立門戶，執(zhí)掌剛剛成立的“TCL移動(dòng)”(母公司是TCL通訊)鼓搗手機(jī)業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)集團(tuán)內(nèi)看好的人不多。

　　2000年，TCL手機(jī)銷售達(dá)到22萬部、營(yíng)收2.5億港元；2001年勁升到125萬部、營(yíng)收20億港元。2002年，TCL移動(dòng)手機(jī)銷售再升400%，突破600萬部。彩電、手機(jī)成為TCL兩大支柱。2002年3月，萬明堅(jiān)升任上市公司TCL通訊總經(jīng)理。2003年手機(jī)銷售近1000萬部、營(yíng)收94.5億元(彩電業(yè)務(wù)營(yíng)收130億)、毛利潤(rùn)19.6億。這一年，TCL手機(jī)以9.31%的市占率成為中國(guó)第一、全球第八的手機(jī)生產(chǎn)廠商！

　　隨手機(jī)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)，TCL集團(tuán)方面不斷增持在TCL移動(dòng)的權(quán)益，透過兩家上市公司間接持有TCL移動(dòng)37.3%的權(quán)益。

　　手機(jī)業(yè)務(wù)其實(shí)是TCL無心插柳的成果，原本被寄予愿望的是IT業(yè)務(wù)。當(dāng)初萬明堅(jiān)想配輛“富康”都沒能如愿，IT業(yè)務(wù)卻燒了5億。在多元化、國(guó)際化欲望強(qiáng)烈的驅(qū)使下，TCL還進(jìn)入電工、PC制造、遠(yuǎn)程教育、系統(tǒng)集成、ERP、有線電視增值服務(wù)、網(wǎng)站及空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等行業(yè)。到2002年，彩電的利潤(rùn)趨薄、電工沒落、白色家電剛剛起步，信息產(chǎn)業(yè)遭重創(chuàng)，只有手機(jī)“意外”地成功了。李東生曾說“手機(jī)救了我”。

　　盡管對(duì)新業(yè)務(wù)的洞察能力下降，但李東生已修煉成資本運(yùn)營(yíng)高手，他的下一個(gè)目標(biāo)是TCL集團(tuán)整體回A股上市。

　　最終敲定的方案是：TCL集團(tuán)吸收合并TCL通訊、前者整體上市后者退市。TCL集團(tuán)將公開發(fā)行兩部分股票：5.9億新股向社會(huì)公眾投資者公開發(fā)行；4.04億股向TCL通訊流通股股東定向發(fā)行，作為吸收合并TCL通訊股份的對(duì)價(jià)，TCL通訊退市并注銷。

　　2004年1月30日，TCL集團(tuán)整體上市獲得成功并以新代碼——000100.SZ掛牌交易，成為股市黯淡天空中耀眼的“明星”。

　　TCL集團(tuán)整體上市有另一重深意：位于“帝國(guó)”頂端的TCL集團(tuán)股東結(jié)構(gòu)復(fù)雜、股權(quán)含金量低且無法自由流通或變現(xiàn)。只有成為公眾公司，舊股東才能套現(xiàn)退出，股權(quán)結(jié)構(gòu)才得以優(yōu)化并且“固定下來”。股市圈錢是小、確立管理層及持股員工的利益才是至關(guān)重要的動(dòng)機(jī)。

　　TCL集團(tuán)上市不到四個(gè)月，TCL移動(dòng)業(yè)務(wù)被剛剛注冊(cè)的開曼公司TCL通訊控股。2014年8月，TCL通訊控股以介紹方式“不圈錢上市”，代碼2618.HK。

　　拆分TCL移動(dòng)的工作大功告成。TCL如愿以償?shù)卦谏钲诤拖愀蹞碛辛巳疑鲜泄荆篢CL集團(tuán)(00100.SZ)、TCL國(guó)際(1070.HK)、TCL通訊控股(2618.HK)。當(dāng)時(shí)TCL旗下能賺錢的業(yè)務(wù)只有彩電、手機(jī)兩項(xiàng)，卻搞出三家上市公司。“三個(gè)茶壺兩個(gè)蓋兒”，李東生是高手。

　　自視功高的萬明堅(jiān)在各種場(chǎng)合多次表示TCL手機(jī)業(yè)務(wù)將拆分出來、單獨(dú)到境外上市。但這會(huì)攤薄TCL集團(tuán)在手機(jī)業(yè)務(wù)的權(quán)益，為確保整體上市大局，TCL高層信誓旦旦地表態(tài)：TCL移動(dòng)公司拆分上市只是萬明堅(jiān)的個(gè)人想法。

　　由于過分高調(diào)、太有想法，TCL元老們最終下決心“舍掉”萬明堅(jiān)。2004年12月9日，TCL集團(tuán)外宣布“TCL通訊董事長(zhǎng)萬明堅(jiān)以肺部不太好的健康原因宣告離職?！焙髞砣f明堅(jiān)曾在長(zhǎng)虹短暫出現(xiàn)，然后淡出江湖。

　　到了2006年，TCL股權(quán)分置改革完成后，惠州市國(guó)資委間接持有TCL集團(tuán)12%以上股權(quán)，仍為“實(shí)際控制人”。公司2008年報(bào)中還稱“惠州市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)為公司實(shí)際控制人”。

　　2009年TCL集團(tuán)定向增發(fā)3.5億股，李東生個(gè)人認(rèn)購(gòu)6310萬股。第一大股東惠州市投資控股持股比例從12.7%降至11.19%，TCL集團(tuán)就此宣布“本公司不存在控股股東或?qū)嶋H控制人”。

　　多年殫精竭慮，借股權(quán)分置改革的“東風(fēng)”，適時(shí)啟動(dòng)定向增發(fā)，TCL集團(tuán)終下摘下了“紅帽子”，不是國(guó)有企業(yè)了。2010年，TCL集團(tuán)再次定向增發(fā)13億股，李東生個(gè)人認(rèn)購(gòu)7225.4萬股，惠州投控股認(rèn)購(gòu)8672萬股，但仍不是實(shí)際控制人。

　　買來的豬肉貼不到身上

　　與各路資本周旋多年，李東生的資本運(yùn)營(yíng)技巧可謂爐火純青。既然孵化彩電、手機(jī)這樣的明星產(chǎn)品不容易，那就買買買。

　　2004年，TCL收購(gòu)Thomson的電視機(jī)及DVD業(yè)務(wù)，組建合資公司TTE。合資公司資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4.5億歐元，TCL股比為67%。這是中國(guó)企業(yè)首次兼并世界500強(qiáng)旗下的主流業(yè)務(wù)，TCL一躍成為“國(guó)際化標(biāo)兵”，贏得無數(shù)鮮花和掌聲。李東生入選“CCTV2004中國(guó)經(jīng)濟(jì)年度人物”，迎來人生高光時(shí)刻。

　　但其實(shí)Thomson的長(zhǎng)項(xiàng)——CRT(陰極射線管)技術(shù)已被時(shí)代拋棄，CRT彩電迅速被液晶平板電視“踢出市場(chǎng)”，TCL成了“國(guó)際冤大頭”，但李東生從來不承認(rèn)。

　　2004年TCL還投資5500萬歐元和阿爾卡特Alcatel組建合資公司。TCL集團(tuán)2005年報(bào)中這樣描述：“經(jīng)過整合，舊有的歷史遺留問題基本解決，外銷比例超過70%，對(duì)比國(guó)產(chǎn)廠商，建立了相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！北娝苤瑤啄旰蠊δ軝C(jī)被智能機(jī)取代，諾基亞都潰不成軍，不過Alcatel的海外渠道卻有很高的價(jià)值，TCL得以長(zhǎng)期雄踞“中國(guó)手機(jī)廠商海外出貨量第一”的寶座。

　　2008年，TCL手機(jī)、手機(jī)配件及數(shù)據(jù)卡總銷量為1369.5萬臺(tái)，其中1196.9萬臺(tái)銷往海外，占比87.4%，扣非凈利潤(rùn)約3250萬元。2009年，海外銷量占比82.8%，這一年TCL通訊營(yíng)收僅為38.3億，相當(dāng)于2003年的40%，凈利潤(rùn)也只有2028萬?？鄯莾衾麧?rùn)7745萬，扣非凈利潤(rùn)率2%。換言之，TCL通訊的國(guó)際化含金量太低。

　　巔峰時(shí)期的2015年，TCL通訊全球出貨量達(dá)8355萬臺(tái)。但好景不長(zhǎng)，隨著小米、華為等中國(guó)品牌紛紛出海，TCL在海外市場(chǎng)節(jié)節(jié)敗退。2016年全球銷量降至6877萬臺(tái)、2017年進(jìn)一步降至4388萬臺(tái)。2017年，TCL一面裁撤人員降低成本，一面與黑莓聯(lián)手，圖謀高端市場(chǎng)。

　　從兩宗跨國(guó)并購(gòu)來看，李東生算是機(jī)會(huì)主義者，希望通過并購(gòu)掌握“尖端技術(shù)”及銷量渠道，但“買來的豬肉貼不到自己身上”。其實(shí)真正尖端、有前途的技術(shù)怎么會(huì)被“菜鳥”買到？只有像華為那樣“以頭哄地”研發(fā)出來；布局海外銷售渠道的先發(fā)優(yōu)勢(shì)也不是牢不可破。

　　收縮戰(zhàn)線

　　李東生在解決所有權(quán)問題上表現(xiàn)出“大智大勇”，用兩塊業(yè)務(wù)“玩出”三家上市資本的運(yùn)營(yíng)手法爐火純青；但TCL系列大手筆海外投資不算成功。盡管李東生嘴硬，但財(cái)報(bào)卻“不給面子”。2005年，TCL集團(tuán)經(jīng)營(yíng)虧損14.5億，由子公司少數(shù)股東承擔(dān)虧損后，母公司凈虧損3.2億元。2006年，TCL集團(tuán)凈巨虧增到19.3億，其中歐洲區(qū)彩電業(yè)務(wù)虧損25.96億，TCL集團(tuán)按股比“分享”10.06億。2007年TCL戴上了“ST”帽子。

　　2007年，TCL集團(tuán)營(yíng)收不到400億，卻涉及多媒體、通訊、家電、房地產(chǎn)、物流等眾多領(lǐng)域，業(yè)務(wù)遍及全球。

　　又經(jīng)過十年的蹉跎歲月，TCL戰(zhàn)線收縮，業(yè)務(wù)架構(gòu)精簡(jiǎn)為“6+3+1”，即6類產(chǎn)品(多媒體、通訊、家電、面板、通力電子及商用產(chǎn)品)、3項(xiàng)服務(wù)(互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、銷售及物流、金融業(yè)務(wù))和創(chuàng)投。

　　從架構(gòu)圖上看，核心業(yè)務(wù)在“半導(dǎo)體顯示”及“智能終端”兩大板塊，前者包括“華星光電”面板和“通力電子”，大體屬于新興業(yè)務(wù)；后者是TCL經(jīng)營(yíng)多年的彩電、手機(jī)、家電三大業(yè)務(wù)。

　　下面著重詳解一下彩電及手機(jī)兩大業(yè)務(wù)。

　　最有價(jià)值的資產(chǎn)是智能電視

　　彩電是TCL起家的核心業(yè)務(wù)，后來又加進(jìn)DVD等AV產(chǎn)品，構(gòu)成多媒體板塊并裝入香港主板上市公司TCL電子(1070.HK)。

　　TCL多媒體業(yè)務(wù)滯漲是不爭(zhēng)的事實(shí)。2005年該板塊收入336億，占總營(yíng)收的63%。2007年收入跌至207億，占營(yíng)收的53%。又過了十年，2017年TCL多媒體業(yè)務(wù)收入不過353億，較2005年增長(zhǎng)5%，折合年均增長(zhǎng)0.4%！

　　2006-2012年這五六年間，彩電行業(yè)經(jīng)歷了從CRT(顯像管電視)到平板電視的革命。TCL的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了翻天覆地的變化，CRT占比從100%跌到71%(2008年)、再到28%(2011年)。從2012年開始，TCL不再披露CRT的出貨量，估計(jì)其產(chǎn)品已經(jīng)完全平板化了。2018年上半年，TCL液晶電視銷量1351萬臺(tái)，其中海外市場(chǎng)銷量828萬臺(tái)、占比61.3%。

　　歷史變革中，抓住機(jī)遇的成功者將會(huì)獲取巨大利益。說TCL在淘汰CRT這場(chǎng)變革中“掉隊(duì)”，李東生肯定不信服。但要說TCL是受益者，投資人也會(huì)不以為然。2005年TCL顯像管電視出貨2300萬臺(tái)，2017年TCL平板電視出貨2377萬臺(tái)，每臺(tái)電視的均價(jià)還從2012年的2080元跌到2018年前六個(gè)月的1270元。銷量沒增、售價(jià)沒漲，TCL受了什么益？2004年收購(gòu)Thomson的意義何在？

　　Thomson還帶來了DVD業(yè)務(wù)，最高出貨量一度達(dá)2000萬臺(tái)，但出廠價(jià)折合人民幣不到200元。2012年以后，DVD業(yè)務(wù)從TCL多媒體轉(zhuǎn)移至通力電子(1249.HK)，2017年銷售收入約6億元。

　　彩電畢竟是TCL起家的業(yè)務(wù)，雖然走了不少?gòu)澛方K于還是穩(wěn)住了陣腳，2017年LCD電視出貨量居全球第三、市占率10.9%，凈利潤(rùn)7億，凈利潤(rùn)率2.9%。

　　從走勢(shì)看，TCL多媒體效益呈現(xiàn)持續(xù)改善，凈利潤(rùn)率穩(wěn)步提高。但凈利潤(rùn)率不到5%，有個(gè)風(fēng)吹草動(dòng)就可能陷入虧損，暫時(shí)不能稱之為績(jī)優(yōu)股。

　　值得注意的是，2017年TCL銷售了1512.7萬臺(tái)智能電視。按照互聯(lián)網(wǎng)思維，每賣出一臺(tái)智能終端的同時(shí)就獲得了一位忠誠(chéng)用戶，智能電視是進(jìn)入客廳、“俘獲”全家人的利器。總之，智能電視業(yè)務(wù)是TCL旗下最有價(jià)值的資產(chǎn)，私有化后李東生可待價(jià)而沽。

　　手機(jī)業(yè)務(wù)主要價(jià)值在渠道

　　曾立下“救駕之功”的TCL手機(jī)業(yè)務(wù)真是大起大落，2003年銷售額一度逼近百億(94.5億)，2009年跌破40億，2014年再一舉達(dá)到245億、占營(yíng)收的24%。這撥“大起”主要走的是與運(yùn)營(yíng)商合作，與國(guó)內(nèi)“中華酷聯(lián)”火爆一時(shí)同理。

　　但在華為、小米等品牌高歌猛進(jìn)之時(shí)，TCL節(jié)節(jié)敗退。2015-2017年連年負(fù)增長(zhǎng)。2017年，TCL通訊收入跌破150億、占營(yíng)收的13%；2018年上半年收入46.6億，同比下降32.1%，只占營(yíng)收的9%。李東生在2016年報(bào)中說“逆水行舟，不進(jìn)則退”，TCL通訊哪里是逆水行舟，分別是順流而下！

　　TCL通訊將手機(jī)、手機(jī)配件、數(shù)據(jù)卡銷量打包在一起披露。2005年總出貨量為1090萬臺(tái)；2011年總出貨量4362萬臺(tái)，其中智能手機(jī)137萬臺(tái)(這是TCL首次披露智能手機(jī)銷量)；2015年，總出貨量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的8355萬臺(tái)，其中智能手機(jī)4800萬臺(tái)；2016年起總出貨量急劇下滑，2018年上半年僅為1371萬臺(tái)，同比下降35.3%。

　　TCL通訊的市場(chǎng)主要在海外，2013年海外市場(chǎng)收入占比91%，2015年為89%。2016年起，TCL通訊既不披露海外收入占比也不披露智能手機(jī)出貨量。前者恐怕太高，難以啟齒；后者恐怕太低拿不出手。

　　TCL通訊以Alcatel、TCL及BlackBerry三個(gè)品牌賣手機(jī)，即便2018年上半年的1371萬臺(tái)“通訊設(shè)備”全部是智能手機(jī)，TCL通訊也是行業(yè)內(nèi)無足輕重的角色了。

　　由于面對(duì)運(yùn)營(yíng)商的議價(jià)能力弱，當(dāng)關(guān)鍵零部件價(jià)格上漲時(shí)TCL通訊只能吃“啞巴虧”。2014年、2015年，TCL通訊凈利潤(rùn)分別為8.64億和8.53億。2016年，息稅折舊攤銷前(EBITDA)虧損4.74億，2017年語(yǔ)焉不詳只說“全年大幅虧損”，2018年上半年號(hào)稱“同比大幅減虧”。

　　TCL手機(jī)業(yè)務(wù)衰落的主要原因是“產(chǎn)品力”不夠，盡管從Alcatel接手后又進(jìn)一步拓展了的海外銷售渠道很有價(jià)值。

　　液晶面板業(yè)務(wù)救駕

　　多媒體業(yè)務(wù)效益時(shí)好時(shí)壞，手機(jī)業(yè)務(wù)陷入虧損，華星光電的液晶面板項(xiàng)目擔(dān)起“救駕”的重任。

　　TCL投資的8.5代液晶面板項(xiàng)目于2011年10月開始量產(chǎn)，陸續(xù)產(chǎn)出28寸、32寸、37寸、46寸、55寸、110寸液晶面板和模組。在為TCL多媒體之外亦為國(guó)內(nèi)外整機(jī)廠提供配套，2012年?duì)I收72.4億，凈利潤(rùn)3.15億。2013年、2014年，華星光電銷售收入分別為155.3億和179.6億，凈利潤(rùn)分別為22.6億和24.3億。TCL集團(tuán)效益從此大為改觀，2013年華星光電凈利潤(rùn)相當(dāng)于集團(tuán)凈利潤(rùn)的78%，2015年時(shí)相當(dāng)于62%。

　　2016年起，TCL不再披露華星光電凈利潤(rùn)，轉(zhuǎn)而拋出息稅折舊攤銷前利潤(rùn)(EBITDA)。不過液晶面板生產(chǎn)是重資產(chǎn)項(xiàng)目，只披露不計(jì)建造成本攤銷、貸款利息的“利潤(rùn)”有掩耳盜鈴之嫌。

　　2017年華星光電EBITDA為114.9億，相當(dāng)于TCL集團(tuán)EBITDA的85.7%。2018年上半年，華星光電EBITDA為41.1億，同比下降25%。

　　液晶面板業(yè)務(wù)相對(duì)成熟，外表光鮮但略有盛極而衰跡象，剛好可以留給上市公司投資者。

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