一、前言

　　2009年至2015年，是互聯(lián)網(wǎng)浪潮最洶涌的幾年。在那短短幾年間，智能手機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)3G的迅速普及，導(dǎo)致移動(dòng)端流量激增，在互聯(lián)網(wǎng)的大浪之下，催生出大量社交、電商、團(tuán)購(gòu)軟件，超級(jí)流量APP也應(yīng)運(yùn)而生。

　　美團(tuán)成立于2010年，充分享受了智能手機(jī)的普及和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展的紅利，巨大的流量涌入美團(tuán)，驅(qū)動(dòng)著美團(tuán)的業(yè)務(wù)增速增長(zhǎng)，助推美團(tuán)迅速成長(zhǎng)為超級(jí)平臺(tái)。

　　然而，自2018年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)由紅利時(shí)代進(jìn)入存量時(shí)代，流量是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的命脈，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)無(wú)一不受到挑戰(zhàn)和質(zhì)疑。美團(tuán)還能否保持高速增長(zhǎng)？未來(lái)將如何增加流量？在此背景下美團(tuán)的變現(xiàn)價(jià)值是否存疑？與此同時(shí)，美團(tuán)和餓了么的競(jìng)爭(zhēng)也自2018年不斷升級(jí)，強(qiáng)強(qiáng)對(duì)決，誰(shuí)能勝出？這些已經(jīng)成為外界最為關(guān)注的問(wèn)題。

　　萬(wàn)眾期待下，2018年9月上市的美團(tuán)，首份年報(bào)終于出爐，美團(tuán)會(huì)以怎樣的成績(jī)回應(yīng)這些問(wèn)題呢？

　　二、業(yè)績(jī)解讀

　　1. 業(yè)績(jī)概況

　　從年報(bào)來(lái)看，美團(tuán)最亮眼的是翻番的營(yíng)收，這也是美團(tuán)高成長(zhǎng)性的代表性指標(biāo)。據(jù)美團(tuán)的年報(bào)，美團(tuán)2018年的總營(yíng)收超預(yù)期，達(dá)到652億元，比去年增長(zhǎng)超九成，同時(shí)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)也十分強(qiáng)勁；年度交易總額（GTV）增長(zhǎng)超4成，突破5000億；經(jīng)調(diào)整虧損凈額為85.17億元；但是銷售及營(yíng)銷開支占比不斷下降，美團(tuán)仍然保持著588.7億的穩(wěn)健現(xiàn)金儲(chǔ)備。

　　與此同時(shí)，美團(tuán)持續(xù)獲取的C端和B端關(guān)鍵資源也展現(xiàn)出超級(jí)大平臺(tái)的風(fēng)范：2018年，美團(tuán)新增交易用戶近1億，總交易用戶突破4億；新增商家140萬(wàn)，年度活躍商家增長(zhǎng)超三成，達(dá)到580萬(wàn)。

　　從整體來(lái)看，隨著美團(tuán)不斷推進(jìn)food+platform戰(zhàn)略，美團(tuán)“超級(jí)大平臺(tái)”的地位不斷鞏固；從細(xì)分業(yè)務(wù)來(lái)看，美團(tuán)也取得了不錯(cuò)的成績(jī)：餐飲外賣業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期，到店及酒旅業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健的同時(shí)變現(xiàn)率提高，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛。

　　餐飲外賣業(yè)務(wù)仍是美團(tuán)營(yíng)收的主要來(lái)源，占比達(dá)到58.5%，2017年占比為62%，比例略有下降主要是因?yàn)樾聵I(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛。2018年全年，美團(tuán)的餐飲外賣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收381.4億元，同比增長(zhǎng)81.4%，毛利率達(dá)到13.8%；餐飲外賣業(yè)務(wù)的交易金額達(dá)到2828億。

　　更值得注意的是，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局下，美團(tuán)餐飲外賣業(yè)務(wù)營(yíng)收和市場(chǎng)份額均實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期增長(zhǎng)，美團(tuán)作為外賣市場(chǎng)龍頭，領(lǐng)先地位之難以撼動(dòng)，超乎想象。具體來(lái)看，2018年以來(lái)，美團(tuán)與餓了么的競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，由于餓了么并入阿里生態(tài)，外界普遍對(duì)美團(tuán)的市場(chǎng)份額持有下降預(yù)期。但是據(jù)國(guó)家信息中心《中國(guó)共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展年度報(bào)告》，2018年美團(tuán)外賣占據(jù)了62%的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額；2019年1月美團(tuán)外賣市場(chǎng)份額超過(guò)64%，持續(xù)保持市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。

　　到店及酒旅業(yè)務(wù)仍是美團(tuán)營(yíng)收的第二大來(lái)源，占比達(dá)到24.3%，在新業(yè)務(wù)迅猛增長(zhǎng)的背景下，占比相較2017年下降7.7%。2018年全年，美團(tuán)的到店及酒旅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收158.4億元，同比增長(zhǎng)46%，毛利率高達(dá)89%；到店及酒旅業(yè)務(wù)的交易金額達(dá)到1768億。

　　據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2018年美團(tuán)餐飲外賣與到店及酒旅兩大業(yè)務(wù)按合并基準(zhǔn)計(jì)已錄得正的“經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)溢利”，這意味著其主體業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)盈利，但是美團(tuán)整體是虧損的，這與其新業(yè)務(wù)有一定的關(guān)系。

　　新業(yè)務(wù)主要包括快驢等B端業(yè)務(wù)、網(wǎng)約車及共享單車等。新業(yè)務(wù)在2018年迅猛擴(kuò)張規(guī)模，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收112億元，同比增長(zhǎng)450.3%；占總營(yíng)收比例也由2017年的6%增長(zhǎng)至17.2%；新業(yè)務(wù)的交易金額達(dá)到1768億。新業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，離不開巨大的投入，這對(duì)美團(tuán)的整體盈利狀況產(chǎn)生了一定影響。

　　2. 經(jīng)營(yíng)效率提升

　　作為外賣市場(chǎng)的最大玩家，food+platform戰(zhàn)略推出后，美團(tuán)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了連續(xù)翻番。除了這一亮點(diǎn)，對(duì)美團(tuán)進(jìn)一步研究，發(fā)現(xiàn)美團(tuán)的經(jīng)營(yíng)效率也在不斷提升。美團(tuán)在如此大的體量下，一邊迅速擴(kuò)大規(guī)模，一邊還能做到對(duì)經(jīng)營(yíng)效率的持續(xù)提升，是非常驚人的。

　　再看費(fèi)用端，2018年美團(tuán)的銷售及營(yíng)銷開支占總收入的百分比由2017年的32.2%降至24.3%。盡管銷售及營(yíng)銷開支占總收入的百分比下降了，但是美團(tuán)的整體營(yíng)收大幅卻取得了增長(zhǎng)，外賣市占率也超市場(chǎng)預(yù)期提升。

　　美團(tuán)的經(jīng)營(yíng)效率提升，不僅說(shuō)明體現(xiàn)了美團(tuán)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、品牌實(shí)力雄厚及穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)杠桿，更重要的是，作為超級(jí)平臺(tái)，其規(guī)模效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)得到了進(jìn)一步發(fā)揮，平臺(tái)戰(zhàn)略成效顯著，具體情況將在后文詳細(xì)分析。

　　3. 決心止損新業(yè)務(wù)

　　2018年，美團(tuán)的經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)到110.86億元，經(jīng)調(diào)整虧損凈額為85.17億元。營(yíng)收增長(zhǎng)亮眼，主體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利，經(jīng)營(yíng)效率還提升了的美團(tuán)，為什么會(huì)虧損呢？

　　2018年，美團(tuán)的新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)了450.3%，而增長(zhǎng)的背后，是對(duì)新業(yè)務(wù)巨大的投入。2018年最大的虧損來(lái)源就是包括摩拜單車、美團(tuán)打車等新業(yè)務(wù)。2018年4月收購(gòu)摩拜以來(lái)，摩拜虧損45億元。

　　美團(tuán)在去年9月上市之前就已經(jīng)公開表態(tài)將不再拓展網(wǎng)約車業(yè)務(wù)，同時(shí)，王慧文在2019年1月發(fā)布內(nèi)部信，宣布摩拜已全面接入美團(tuán)APP，摩拜單車將成為美團(tuán)LBS平臺(tái)單車事業(yè)部，由他本人兼任事業(yè)部總經(jīng)理。更重要的是，未來(lái)摩拜單車品牌將更名為美團(tuán)單車，美團(tuán)APP將成為其國(guó)內(nèi)唯一入口。

　　美團(tuán)此舉，直接向外界表明決心，要狠抓新業(yè)務(wù)，力圖從新業(yè)務(wù)突破，扭轉(zhuǎn)虧損態(tài)勢(shì)。王慧文親自上陣，將美團(tuán)APP作為摩拜入口，將有望為美團(tuán)帶來(lái)高頻流量，這也是美團(tuán)一貫的“高頻帶低頻”的打法。作為共享單車界的鼻祖，摩拜單車在最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手ofo出局之后，大概率會(huì)將ofo的流量吸納。美團(tuán)大概也是基于這一趨勢(shì)，決定逐步將美團(tuán)APP轉(zhuǎn)換為摩拜單車的唯一入口，看中的就是共享單車用戶將給美團(tuán)帶來(lái)的持續(xù)流量增長(zhǎng)。

　　整體來(lái)看，盡管新業(yè)務(wù)虧損，但是美團(tuán)對(duì)新業(yè)務(wù)極其重視，扭虧的態(tài)度堅(jiān)決。隨著共享經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)格局的改變，美團(tuán)的新業(yè)務(wù)仍然有不少值得期待的空間。同時(shí)新業(yè)務(wù)有望對(duì)美團(tuán)整體food+platform戰(zhàn)略產(chǎn)生助推作用，未來(lái)隨著美團(tuán)超級(jí)大平臺(tái)生態(tài)閉環(huán)的完善，新業(yè)務(wù)的價(jià)值將進(jìn)一步突顯。

　　三、宏大戰(zhàn)略布局，征途是星辰大海

　　美團(tuán)的戰(zhàn)略布局是極為宏大的。2018年10月30日，王興在架構(gòu)調(diào)整的內(nèi)部信中寫道：“我們將戰(zhàn)略聚焦Food+Platform，以‘吃’為核心，苦練基本功?！倍潭處拙湓?，展現(xiàn)了美團(tuán)從單一的餐飲外賣服務(wù)衍生到了用戶生活相關(guān)的各個(gè)行業(yè)的野心。

　　然而一直以來(lái)，美團(tuán)都是飽受爭(zhēng)議的?；仡櫭缊F(tuán)的首份年報(bào)，美團(tuán)超預(yù)期的亮眼成績(jī)和虧損，形成巨大反差，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美團(tuán)褒貶不一。在虧損問(wèn)題和邊界問(wèn)題上，美團(tuán)遭受過(guò)無(wú)數(shù)的質(zhì)疑，其實(shí)本質(zhì)上來(lái)看，就是市場(chǎng)讀不懂美團(tuán)的商業(yè)模式。

　　一方面，新經(jīng)濟(jì)本身就較傳統(tǒng)行業(yè)更具不確定性，理解難度更大；另一方面，美團(tuán)的商業(yè)模式，在全球范圍內(nèi)都找不到可以對(duì)標(biāo)的企業(yè)，市場(chǎng)難以判斷美團(tuán)目前做法的正確與否，更難以預(yù)計(jì)美團(tuán)未來(lái)的價(jià)值。

　　其實(shí)，美團(tuán)早已給過(guò)答案。王慧文之前在接受媒體采訪時(shí)表示，美團(tuán)點(diǎn)評(píng) 有“試一試”文化，試一試，做不好就砍掉。試錯(cuò)是美團(tuán)在沒有對(duì)標(biāo)的情況下，形成的獨(dú)特文化。

　　對(duì)于美團(tuán)新業(yè)務(wù)，同樣可以這樣理解，美團(tuán)在不斷嘗試，將新業(yè)務(wù)更好地融合進(jìn)美團(tuán)這個(gè)超級(jí)大平臺(tái)。美團(tuán)在上市前夕開展新業(yè)務(wù)，至今美團(tuán)上市也才不過(guò)短短半年，對(duì)于這塊業(yè)務(wù)，我們應(yīng)當(dāng)給予對(duì)事物發(fā)展客觀規(guī)律的尊重和耐心。

　　不看好的聲音很多，美團(tuán)卻用實(shí)際成績(jī)展現(xiàn)出企業(yè)本身的韌性，和超級(jí)大平臺(tái)的穩(wěn)定性。

　　圍繞“吃”這個(gè)核心，美團(tuán)的Food+Platform戰(zhàn)略不斷推進(jìn)，取得了不錯(cuò)的成效：在市場(chǎng)普遍預(yù)期C端流量見頂?shù)?018年，美團(tuán)新增交易用戶近1億，總交易用戶突破4億；新增商家140萬(wàn)，年度活躍商家增長(zhǎng)近三成，達(dá)到580萬(wàn)。而交易總額作為衡量美團(tuán)發(fā)展情況的重要指標(biāo)，已經(jīng)從量的增長(zhǎng)達(dá)到質(zhì)的飛躍。2018年，美團(tuán)年度交易總額（GTV）再創(chuàng)新高，突破5000億同比增長(zhǎng)44.3%。

　　更重要的是，這一組數(shù)據(jù)背后，展現(xiàn)出美團(tuán)作為超級(jí)大平臺(tái)所獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)。

　　首先，美團(tuán)在生活服務(wù)這個(gè)日常剛需市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，在競(jìng)爭(zhēng)中表現(xiàn)出超強(qiáng)的抗壓能力和穩(wěn)定性。美團(tuán)獲取了巨大的用戶基數(shù)，馬太效應(yīng)之下，美團(tuán)的用戶和商家的數(shù)量、粘性和活躍度將不斷增加。作為超級(jí)大平臺(tái)，美團(tuán)已經(jīng)具備了強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，在日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，美團(tuán)不但穩(wěn)守市場(chǎng)份額，市占率還提升了，可見美團(tuán)的地位是很難被撼動(dòng)的，未來(lái)外賣市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局也很難被打破。

　　其次，美團(tuán)積極推進(jìn)的food+platform戰(zhàn)略，意味著圍繞“吃”發(fā)展多業(yè)務(wù)，并使各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間協(xié)同發(fā)展，相互促進(jìn)。通過(guò)不同產(chǎn)品和服務(wù)的交叉銷售，美團(tuán)能夠不斷整合高外賣、共享單車、網(wǎng)約車的流量，拉動(dòng)低頻的到店及酒店旅游業(yè)務(wù)，從而擴(kuò)大消費(fèi)者群體。預(yù)計(jì)美團(tuán)還會(huì)不斷整合現(xiàn)有業(yè)務(wù)，將流量聚合到美團(tuán)APP。同時(shí)美團(tuán)還會(huì)延續(xù)提升流量及其變現(xiàn)價(jià)值的策略，從單一的餐飲外賣服務(wù)衍生到用戶生活相關(guān)的各個(gè)行業(yè)，并在生活服務(wù)的其他領(lǐng)域積極獲取新流量，規(guī)模經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)也隨之而來(lái)。

　　此外，美團(tuán)積極推動(dòng)供給側(cè)數(shù)字化，助力傳統(tǒng)商家，力促供給側(cè)和需求側(cè)都實(shí)現(xiàn)數(shù)字化生態(tài)。據(jù)王興透露，美團(tuán)正在做美團(tuán)智能收銀。此外，還在打造名為“快驢進(jìn)貨”的產(chǎn)品，即聚集餐廳端需求，通過(guò)美團(tuán)的倉(cāng)儲(chǔ)和物流幫助他們實(shí)現(xiàn)餐廳的數(shù)字化。王興表示，把各個(gè)鏈條各個(gè)環(huán)節(jié)都數(shù)字化之后，需求側(cè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)、供給側(cè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)相結(jié)合才是完整的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，將來(lái)美團(tuán)要把餐廳經(jīng)營(yíng)的方方面面都數(shù)字化，真正實(shí)現(xiàn)供給側(cè)數(shù)字化。

　　試問(wèn)，除了美團(tuán)，還有誰(shuí)能在生活服務(wù)這個(gè)巨大的舞臺(tái)上演如此豐富的表演？作為超級(jí)大平臺(tái)，美團(tuán)的玩法和優(yōu)勢(shì)都太多了。美團(tuán)仍在快速發(fā)展的道路上，但是距離成熟定型還有一定的時(shí)間。參天大樹的種子已經(jīng)播下，長(zhǎng)成只是時(shí)間問(wèn)題，聰明的投資者應(yīng)當(dāng)保持耐心，靜待花開。