盡管上市后首份答卷就交出了扭虧為盈的成績，但3月18日復(fù)星旅游文化(以下簡稱“復(fù)星旅文”)的股價(jià)還是出現(xiàn)了下挫行情，盤中一度降至15.56港元/股，并以15.66港元/股收盤，當(dāng)日下跌2.12%。

　　從各項(xiàng)收入的數(shù)據(jù)來看，復(fù)星旅文去年確實(shí)有著不錯(cuò)的表現(xiàn)。2018年，復(fù)星旅文錄得收入162.7億元，同比增長37.9%；期內(nèi)利潤上升86.4%達(dá)到52.76億元，調(diào)整后EBITDA為20.73億元；凈利潤錄得3.08億元，這是2015年以來，其首次實(shí)現(xiàn)盈利。

　　然而，從股價(jià)的走勢來看，這份成績單顯然未能獲得市場的認(rèn)可。究其根本，或許與復(fù)星旅文的盈利模式有關(guān)。

　　復(fù)星旅文的主營業(yè)務(wù)包括三部分，一是通過收購而來的Club Med和 Club Med Joyview運(yùn)營度假村；二是開發(fā)、運(yùn)營及管理旅游目的地；三是基于旅游和休閑場景的服務(wù)及解決方案。

　　一直以來，復(fù)星旅文的核心收入來源均為度假村業(yè)務(wù)。復(fù)星旅文上市時(shí)的招股書顯示，2015年至2016年期間，Club Med度假村占整體營業(yè)收入的100%，2017年占比99.7%。2018年，度假村業(yè)務(wù)仍是大頭，但占比較上市前有大幅下降，實(shí)現(xiàn)收入120.17億元，占總收入比重73.9%。

　　對(duì)應(yīng)度假村業(yè)務(wù)占比下滑的是旅游目的地收入占比的增加。去年，復(fù)星旅文旅游目的地業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.65億元，但需要注意的是，旅游目的地業(yè)務(wù)的盈利高度依賴于配套的旅游地產(chǎn)銷售。2018年，復(fù)星旅文 41.65億元營收里面有33.93億元來自于配套銷售。

　　度假村及旅游目的地運(yùn)營服務(wù)毛利率達(dá)到28%，旅游地產(chǎn)銷售及建造服務(wù)毛利率高達(dá)58.4%。因此，物業(yè)銷售收入的貢獻(xiàn)也直接扭轉(zhuǎn)了復(fù)星旅文持續(xù)多年的虧損局面。在此之前，復(fù)星旅文已經(jīng)連續(xù)虧損四年，其中2015年虧損9.54億元、2016年虧損4.73億元、2017年虧損2.95億元。

　　毫無疑問，配套旅游地產(chǎn)銷售是創(chuàng)造收入和盈利最快也是最直接的方式。但這樣的模式與普通住宅的銷售一樣，都是“一次性”買賣。也就是說，隨著度假村及旅游目的地項(xiàng)目中可銷售部分的去化，復(fù)星旅文的業(yè)績可能會(huì)走上下坡路。

　　復(fù)星旅文似乎準(zhǔn)備用擴(kuò)張來維持業(yè)績。去年，Club Med宣布將繼續(xù)全球擴(kuò)張態(tài)勢，其定下目標(biāo)，到2020年年底，要在中國、意大利和法國新布局多家度假村，還將首次進(jìn)入斯里蘭卡、塞舌爾和加拿大市場。

　　在業(yè)績會(huì)上，復(fù)星旅文董事長錢建農(nóng)也表示，在2020年之前，復(fù)星旅文還會(huì)新開11家度假村，均使用租賃或管理運(yùn)營的輕資產(chǎn)模式。

　　此外，參照三亞亞特蘭蒂斯的模式，復(fù)星旅文已經(jīng)開始在麗江和太倉兩個(gè)城市建設(shè)新的旅游目的地項(xiàng)目，兩個(gè)項(xiàng)目均包含旅游業(yè)、物業(yè)開發(fā)和銷售及物業(yè)管理，以及旅游休閑服務(wù)和解決方案的開發(fā)。

　　目前，麗江項(xiàng)目已于今年2月開始動(dòng)工建設(shè)，預(yù)期于2020年底或2021年初開始分階段完工，并于其后兩至三年內(nèi)全面竣工。同樣，太倉項(xiàng)目亦在年內(nèi)動(dòng)工，按照計(jì)劃，整個(gè)工期耗時(shí)三至四年。

　　擴(kuò)張戰(zhàn)略下，復(fù)星旅文還要面對(duì)資金的問題。根據(jù)復(fù)星旅文此前測算，僅麗江和太倉兩個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將產(chǎn)生的成本總額就超過100億元。去年復(fù)星旅文上市時(shí)，籌集的37億元資金中，有27.62億元都用在了這兩個(gè)項(xiàng)目上。

　　在3月18日的業(yè)績會(huì)上，有記者問到了如何獲取資金的問題，復(fù)星旅文副總裁徐秉瑸稱，未來三到五年之內(nèi)已經(jīng)有相應(yīng)的資金安排，“太倉和麗江會(huì)采用分階段開發(fā)策略，短期之內(nèi)用銀行貸款來支持項(xiàng)目開發(fā)，同時(shí)盡早實(shí)現(xiàn)可售部分的預(yù)售，通過預(yù)售的資金來支持后續(xù)的發(fā)展。”

　　提起接下來的發(fā)展計(jì)劃，錢建農(nóng)坦言，三亞項(xiàng)目的成功也讓復(fù)星旅文準(zhǔn)備繼續(xù)在異地復(fù)制這一模式，“在三亞項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，我們希望在全國好的旅游目的地和大城市周邊繼續(xù)延續(xù)三亞這樣的模式，去做升級(jí)換代的產(chǎn)品?！?/p>

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