亞洲（0069.HK）和大酒店（0045.HK）的EV/EBITDA分別達(dá)到17.77和17.02倍。

　　在美國(guó)市場(chǎng)上的萬(wàn)豪國(guó)際（MAR.O）、希爾頓酒店（HLT.N）的企業(yè)倍數(shù)均超過(guò)17倍。精選國(guó)際酒店、溫德姆酒店及度假酒店的企業(yè)倍數(shù)也達(dá)到了14倍多。

　　2010年以來(lái)美國(guó)酒店股的收益明顯，在美國(guó)上市的中概股華?。ㄆ煜?lián)碛袧h庭等品牌）的EV/ EBITDA 2012-2016年范圍在12-15倍之間，根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，其EV/ EBITDA 已達(dá)到27.8倍。

　　那復(fù)星旅文度假村及旅游目的地運(yùn)營(yíng)部分的EV/EBITDA估值水平如何呢，未來(lái)是否也會(huì)得到很大的提升？由于三亞亞特蘭蒂斯于2018年開(kāi)業(yè)，并非全年經(jīng)營(yíng)，因此可根據(jù)復(fù)星旅文2019年的預(yù)估業(yè)績(jī)情況計(jì)算其EV/EBITDA估值水平。

　　復(fù)星旅文最新的市值約為192億港元，即約為164億元人民幣，復(fù)星旅文招股書(shū)所披露的太倉(cāng)和麗江兩個(gè)綜合項(xiàng)目土地的公允價(jià)值約為46億元人民幣，除去復(fù)星旅文地產(chǎn)部分的影響，公司運(yùn)營(yíng)部分目前的估值約為118億元人民幣。根據(jù)公司的招股書(shū)，截至2018年6月30日，復(fù)星旅文的凈債務(wù)約為44億元人民幣。隨著太倉(cāng)及麗江項(xiàng)目的推進(jìn)，復(fù)星旅文的凈債務(wù)還將增加，若估計(jì)復(fù)星旅文截至去年IPO之前的凈債務(wù)為60億元人民幣，則復(fù)星旅文運(yùn)營(yíng)部分的企業(yè)價(jià)值約為178億元人民幣。

　　根據(jù)機(jī)構(gòu)對(duì)復(fù)星旅游文化的業(yè)績(jī)預(yù)估，中泰證券預(yù)測(cè)復(fù)星旅文2019年的營(yíng)業(yè)收入將達(dá)到177億元人民幣，Citgroup預(yù)測(cè)復(fù)星旅文2019年的營(yíng)業(yè)收入將達(dá)到187億元人民幣。2017年復(fù)星旅文的的EBITDA利潤(rùn)率約為8%，三亞亞特蘭蒂斯開(kāi)業(yè)后復(fù)星旅文的運(yùn)營(yíng)能力大大提升，若假設(shè)復(fù)星旅文2019年的營(yíng)收為180億元人民幣，EBITDA利潤(rùn)率為10%，即EBITDA約為18億元人民幣，則復(fù)星旅文運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的EV/EBITDA為運(yùn)營(yíng)部分企業(yè)價(jià)值178億人民幣除以EBITDA的18億元人民幣，結(jié)果是不到10倍。

　　全球主流酒店集團(tuán)EV/EBITDA估值水平一般為10-20倍，較高的可達(dá)到27倍。復(fù)星旅游文化運(yùn)營(yíng)部分資產(chǎn)的EV/ EBITDA目前不到10倍，距離行業(yè)均值還有空間。

　　值得注意的是，一般來(lái)說(shuō)，成熟市場(chǎng)的行業(yè)龍頭的估值會(huì)獲得溢價(jià)，但目前復(fù)星旅文的估值并未反映出這個(gè)溢價(jià)的規(guī)律。另外，被納入恒生綜合指數(shù)以及港股通標(biāo)的后，復(fù)星旅文將受到更多資金的推動(dòng)。因此，估值處于較低水平的復(fù)星旅文還具有很大的上升空間。

　　四、復(fù)星旅文的投資要點(diǎn)

　　受文旅項(xiàng)目投入高、回報(bào)周期長(zhǎng)以及市場(chǎng)對(duì)于酒店行業(yè)估值方法的不了解等一些因素的影響，復(fù)星旅文上市后被市場(chǎng)所忽略，形成了暫時(shí)的被低估。但長(zhǎng)期來(lái)看，復(fù)星旅游文化投資機(jī)會(huì)很大。復(fù)盤(pán)復(fù)星旅游文化，主要有以下幾大核心投資邏輯：

　　1、從行業(yè)來(lái)看，旅游行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的邏輯仍未改變。復(fù)星旅游文化是行業(yè)翹楚，隨著品牌力逐步增強(qiáng)，不斷筑高競(jìng)爭(zhēng)壁壘，未來(lái)有望享受估值溢價(jià)。

　　2、作為復(fù)星集團(tuán)的重要布局，復(fù)星旅游文化也將獲得母公司的護(hù)航。

　　3、從短期邏輯來(lái)看，近期有新聞爆出Club Med在管理上出現(xiàn)漏洞，加上復(fù)星旅游文化目前正處于加速擴(kuò)張期，建設(shè)新項(xiàng)目需要投入的資金大，復(fù)星旅文的短期估值被壓低。

　　4、但從長(zhǎng)期邏輯來(lái)看，度假村是個(gè)不錯(cuò)的生意，公司吸取教訓(xùn)后未來(lái)管理將得到加強(qiáng)，產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量有望得到提升，隨著復(fù)星旅文不斷提高其品牌力與產(chǎn)品力，妥善經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，旗下的度假村及旅游目的地則會(huì)演變成一座座吸金神器，現(xiàn)金流源源不斷的涌來(lái)。正如開(kāi)業(yè)后的三亞·亞特蘭斯蒂，今年春節(jié)期間16天便實(shí)現(xiàn)了1.5億元人民幣的營(yíng)業(yè)收入，運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)十分強(qiáng)勁。

　　5、另外不容忽視的是，與國(guó)際平均估值水平相比，目前是復(fù)星旅文的估值洼地，隨著公司度過(guò)擴(kuò)張期、業(yè)績(jī)提速、指數(shù)基金的資金推動(dòng)等，公司的估值有望迎來(lái)修復(fù)。