【申萬宏源(000166)、股吧】經營活動和投資活動產生的現(xiàn)金流已分別連續(xù)三年和四年呈現(xiàn)凈流出，去年以來，該公司多次發(fā)行債券和短期融資券緩沖資金需求

　　第12家“A+H”上市券商的腳步漸行漸近，這一次的“彩頭”屬于申萬【宏源證券(000562)、股吧】(000166.SZ)

　　3月中旬，申萬宏源收到證監(jiān)會批復，核準公司新發(fā)行不超過64.79億股境外上市外資股，而完成本次發(fā)行后，公司可在港交所主板掛牌。

　　根據(jù)公告，本次發(fā)行的H股股數(shù)不超過發(fā)行后公司總股本的20%(超額配售權執(zhí)行前)，并授予簿記管理人不超過上述發(fā)行的H股股數(shù)15%的超額配售權。而關于募資資金的用途，申萬宏源稱，公司發(fā)行H股股票所得的募集資金在扣除發(fā)行費用后，將全部用于公司及子公司增加資本金、補充營運資金，推動境內外相關業(yè)務發(fā)展。

　　而就在此前，港股申萬宏源(00218.HK)宣布，公司在聯(lián)交所買賣的普通股中文股份簡稱將由“申萬宏源”更改為“申萬宏源香港”，并自2019年3月20日上午9時正起生效。

　　值得注意的是，申萬宏源香港的控股公司是申萬宏源(國際)集團有限公司和Shenwan Hongyuen Holdings(B.V.I。)Limited，兩者均為A股上市公司申萬宏源的子公司。所以申萬宏源和申萬宏源(香港)并非A+H股的性質，而是母公司與孫公司的關系。即便從市值角度亦可看出“祖孫隔代”的差距：截至4月9日收盤，A股上的申萬宏源市值計1300億元人民幣，而剛剛完成更名的申萬宏源香港則只有33.56億港元。

　　上述改名被看作為申萬宏源“真身”赴港上市的鋪墊。有市場人士表示，從年報來看，該公司捉襟見肘的流動性已透露出“補血”的迫切性，而2018年繼續(xù)下滑的凈利潤也讓其上市后的道路面臨考驗。

　　凈利潤下滑

　　從已披露的2018年年報來看，申萬宏源實現(xiàn)營業(yè)收入152.77億元，同比增長14.29%，歸屬凈利潤41.6億元，同比下跌9.55%?；久抗墒找?.19元/股，較上年同比下降17.39%；加權平均凈資產收益率6.19%，較上年同比減少2.42個百分點；營業(yè)支出100.77億元，較上年同比增長35.72%。

　　分季度來看，該公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入28.2億元、31.95億元、32.91億元和59.11億元；實現(xiàn)歸屬凈利潤9.93億元、10.73億元、12.46億元和8.49億元?？梢钥吹缴耆f宏源第四季度的利潤率僅有14.36%，而2017年的利潤率為27.23%。

　　具體到業(yè)務收入結構，2018年申萬宏源實現(xiàn)手續(xù)費及傭金凈收入54.73億元，較上年下降25.83%，占比營業(yè)收入比例為35.2%，下降19.37個百分點。其中，投資銀行業(yè)務手續(xù)費凈收入跌幅最大，同比下滑37.29%至8.76億元；經紀業(yè)務、資管業(yè)務手續(xù)費凈收入分別為32.62億元和11.99億元，分別下滑28.45%和8.01%。

　　值得一提的是，申萬宏源2018年利息凈收入同比大幅上升91.86%至33.57億元，占營業(yè)收入比例升至21.97%。該公司表示，依據(jù)財政部2018年12月26日印發(fā)的《關于修訂印發(fā)2018年度金融企業(yè)財務報表格式的通知》的有關要求，對分類為以攤余成本計量的金融資產、以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產等按照實際利率法計算的利息收入從原投資收益項下調整到利息收入項下，上述調整涉及19.95億元。若剔除調整因素的影響，該公司利息凈收入為13.62億元，較上年同比減少3.88億元，下降22.16%。

　　由于去年資本市場低迷，該公司投資收益則有所下滑，同比下滑3.29%至39.28億元。剔除上述《通知》影響后，申萬宏源投資收益與公允價值變動收益合計實現(xiàn)58.56億元，較上年同比增加18.84億元，增長47.42%。

　　《投資時報》研究員還注意到，2018年申萬宏源其他業(yè)務成本增長幅度驚人，高達4752.04%，23.4億元支出占公司營業(yè)支出的23.22%。該公司表示，主要是期貨子公司基差貿易業(yè)務成本大幅增加所致。同時，稅金及附加和業(yè)務及管理費也有所上升，其中稅金及附加1.3億元，同比增加0.16億元，增長14.76%；業(yè)務及管理費69.48億元，同比增加1.14億元，增長1.66%。

　　此外，2018年申萬宏源還計提了信用減值損失6.17億元，公司表示主要是金融資產計提信用損失準備所確認的信用損失，而這主要緣于該公司股票質押業(yè)務的踩雷。

　　具體來看，該公司先后在上海萊士(002252.SH)、ST中南(002445.SZ)、譽衡藥業(yè)(002437.SZ)上“中招”，對買入返售金融資產計提減值準備合計3.97萬元，上述三家公司分別計提3.62億元、2457萬元、989萬元。

　　布局H股迫切“補血”

　　申萬宏源寄望于H股上市，目的是增加資本金、補充營運資金。事實上，從年報數(shù)據(jù)已可以窺探出其資金面緊張的狀況。

　　截至2018年末，申萬宏源應付債券高達895.08億元，占資產總額的21.89%，均源自該公司發(fā)行的大量的公司債與次級債。此外，該公司的應付短期融資貸款以及拆入資金分別為135.68億元和116.94億元，合計占資產總額的7.26%。

　　除借款和債務融資工具外，申萬宏源還通過場內和場外回購融入資金，報告期末賣出回購金融資產款余額為人民幣793.62億元。上述負債中融資期限在一年以上的為人民幣705.19億元，一年以下的則高達1249.84億元，分別占上述債務總額比例的36.07%和63.93%。盡管申萬宏源表示截至2018年末公司無到期未償還的債務，但現(xiàn)金方面的捉襟見肘已難以掩飾。

　　值得注意的是，2016年和2017年該公司的現(xiàn)金分別流出366.76億元和258.87億元，到2018年才通過大量籌資將現(xiàn)金流扳回到83.1億元。2017年申萬宏源籌資活動產生的現(xiàn)金流凈額為127.6億元，而2018年為257.97億元，是2017年的兩倍。

　　為了籌資，申萬宏源曾于2018年1月27日向四名特定投資者非公開發(fā)行24.79億A股，發(fā)售價為4.84元，共籌資119.729億元，用于業(yè)務擴張和補充運營資金。同年5月10日，申萬宏源還曾發(fā)布公告《關于當年累計新增借款超過上年末凈資產百分之二十的公告》，僅僅在2018年前四個月，該公司就新增了186.44億元的借款，占上年末凈資產的32.71%。新增債務以短期借款、公司次級債和收益憑證為主，分別新增57.38億元、59.93億元和43.75億元。事實上，該公司多次發(fā)公告指新增債務超出上期末凈資產比例40%。2018年8月，該公司公告稱，截至當年7月31日，其2018年累計新增借款金額達229.49億元人民幣，占上年末凈資產比例達40.3%。

　　去年以來，申萬宏源多次發(fā)行債券和短期融資券緩沖資金需求。7月，該公司發(fā)行了70億的公司債，其中債券品種一的最終發(fā)行規(guī)模為5億元，最終票面利率為4.4%；品種二的最終發(fā)行規(guī)模為65億元，最終票面利率為4.80%。9月17日，申萬宏源子公司申萬宏源證券又通過發(fā)行公司次級債募集了51億元，期限為兩年，票面利率為4.69%。2019年1月中旬，申萬宏源再次計劃發(fā)行債券募集80億資金，截至1月16日債券發(fā)行工作結束，最終發(fā)行規(guī)模僅有為22億元，全額回撥至品種一，票面利率為3.55%。

　　不得不提的是，該公司經營活動和投資活動產生的現(xiàn)金流已分別連續(xù)三年和四年呈現(xiàn)凈流出。其中，2016年至2018年，經營活動產生的現(xiàn)金流分別為-385.07億元、-305.85億元和-138.82億元；2015年至2018年投資活動產生的現(xiàn)金流分別為-173.85億元、-81.9億元、-80.64億元和-36.09億元。

　　2018年年報顯示，截至2018年末申萬宏源資產負債率已高達75.23%，在業(yè)內屬于偏高水平，繼續(xù)發(fā)行債券或已不是明智的選擇，由此其將目光轉向港股市場。

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