【申萬宏源(000166)、股吧】H股最高發(fā)售價(jià)為每股3.93港元，全球發(fā)售2504000000股H股。其中，在香港發(fā)售150,240,000股H股，國際發(fā)售股份為2,353,760,000股H股。此外，預(yù)期H股將于2019年4月26日(星期五)于港交所開始買賣。

　　　　【相關(guān)報(bào)道】

　　申萬宏源急待補(bǔ)血赴港謀求“A+H” 凈利下滑業(yè)務(wù)成本暴增四倍

　　申萬宏源經(jīng)營活動(dòng)和投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流已分別連續(xù)三年和四年呈現(xiàn)凈流出，去年以來，該公司多次發(fā)行債券和短期融資券緩沖資金需求

　　第12家“A+H”上市券商的腳步漸行漸近，這一次的“彩頭”屬于申萬【宏源證券(000562)、股吧】(000166.SZ)。

　　3月中旬，申萬宏源收到證監(jiān)會(huì)批復(fù)，核準(zhǔn)公司新發(fā)行不超過64.79億股境外上市外資股，而完成本次發(fā)行后，公司可在港交所主板掛牌。

　　根據(jù)公告，本次發(fā)行的H股股數(shù)不超過發(fā)行后公司總股本的20%(超額配售權(quán)執(zhí)行前)，并授予簿記管理人不超過上述發(fā)行的H股股數(shù)15%的超額配售權(quán)。而關(guān)于募資資金的用途，申萬宏源稱，公司發(fā)行H股股票所得的募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于公司及子公司增加資本金、補(bǔ)充營運(yùn)資金，推動(dòng)境內(nèi)外相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　而就在此前，港股申萬宏源(00218.HK)宣布，公司在聯(lián)交所買賣的普通股中文股份簡稱將由“申萬宏源”更改為“申萬宏源香港”，并自2019年3月20日上午9時(shí)正起生效。

　　值得注意的是，申萬宏源香港的控股公司是申萬宏源(國際)集團(tuán)有限公司和Shenwan Hongyuen Holdings(B.V.I。)Limited，兩者均為A股上市公司申萬宏源的子公司。所以申萬宏源和申萬宏源(香港)并非A+H股的性質(zhì)，而是母公司與孫公司的關(guān)系。即便從市值角度亦可看出“祖孫隔代”的差距：截至4月9日收盤，A股上的申萬宏源市值計(jì)1300億元人民幣，而剛剛完成更名的申萬宏源香港則只有33.56億港元。

　　上述改名被看作為申萬宏源“真身”赴港上市的鋪墊。有市場(chǎng)人士表示，從年報(bào)來看，該公司捉襟見肘的流動(dòng)性已透露出“補(bǔ)血”的迫切性，而2018年繼續(xù)下滑的凈利潤也讓其上市后的道路面臨考驗(yàn)。

　　　　凈利潤下滑

　　從已披露的2018年年報(bào)來看，申萬宏源實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入152.77億元，同比增長14.29%，歸屬凈利潤41.6億元，同比下跌9.55%?；久抗墒找?.19元/股，較上年同比下降17.39%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率6.19%，較上年同比減少2.42個(gè)百分點(diǎn)；營業(yè)支出100.77億元，較上年同比增長35.72%。

　　分季度來看，該公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.2億元、31.95億元、32.91億元和59.11億元；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤9.93億元、10.73億元、12.46億元和8.49億元。可以看到申萬宏源第四季度的利潤率僅有14.36%，而2017年的利潤率為27.23%。

　　具體到業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)，2018年申萬宏源實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入54.73億元，較上年下降25.83%，占比營業(yè)收入比例為35.2%，下降19.37個(gè)百分點(diǎn)。其中，投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入跌幅最大，同比下滑37.29%至8.76億元；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入分別為32.62億元和11.99億元，分別下滑28.45%和8.01%。

　　值得一提的是，申萬宏源2018年利息凈收入同比大幅上升91.86%至33.57億元，占營業(yè)收入比例升至21.97%。該公司表示，依據(jù)財(cái)政部2018年12月26日印發(fā)的《關(guān)于修訂印發(fā)2018年度金融企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表格式的通知》的有關(guān)要求，對(duì)分類為以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)等按照實(shí)際利率法計(jì)算的利息收入從原投資收益項(xiàng)下調(diào)整到利息收入項(xiàng)下，上述調(diào)整涉及19.95億元。若剔除調(diào)整因素的影響，該公司利息凈收入為13.62億元，較上年同比減少3.88億元，下降22.16%。

　　由于去年資本市場(chǎng)低迷，該公司投資收益則有所下滑，同比下滑3.29%至39.28億元。剔除上述《通知》影響后，申萬宏源投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)收益合計(jì)實(shí)現(xiàn)58.56億元，較上年同比增加18.84億元，增長47.42%。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員還注意到，2018年申萬宏源其他業(yè)務(wù)成本增長幅度驚人，高達(dá)4752.04%，23.4億元支出占公司營業(yè)支出的23.22%。該公司表示，主要是期貨子公司基差貿(mào)易業(yè)務(wù)成本大幅增加所致。同時(shí)，稅金及附加和業(yè)務(wù)及管理費(fèi)也有所上升，其中稅金及附加1.3億元，同比增加0.16億元，增長14.76%；業(yè)務(wù)及管理費(fèi)69.48億元，同比增加1.14億元，增長1.66%。

　　此外，2018年申萬宏源還計(jì)提了信用減值損失6.17億元，公司表示主要是金融資產(chǎn)計(jì)提信用損失準(zhǔn)備所確認(rèn)的信用損失，而這主要緣于該公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的踩雷。

　　具體來看，該公司先后在上海萊士(002252.SH)、ST中南(002445.SZ)、譽(yù)衡藥業(yè)(002437.SZ)上“中招”，對(duì)買入返售金融資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備合計(jì)3.97萬元，上述三家公司分別計(jì)提3.62億元、2457萬元、989萬元。

　　　　布局H股迫切“補(bǔ)血”

　　申萬宏源寄望于H股上市，目的是增加資本金、補(bǔ)充營運(yùn)資金。事實(shí)上，從年報(bào)數(shù)據(jù)已可以窺探出其資金面緊張的狀況。

　　截至2018年末，申萬宏源應(yīng)付債券高達(dá)895.08億元，占資產(chǎn)總額的21.89%，均源自該公司發(fā)行的大量的公司債與次級(jí)債。此外，該公司的應(yīng)付短期融資貸款以及拆入資金分別為135.68億元和116.94億元，合計(jì)占資產(chǎn)總額的7.26%。

　　除借款和債務(wù)融資工具外，申萬宏源還通過場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外回購融入資金，報(bào)告期末賣出回購金融資產(chǎn)款余額為人民幣793.62億元。上述負(fù)債中融資期限在一年以上的為人民幣705.19億元，一年以下的則高達(dá)1249.84億元，分別占上述債務(wù)總額比例的36.07%和63.93%。盡管申萬宏源表示截至2018年末公司無到期未償還的債務(wù)，但現(xiàn)金方面的捉襟見肘已難以掩飾。

　　值得注意的是，2016年和2017年該公司的現(xiàn)金分別流出366.76億元和258.87億元，到2018年才通過大量籌資將現(xiàn)金流扳回到83.1億元。2017年申萬宏源籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為127.6億元，而2018年為257.97億元，是2017年的兩倍。

　　為了籌資，申萬宏源曾于2018年1月27日向四名特定投資者非公開發(fā)行24.79億A股，發(fā)售價(jià)為4.84元，共籌資119.729億元，用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張和補(bǔ)充運(yùn)營資金。同年5月10日，申萬宏源還曾發(fā)布公告《關(guān)于當(dāng)年累計(jì)新增借款超過上年末凈資產(chǎn)百分之二十的公告》，僅僅在2018年前四個(gè)月，該公司就新增了186.44億元的借款，占上年末凈資產(chǎn)的32.71%。新增債務(wù)以短期借款、公司次級(jí)債和收益憑證為主，分別新增57.38億元、59.93億元和43.75億元。事實(shí)上，該公司多次發(fā)公告指新增債務(wù)超出上期末凈資產(chǎn)比例40%。2018年8月，該公司公告稱，截至當(dāng)年7月31日，其2018年累計(jì)新增借款金額達(dá)229.49億元人民幣，占上年末凈資產(chǎn)比例達(dá)40.3%。

　　去年以來，申萬宏源多次發(fā)行債券和短期融資券緩沖資金需求。7月，該公司發(fā)行了70億的公司債，其中債券品種一的最終發(fā)行規(guī)模為5億元，最終票面利率為4.4%；品種二的最終發(fā)行規(guī)模為65億元，最終票面利率為4.80%。9月17日，申萬宏源子公司申萬宏源證券又通過發(fā)行公司次級(jí)債募集了51億元，期限為兩年，票面利率為4.69%。2019年1月中旬，申萬宏源再次計(jì)劃發(fā)行債券募集80億資金，截至1月16日債券發(fā)行工作結(jié)束，最終發(fā)行規(guī)模僅有為22億元，全額回?fù)苤疗贩N一，票面利率為3.55%。

　　不得不提的是，該公司經(jīng)營活動(dòng)和投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流已分別連續(xù)三年和四年呈現(xiàn)凈流出。其中，2016年至2018年，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流分別為-385.07億元、-305.85億元和-138.82億元；2015年至2018年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流分別為-173.85億元、-81.9億元、-80.64億元和-36.09億元。

　　2018年年報(bào)顯示，截至2018年末申萬宏源資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)75.23%，在業(yè)內(nèi)屬于偏高水平，繼續(xù)發(fā)行債券或已不是明智的選擇，由此其將目光轉(zhuǎn)向港股市場(chǎng)。