招銀國際發(fā)表報告表示，郵儲銀行（01658）的營運效率提升及減稅效應(yīng)帶動盈利加速增長。郵儲銀行2019年首季凈利潤達到185億元（人民幣，下同），占市場一致預(yù)期全年盈利預(yù)測的32.5%。凈利潤同比增速由2018年全年的9.7%提升至12.2%，而一致預(yù)期對2019年全年增速的預(yù)測為8.8%。得益于收入端的穩(wěn)健增長及成本收入比的下降，撥備前利潤保持強勁增長，同比增速14.4%。不過，減值撥備同比大幅增加24.5%，一定程度上削弱了凈利潤增速，但部分被增加政府債投資導(dǎo)致的所得稅同比下降9.3%所抵消。

　　業(yè)績正面因素

　　1）由于收入增速大于開支增速，成本收入比同比下降2.5個百分點至53.3%，顯示郵儲銀行的營運效率有所改善；2）資產(chǎn)擴張速度提升，環(huán)比增長6.6%，由于貸款的穩(wěn)健增長，公司貸款及零售貸款分別環(huán)比增長6.9%及5.2%；3）存款增長強勁，環(huán)比增速為6.0%，主要由零售存款貢獻，而這得益于該行廣闊的網(wǎng)點布局；4）資產(chǎn)質(zhì)量進一步改善，不良貸款率環(huán)比下降3個基點至0.83%（行業(yè)最低水平），撥備覆蓋率則環(huán)比提升16.4個百分點至363%（行業(yè)最高水平）。

　　業(yè)績負(fù)面因素

　　1）凈息差環(huán)比收窄8個基點，至2.58%，可能是由于監(jiān)管要求降低對小微及民營企業(yè)的貸款利率。此外，郵儲還擴大了債券投資規(guī)模，主要投向政府債券，雖然具有減稅效應(yīng)，但收益率低于貸款。同時，同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比提升20%，可能是由于降準(zhǔn)釋放的額外資金，適度增加了同業(yè)拆借；2）資本充足情況有所減弱，由于一季度放貸速度較快，核心一級資本充足率/資本充足率環(huán)比下降16/32個基點至9.61%/13.44%。

　　該行表示，郵儲銀行估值依然較為吸引。該行預(yù)期2019年一季度業(yè)績將對郵儲銀行的股價表現(xiàn)產(chǎn)生正面影響。郵儲目前的估值為0.68倍2019年預(yù)測市帳率，低于其歷史平均的0.79倍及H股中國上市銀行平均的0.74倍。該行認(rèn)為，郵儲應(yīng)該較同業(yè)享有估值溢價，因為其具備更強的零售優(yōu)勢及更強的風(fēng)險抵補能力來抵御宏觀經(jīng)濟的下行風(fēng)險。潛在催化劑包括貨幣政策邊際性收緊、由信用成本下降帶來的盈利增速進一步提升，以及市場一致預(yù)期上調(diào)全年盈利預(yù)測。

　　財務(wù)資料