公司在國內(nèi)行業(yè)處于壟斷地位，旨在實(shí)現(xiàn)共建共享

　　公司是全球規(guī)模最大的通信鐵塔基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商，目前公司管理的站址規(guī)模達(dá)到196.75萬個(gè)(全球份額為44.43%)，以收入計(jì)的國內(nèi)市場(chǎng)份額為97.3%，處于壟斷地位。鐵塔行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，公司核心資產(chǎn)是向三大運(yùn)營商收購的存量鐵塔和新建鐵塔，管理團(tuán)隊(duì)也多數(shù)具備國內(nèi)三大運(yùn)營商工作背景。

　　鐵塔業(yè)務(wù)現(xiàn)金流穩(wěn)定，跨行業(yè)應(yīng)用發(fā)展迅速

　　公司三大業(yè)務(wù)包括塔類業(yè)務(wù)(宏站業(yè)務(wù)、微站業(yè)務(wù))、室分業(yè)務(wù)和跨行業(yè)站址應(yīng)用與信息服務(wù)。塔類業(yè)務(wù)4G末期發(fā)展平穩(wěn)，將受益于5G投資需求和物聯(lián)網(wǎng)部署加速增長；室分和跨行業(yè)業(yè)務(wù)基數(shù)較小，營收占比不足5%，發(fā)展迅猛。

　　盈利模式上，公司收入以租戶數(shù)為驅(qū)動(dòng)，擴(kuò)大收入的兩種途徑分別是擴(kuò)大站址規(guī)模和提高站均租戶數(shù)(提高共享率)。公司核心成本是折舊和場(chǎng)地租金。5G鐵塔前期有較大比例與4G共址，未來三年資本開支壓力有望緩解，帶動(dòng)凈利率的提升。上下游方面，公司相對(duì)上游議價(jià)能力高，下游的運(yùn)營商客戶貢獻(xiàn)99%以上的收入，由于客戶關(guān)系穩(wěn)定且支付能力強(qiáng)，能帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。

　　國內(nèi)外鐵塔公司競(jìng)爭(zhēng)格局與經(jīng)營模式對(duì)比

　　全球大部分鐵塔集中在中國、美國和印度等國家的鐵塔公司，均呈現(xiàn)出一超多強(qiáng)的格局。美國的鐵塔公司多為第三方獨(dú)立鐵塔，主要通過海外收購擴(kuò)張規(guī)模，且運(yùn)營商客戶數(shù)較多，單塔租戶數(shù)有較大提升空間；印度的鐵塔公司與國內(nèi)類似，以運(yùn)營商主導(dǎo)的鐵塔公司為主，近兩年整合趨勢(shì)明顯。中國共享鐵塔制度剛推行不久，未來幾年提升共享率是公司塔類業(yè)務(wù)成長的核心驅(qū)動(dòng)力。公司站址規(guī)模具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)效率上具備優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)壓力較小。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　5G建設(shè)投資進(jìn)度不及預(yù)期；運(yùn)營商壓價(jià)；新業(yè)務(wù)拓展速度不及預(yù)期

　　看好公司長期發(fā)展，給予“增持”評(píng)級(jí)，建議積極關(guān)注

　　我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年的EBITDA為455.87/514.90/573.52億元，截止至2019年6月21日，公司的EV(剔除貨幣資金)為4182.73億元，為對(duì)應(yīng)EV/EBITDA為9.15/8.10/7.28倍?？紤]到公司未來盈利能力的提升空間及在全球范圍對(duì)比下適度偏低的EV/EBITDA，長期來看具備一定的投資價(jià)值。

　　（文章來源：【國信證券(002736)、股吧】）