近日，耀才證券金融集團(tuán)有限公司(HK:01428)公布2018財(cái)年(2018年4月1日至2019年3月31日)業(yè)績(jī)公告。集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.30億港元，同比下滑12.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.41億港元，同比下滑14.6%。

　　券商行業(yè)被大眾普遍認(rèn)為是一個(gè)成熟、競(jìng)爭(zhēng)激烈的紅海市場(chǎng)，業(yè)務(wù)具有高度趨同性。傳統(tǒng)過度依賴市場(chǎng)、靠天吃飯的盈利模式，已將大多數(shù)券商的生存之路維系在股市的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之上，導(dǎo)致行業(yè)整體的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。此外，面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)券商對(duì)傳統(tǒng)券商業(yè)務(wù)的沖擊，傳統(tǒng)券商不得不通過一步步壓縮傭金利潤(rùn)空間以保住市場(chǎng)。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)待優(yōu)化，傭金戰(zhàn)效果不佳

　　圖表1:耀才證券2018年各業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占比

　　　　圖表2:近3年港股新增上市企業(yè)數(shù)量

　　數(shù)據(jù)來源：公開數(shù)據(jù)

　　據(jù)圖表1數(shù)據(jù)顯示，耀才證券目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為經(jīng)紀(jì)傭金，2018年收入占比總營(yíng)業(yè)收入為59.77%；孖展融資利息收入(注：投資者向券商融資進(jìn)行杠桿投資，券商因提供借款服務(wù)而收取一定的利息費(fèi)用)占比總營(yíng)業(yè)收入36.31%，為耀才證券的第二大業(yè)務(wù)。耀才證券近年來重心一直傾向于經(jīng)紀(jì)傭金業(yè)務(wù)，經(jīng)紀(jì)傭金業(yè)務(wù)占比從2017財(cái)年的56.75%上升到2018財(cái)年的59.77%；孖展融資業(yè)務(wù)占比從2017財(cái)年的38.12%降低到2018財(cái)年的36.31%。我們可以看到，耀才證券對(duì)經(jīng)紀(jì)傭金業(yè)務(wù)的依賴度很高，同時(shí)也意味著公司主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)敏感度會(huì)很高。一旦股市崩盤導(dǎo)致投資者對(duì)市場(chǎng)失去信心，交易量將會(huì)大幅下滑，將導(dǎo)致券商的經(jīng)紀(jì)傭金業(yè)務(wù)遭到強(qiáng)烈的沖擊，公司其實(shí)時(shí)刻面臨著巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　截至2018年年末，香港人口僅748.25萬人，而擁有券商500余家，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入白熱化階段。耀才證券一直以“低傭金”策略搶占市場(chǎng)，截至2019年3月底，耀才證券客戶數(shù)量由2018年3月的24.8萬增長(zhǎng)到2019年3月的28.8萬， 同比增長(zhǎng)16.13%。但公司營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)并沒有實(shí)現(xiàn)同步的增長(zhǎng)，反而分別同比下滑了12.1%、14.6%，這說明耀才證券主打的傭金價(jià)格戰(zhàn)效果正逐步降低。此外，如今大批互聯(lián)網(wǎng)券商涌現(xiàn)(如老虎證券、富途證券等)，各大互聯(lián)網(wǎng)券商的擴(kuò)張途徑主要是以高用戶體驗(yàn)、低傭金，不斷降低用戶的各種成本。例如富途證券2018年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)了160%，新興互聯(lián)網(wǎng)券商將持續(xù)從傳統(tǒng)券商那里搶占市場(chǎng)份額。

　　耀才證券略微單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，不僅面臨傳統(tǒng)券商與互聯(lián)網(wǎng)券商的雙重沖擊，還失去了企業(yè)在港IPO逐年增加給券商所帶來的增值業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)。據(jù)圖表2數(shù)據(jù)顯示，港股新增上市的企業(yè)從2016年的120家上升到2018年的208家，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)31.66%。但是耀才證券目前并無投行業(yè)務(wù)，無法為上市企業(yè)進(jìn)行承銷，而有投行業(yè)務(wù)的券商一般可以從上市企業(yè)融資額中獲得1%—2%的服務(wù)費(fèi)。如果耀才證券繼續(xù)以經(jīng)紀(jì)傭金業(yè)務(wù)為主導(dǎo)，依靠低傭金搶占市場(chǎng)，不開拓新的迎合市場(chǎng)需求的業(yè)務(wù)，在日益競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境下，集團(tuán)只能通過不斷壓縮利潤(rùn)空間進(jìn)行獲客，但也只會(huì)出現(xiàn)增量不增利的后果。

　　轉(zhuǎn)移戰(zhàn)場(chǎng)盈利受沖擊，內(nèi)地股票成交顯低迷

　　圖表3:近3年A股新增上市企業(yè)數(shù)量

　　　　圖表4:2018年8家A股上市券商銷售凈利率

　　數(shù)據(jù)來源：公開數(shù)據(jù)

　　同為在香港市場(chǎng)開疆辟土的富途證券，自2012年成立以來，6年時(shí)間擁有客戶數(shù)超過500萬。而耀才證券作為土生土長(zhǎng)的香港券商，客戶數(shù)卻不足30萬，為打開更大的市場(chǎng)獲得更多的客源，耀才證券把目標(biāo)瞄準(zhǔn)了內(nèi)地市場(chǎng)。耀才證券于今年2月18日正式推出了“寶寶”及“豆豆”兩款A(yù)PP，分別對(duì)應(yīng)證券與期貨交易。并推出了針對(duì)內(nèi)地客戶的一系列優(yōu)惠政策，如內(nèi)地客戶第一年不僅交易傭金全免，每筆港股、A股交易還會(huì)獲贈(zèng)5港元，免傭期過后傭金一律只收萬分之一等一系列優(yōu)惠政策。

　　雖然耀才證券萬分之一的傭金可為集團(tuán)吸引一定的客戶，但內(nèi)地深耕多年的本土券商如中信證券、【招商證券(600999)、股吧】以及國(guó)泰君安等，已經(jīng)擁有大量忠誠(chéng)客戶，品牌形象塑造多年。內(nèi)地券商普遍收取傭金在萬分之二至萬分之五之間，一方面耀才證券的傭金優(yōu)勢(shì)并不十分明顯，另一方面就內(nèi)地券商整體盈利現(xiàn)狀而言，耀才證券此舉可能會(huì)使集團(tuán)年度業(yè)績(jī)承壓。據(jù)圖表4數(shù)據(jù)顯示，時(shí)代商學(xué)院選取A股8大具有代表性的上市券商銷售凈利率進(jìn)行對(duì)比，行業(yè)銷售凈利率平均值為30.70%，最高的招商證券銷售凈利率也只有39.27%。耀才證券2018財(cái)年銷售凈利率為53.13%，但開拓新市場(chǎng)前期要投入大量的固定資產(chǎn)與銷售費(fèi)用，略低行業(yè)平均水平的傭金費(fèi)用收取將進(jìn)一步降低集團(tuán)在內(nèi)地的利潤(rùn)空間。獲客不易與被壓縮的利潤(rùn)使得耀才證券“低傭金”戰(zhàn)略效果具有很大的不確定性。

　　耀才集團(tuán)轉(zhuǎn)戰(zhàn)內(nèi)地市場(chǎng)獲客的初衷是好的，但是將客戶資源的獲取轉(zhuǎn)換為收入，最終還是要看客戶的交易金額有多高。如圖表3數(shù)據(jù)顯示，2016—2018年A股新增上市企業(yè)數(shù)量分別為530家、436家以及105家，2018年新增上市企業(yè)數(shù)量同比降低76%。新增上市企業(yè)數(shù)量的減少會(huì)給各大券商傭金收入、投行收入的增長(zhǎng)帶來負(fù)面影響，也能一定程度反映到股票市場(chǎng)的交易活躍程度上。2018年全年深市成交額近50萬億元，比上年下降11.7萬億元，同比下跌18.98%；滬市成交額近40萬億元，比上年下降10.58萬億元，同比下跌20.92%。股市的不景氣勢(shì)必會(huì)影響到券商的年度收入，尤其是耀才證券這類高度依賴經(jīng)紀(jì)傭金收入的企業(yè)。綜合目前的形勢(shì)來看，耀才證券想要通過“低傭金”戰(zhàn)略打開內(nèi)地市場(chǎng)，短時(shí)間內(nèi)恐難以取得好的效果。

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