事項

　　2019年7月11日，公司公告：二零一九年第二季度安踏品牌產(chǎn)品之零售金額(按零售價值計算)與二零一八年同期比較錄得 10%-20% 的中段增長，其他品牌產(chǎn)品之零售金額(按零售價值計算)與二零一八年同期比較錄得 55%-60% 的升幅；二零一九年上半年安踏品牌產(chǎn)品之零售金額(按零售價值計算)與二零一八年同期比較錄得 10%-20% 的低段增長，其他品牌產(chǎn)品之零售金額(按零售價值計算)與二零一八年同期比較錄得 60%-65% 的升幅。

　　國信觀點

　　國信觀點：1)安踏二季度改善，F(xiàn)ILA上半年超預(yù)期；2)上半年經(jīng)營利潤預(yù)計增長情況較好，全年業(yè)績受Amer影響較??；3)風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)與消費需求疲弱，集團(tuán)品牌銷售不及預(yù)期；新品牌發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期；4)投資建議：公司上半年經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)異，持續(xù)印證經(jīng)營實力，預(yù)計公司2019-2021年凈利潤增速達(dá)25.6%/21.0%/19.0%，EPS分別為1.91/2.31/2.75元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為23.6x/19.5x/16.4x，維持“買入”評級。

　　評論

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　　安踏二季度改善，F(xiàn)ILA上半年超預(yù)期

　　2019Q2，安踏品牌零售金額錄得中雙位數(shù)同比增長，環(huán)比改善；非安踏品牌錄得55%-60%同比增長，延續(xù)快速增長：2019Q2，安踏大貨/電商/兒童增速分別為低雙/25%/30%，F(xiàn)ILA大貨/兒童/FUSION/電商增速分別為45%/70%/3倍/80%以上；二季度零售折扣方面，安踏/FILA兒童/FILA分別為73/70/75折，與上季度保持相近的水平；庫銷比方面，安踏大貨/安踏兒童/FILA分別為4/5/5，延續(xù)此前水平。2019H1，安踏品牌/非安踏品牌同比增速分別為低雙位數(shù)/60%-65%。

　　二季度安踏品牌大貨與電商增速相比一季度明顯改善，主要原因在于：1。大貨增長主要由銷量帶動，大型營銷活動如聯(lián)名款、KT系列等表現(xiàn)比較理想，VIP會員引流工作表現(xiàn)較好，全年維持中雙位數(shù)的流水增長指引；2。電商在Q1由于平臺原因暫時影響增長，Q2恢復(fù)正常，全年維持20%以上的增長指引，并注重折扣和利潤率水平。

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　　上半年經(jīng)營利潤預(yù)計增長情況較好，全年業(yè)績受Amer影響較小

　　預(yù)計上半年經(jīng)營利潤增速較快但凈利潤受并購負(fù)面影響，全年業(yè)績受影響有限。上半年安踏保持穩(wěn)健增速而FILA表現(xiàn)較超預(yù)期，且主要品牌的折扣維持健康水平，下半年FILA將面臨較高開店基數(shù)，我們預(yù)計今年中報經(jīng)營利潤增長速度將高于全年。由于并購于今年上半年完成交割，中報將體現(xiàn)并購帶來的一次性費用以及Amer Sports上半年的經(jīng)營情況，加上安踏因并購產(chǎn)生的財務(wù)費用，我們預(yù)計上半年并購帶來的利潤拖累約4.8億元人民幣。而全年來看，Amer Sports的利潤有望抵消并購費用和財務(wù)費用，對安踏的年報業(yè)績影響較小。具體測算情況如下表所示：

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　　風(fēng)險提示

　　1。宏觀經(jīng)濟(jì)與消費需求疲弱，集團(tuán)品牌銷售不及預(yù)期。2。新品牌發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期，高杠桿下拖累公司業(yè)績。

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　　投資建議：經(jīng)營實力持續(xù)創(chuàng)造良好表現(xiàn)，維持“買入”評級

　　我們認(rèn)為，公司上半年經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)異，持續(xù)印證經(jīng)營實力，預(yù)計公司2019-2021年凈利潤增速達(dá)25.6%/21.0%/19.0%，EPS分別為1.91/2.31/2.75元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為23.6x/19.5x/16.4x，維持“買入”評級。

　　（文章來源：【國信證券(002736)、股吧】）