高鑫零售 （06808）1H19業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期

　　高鑫零售公布2019上半年業(yè)績(jī)：收入505.86億元，同比下滑6.4%；但若包含家電等銷售（2018年8月家電由自營(yíng)轉(zhuǎn)為蘇寧代銷），上半年總銷售營(yíng)收543.96億元，同比增長(zhǎng)0.6%；歸母凈利潤(rùn)17.66億元，對(duì)應(yīng)每股盈利0.19元，同比增長(zhǎng)5%，符合我們預(yù)期。期內(nèi)淘鮮達(dá)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)逐步向好，印證了我們對(duì)公司正由新零售前期投入期向收獲期過(guò)渡的判斷，看好阿里入股后公司發(fā)展前景。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　1、上半年公司同店為-1.76%，但若包含家電部門銷售規(guī)模則同店為正。上半年高鑫零售營(yíng)收同比-6.4%，主因家電部門2018年8月起由自營(yíng)蘇寧代銷（收取傭金），以及非食品部門面臨電商等激烈競(jìng)爭(zhēng)所致。同店方面上半年為-1.76%（若為含家電口徑，則大潤(rùn)發(fā)同店為正），我們預(yù)計(jì)下半年有望逐步改善；展店方面，上半年新開(kāi)2家門店至485家。此外，租金收入同比+8.8%，受租戶組合優(yōu)化及可租面積增加提振。

　　2、盈利能力有所增強(qiáng)，費(fèi)用管控較好。受益于商品組合優(yōu)化，毛利率同比提升0.3ppt至24.2%；營(yíng)運(yùn)費(fèi)用率同比持平于17.6%，部分受益線上單量提升帶來(lái)的效率提升；管理費(fèi)用率同比降0.1ppt 至2.6%；歸母凈利潤(rùn)同比+5.0%，凈利率同比增0.1ppt至3.2%。

　　3、看好高鑫零售新零售增長(zhǎng)前景。未來(lái)公司增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)源于：1）到家業(yè)務(wù)：期內(nèi)淘鮮達(dá)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)逐步向好，單量穩(wěn)步提升（2019年6 月高鑫門店日均單量已提升至700單，大促期間可突破1000單）、品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化（線上生鮮占比超50%）、且顧客體驗(yàn)佳（送貨準(zhǔn)點(diǎn)率99%以上，缺貨率低于0.3%），目前淘鮮達(dá)業(yè)務(wù)正在由初始投入期向規(guī)模提速期過(guò)渡，公司預(yù)計(jì)2020年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)收獲期；2）B2B業(yè)務(wù)：已覆蓋高鑫所有門店，可觸達(dá)門店周圍20公里范圍內(nèi)B端客戶，公司預(yù)計(jì)2019年B2B營(yíng)收將+50%；3）品牌整合及賣場(chǎng)重構(gòu)：隨著歐尚與大潤(rùn)發(fā)雙品牌整合的進(jìn)一步深化，以及賣場(chǎng)重構(gòu)的持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望逐步提升。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　中金維持盈利預(yù)測(cè)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019e23.9xP/E和2020e21.0xP/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)9.60港元，對(duì)應(yīng)2019e31.3xP/E和2020e27.5xP/E，33%上行空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加??；淘鮮達(dá)業(yè)務(wù)訂單量增長(zhǎng)不及預(yù)期。