2019年上半年業(yè)績符合我們預期，穩(wěn)健向好趨勢不改

　　中國鐵塔（00788）公布2019年上半年業(yè)績：收入同比增長7.5%至379.8億，較市場預期低1.0%但與我們的預期相符；EBITDA達278.2億，或在剔除IFRS16影響的可比口徑下，同比增長5.3%至220.1億；凈利潤同比增長110.6%至25.5億，因財務費用節(jié)省和運營效率提升。

　　發(fā)展趨勢

　　核心業(yè)務保持穩(wěn)健，深度踐行共享理念

　　2019年上半年，中國鐵塔的塔類業(yè)務收入同比增長5.1%至358.1億，新增站址2.9萬個，新增運營商租戶9.4萬個（包含宏站及微站業(yè)務），對應的站址共享率達到1.58（較去年同期1.47有明顯提升）。公司進一步貫徹共享理念，以充分共享現(xiàn)有站址資源和社會資源的方式滿足運營商需求而非新建站址，故公司資本支出保持低位（上半年僅89億），2019年上半年超過80%的運營商需求通過共享方式得以滿足。

　　我們認為，盡管共享方式短期內(nèi)對收入的增速略有影響（更少的資本支出和增量收入），但長期對提升鐵塔的運營效率和盈利能力至關重要，可以幫助鐵塔公司減少投資規(guī)模和維護費用，夯實利潤率和現(xiàn)金流長期穩(wěn)健增長的基礎。室分業(yè)務收入上半年同比增長52.2%至12.5億，受益于運營商穩(wěn)定的4G網(wǎng)絡深度覆蓋和網(wǎng)絡擴容需求。我們預計公司的核心業(yè)務2019年下半年增速有望環(huán)比上升，因為5G網(wǎng)絡建設提速（我們預測2019年運營商新建5G基站在15萬左右），同時中國鐵塔通過共享模式仍會保持不超過300億的低水平資本支出，延續(xù)利潤率和現(xiàn)金流的明顯改善趨勢。

　　創(chuàng)新業(yè)務保持強勁，重構(gòu)有望帶來增長提速

　　中國鐵塔的跨行業(yè)業(yè)務上半年收入同比增長125.4%至8.4億元，跨行業(yè)租戶同比增長164.9%至15.1萬個。6月份，中國鐵塔成立了兩個專業(yè)子公司，鐵塔能源和鐵塔智聯(lián)，以期深掘非運營商業(yè)務的巨大潛力。鐵塔的非運營商業(yè)務積極利用現(xiàn)有的站址資源，開辟了能源業(yè)務（利用站址備電資源提供備電、換電、發(fā)電、售電服務）和物聯(lián)網(wǎng)（提供掛載服務和綜合信息服務）業(yè)務兩大版圖。我們預期隨著業(yè)務線的重新梳理和優(yōu)化，創(chuàng)新業(yè)務收入有望繼續(xù)保持強勁增長。

　　盈利預測與估值

　　維持2019和2020年盈利預測不變：收入同比增長7.6%和8.3%，凈利潤同比增長92.0%和60.7%。當前股價對應8.8倍2019年企業(yè)價值倍數(shù)。維持跑贏行業(yè)評級和2.5港元目標價，基于10.6倍2019年企業(yè)價值倍數(shù)，較當前股價有27.6%的上行空間。

　　風險

　　5G網(wǎng)絡的部署存在不確定性，創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展尚處于早期。