中國(guó)光大國(guó)際（00257 HK）2019年上半年收入同比增37.7%至162.3億元（港元，下同）。股東凈利同比增19.5%至26.3億元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。毛利率同比跌3.2個(gè)百分點(diǎn)至34.8%。管理費(fèi)用率同比降0.2個(gè)百分點(diǎn)至6.2%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比跌0.1個(gè)百分點(diǎn)至5.1%。

　　我們預(yù)計(jì)2018-2021年環(huán)保能源收入將以13.1%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)、2018-2021年環(huán)保水務(wù)收入將以11.2%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，及2018-2021年綠色科技收入將以24.2%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。此外，我們預(yù)計(jì)整毛利率將會(huì)從2019年的34.7%改善至2021年的35.2%，而凈債務(wù)比率將會(huì)從2019年底的72.0%上升至2021年底的92.4%。

　　我們對(duì)2019、2020和2021年每股盈利的預(yù)測(cè)分別為0.835港元、0.923港元及0.99港元。我們擔(dān)心未來(lái)3年建造服務(wù)收入增長(zhǎng)放緩以及凈債務(wù)比率上升或?qū)⒖赡芾^續(xù)對(duì)公司的估值構(gòu)成壓力。我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至8.50港元，對(duì)應(yīng)10.2/ 9.2/ 8.5倍的2019/ 2020/ 2021年預(yù)期市盈率。下調(diào)至“收集”評(píng)級(jí)。