● 再論港股長(zhǎng)周期：由恒指“內(nèi)外交困”有感

　　最近的港股跌勢(shì)兇猛，市場(chǎng)中長(zhǎng)期信心受挫。港股“崩潰論”再度甚囂塵上。

　　而投資者的爭(zhēng)相拋售壓低了港股的估值，市場(chǎng)大跌之余，價(jià)值鐘擺是否再次具備了長(zhǎng)線吸引力？港股是否還值得配置？如果是，又該配什么？

　　● 估值鐘擺的向上回歸：股息率是精準(zhǔn)的“錨”

　　港股長(zhǎng)周期內(nèi)，股息率較PE和PB更能精準(zhǔn)度量港股的“估值錨”：1)橫向比較，港股長(zhǎng)周期的股息率穩(wěn)定性更強(qiáng)，估值向均值收斂的動(dòng)力強(qiáng)于美股；2)當(dāng)前恒指的動(dòng)態(tài)股息率超過(guò)3.9%，接近05年以來(lái)上限，體現(xiàn)出較高的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)；3)港股股息率-10年期債券收益率高達(dá)0.7%，對(duì)險(xiǎn)資、銀行資管等長(zhǎng)期資金具備較強(qiáng)吸引力。

　　正是基于股息率，我們相信港股長(zhǎng)期已被低估，對(duì)均值回歸抱有信心。

　　● 是否要對(duì)基本面過(guò)度悲觀？變化的更多是人心

　　港股可觀的長(zhǎng)期復(fù)合回報(bào)和“螺旋式”向上的盈利、穩(wěn)定的實(shí)際回報(bào)密不可分，2000年以來(lái)恒指EPS的年復(fù)合增長(zhǎng)穩(wěn)定在6.5%左右。

　　我們認(rèn)為，無(wú)需對(duì)港股基本面過(guò)度悲觀：1)AH市場(chǎng)的盈利增長(zhǎng)、ROE走勢(shì)恰似一對(duì)“孿生兄弟”，體現(xiàn)出一定的韌性；2)另一重要支撐來(lái)自于中資股穩(wěn)定的實(shí)際回報(bào)(ROE-Rf)，盈利能力的波動(dòng)較A股更小。

　　● 港股是否還有買入的價(jià)值？

　　慶幸的是，當(dāng)前的港股市場(chǎng)正處于歷史上較為低估的階段。我們預(yù)計(jì)投資恒指合理的年化復(fù)合回報(bào)將介于6%-10%之間，中性預(yù)測(cè)年復(fù)合回報(bào)能達(dá)到8%左右。對(duì)于多數(shù)長(zhǎng)線資金來(lái)講，已然是極為可觀的收益率。

　　● 港股買什么？

　　我們建議從確定性較高的四條主線入手：1)中長(zhǎng)期內(nèi)，最佳策略仍然是緊抱大市值“長(zhǎng)跑冠軍”；2)利率下行階段，港股高股息策略通常奏效；3)中期而言，低估值的早周期可選消費(fèi)(汽車、博彩、地產(chǎn))仍存估值擴(kuò)張機(jī)遇；4)為部分被錯(cuò)殺的香港本地優(yōu)質(zhì)龍頭股(保險(xiǎn)、Reits、公用事業(yè))提供布局機(jī)會(huì)等。

　　● 核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面大幅下滑；全球市場(chǎng)超預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　（文章來(lái)源：廣發(fā)香港）