編者注：華夏視聽傳媒集團(tuán)（下稱“華夏視聽”）9月9日向港交所遞交了上市申請，麥格理和招商證券(600999,股吧)國際為其上市聯(lián)席保薦人，以下為您介紹這家國內(nèi)知名的影視傳媒巨頭。

　　作者/華盛學(xué)院林海

　　一、公司概況：影視教育兩手抓的綜合傳媒集團(tuán)

　　華夏視聽由著名娛樂大亨蒲樹林于1998年創(chuàng)立，是一家依托于影視制作業(yè)務(wù)與傳媒及藝術(shù)專業(yè)高等教育業(yè)務(wù)等兩大支柱業(yè)務(wù)的傳媒集團(tuán)。

　　影視制作業(yè)務(wù)方面，公司2001年開始制作電視劇，有較為豐富的IP儲備資源，全程投資制作了金庸系列作品，擁有金庸“射雕三部曲”、《東邪西毒》、 “帝王三部曲”、《鳳囚凰》、梁曉聲所有作品的影視改編權(quán)。截至2019年6月30日，公司已制作或聯(lián)合制作了33部題材不同的電視劇，共1279集。《影視同期聲》曾三次獲得全國電視欄目最高獎之一的星光獎；此外，公司制作了《射雕英雄傳》、《天龍八部》、《倚天屠龍記》、《京華煙云》、《神雕俠侶》等多部大熱IP劇；2012年通過投資《一夜驚喜》進(jìn)入電影制作行業(yè)。目前，公司正制作一檔網(wǎng)絡(luò)真人秀《超級實(shí)習(xí)生》。根據(jù)IPO文件，往績記錄期間公司所有制作節(jié)目首播時收視率全國排名第一。

　　資料來源：公司官網(wǎng)，華盛證券

　　關(guān)于傳媒藝術(shù)高等教育，2004年公司與中國傳媒大學(xué)合作辦學(xué)，在江蘇成立了中傳南廣學(xué)院，2016年至2019年學(xué)院連續(xù)四年獲中國大學(xué)校友會評為第一民辦傳媒及藝術(shù)獨(dú)立學(xué)院。截至2019年6月30日，在校本科生約13500名，按在校學(xué)生規(guī)模公司是中國第二大民辦行業(yè)傳媒及藝術(shù)高等教育提供商。今年7月1日，南廣學(xué)院及南京美亞(投資方)向中國傳媒大學(xué)一次性支付人民幣1.6億元訂立終止合作辦學(xué)協(xié)議，力圖從獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)變?yōu)槊褶k高等教育機(jī)構(gòu)，并將逐步在2021年將學(xué)校更名為南京傳媒學(xué)院（Cathay University of Communication, Nanjing）。

　　資料來源：招股書，華盛證券

　　二、行業(yè)概覽：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容需求突出，民辦高教育空間廣闊

　　中國傳媒行業(yè)迅速成長，預(yù)計傳媒行業(yè)市場將從2018年的21589億元人民幣增至2023年的37996億元人民幣，復(fù)合年增長率為12%。其中電視劇市場總收益從2014年的人民幣156億元增至2018年的人民幣261億元，復(fù)合年增速為13.8%，預(yù)計到2023年將再增至人民幣278億元。法規(guī)政策趨嚴(yán)的背景下，目前市場已進(jìn)入質(zhì)量提升超過數(shù)量增長的發(fā)展階段，高素質(zhì)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的需求比較突出。

　　若按收視率不低于1%或一年內(nèi)在線平臺播放播放量不低于50億為暢銷電視劇的標(biāo)準(zhǔn)，那么2017年、2018年及2019年上半年市場上達(dá)標(biāo)的電視劇數(shù)量分別為37部、22部及16部。以此進(jìn)行企業(yè)排名，公司以3部劇及總共169集排名第四。

　　資料來源：招股書，華盛證券

　　民辦高等教育有廣闊的上升空間，2018年民辦高等教育收益僅占整體高教行業(yè)總收益的9.8%。據(jù)沙利文統(tǒng)計， 預(yù)計市場總收益將增至2023年的人民幣1637億元，五年復(fù)合年增長率6.8%。細(xì)分子類中，民辦傳媒及藝術(shù)高教收益到2023年有望增至人民幣181億元 ，五年復(fù)合年增長率6.9 %。此外，民辦傳媒及藝術(shù)高教學(xué)費(fèi)高于高教平均水平，18/19學(xué)年在線生平均學(xué)雜費(fèi)為每人19029元，遠(yuǎn)高于中國公立傳媒及藝術(shù)高教機(jī)構(gòu)及普通民辦高教的學(xué)費(fèi)每人9703元及13530元。

　　資料來源：招股書，華盛證券

　　三、財務(wù)簡析：影視業(yè)務(wù)大幅波動，高教業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長

　　整體看，2016年至2018年三年以及2019年上半年，盡管影視業(yè)務(wù)波動較大，但公司盈利基本維持穩(wěn)定增長。期間收入分別為人民幣2.393億、5.569億、3.683億及5.995億元，利潤分別為人民幣9280萬、1.806億、1.491億及2.469億。2018年收入同比下滑主要因影業(yè)收入17年基數(shù)較大，2018年因政策影響而導(dǎo)致產(chǎn)品交付推遲。利潤率方面，毛利率常年超50%，經(jīng)營利潤率則維持40%左右的水平。

　　資料來源：招股書，華盛證券

　　按業(yè)務(wù)分部，影視制作收入波動明顯，這與影視行業(yè)的經(jīng)營模式有關(guān)，每年可上線新片數(shù)量及市場熱度均存在不確定性，實(shí)際情況是2016年及2018年上半年公司并未完成任何新作品的交付。收入方面，2016年僅為134.9萬元， 2017年猛增至3億元，受政策影響交付延遲2018年收入又回落至9139.6萬元，2019年前半年收入突破4.3億元。

　　占比較為居前的高教業(yè)務(wù)則穩(wěn)步增長，對公司的穩(wěn)定盈利形成支撐，在讀學(xué)生總數(shù)從15/16學(xué)年的12164名增至18/19學(xué)年的13515名，2016至 2018年及2019年上半年，公司的高教分別實(shí)現(xiàn)收入2.38億元、2.56億元、2.77億元、 1.65億元收入，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定成長，學(xué)校使用率常年超過97%。前三年實(shí)現(xiàn)毛利1.24億元、1.39億元、1.59億元（毛利率51.9%、50.5%、55.6%）及凈利潤9275.8萬元、1.8億、1.49億元，利潤同樣穩(wěn)健。公司未來計劃擴(kuò)大南廣學(xué)院的規(guī)模，同時優(yōu)化學(xué)費(fèi)定價以提高盈利能力，持續(xù)提高大學(xué)的教育質(zhì)量。

　　資料來源：招股書，華盛證券

　　四、競爭力及風(fēng)險點(diǎn)：品牌規(guī)模優(yōu)勢，影業(yè)競爭及波動風(fēng)險

　　公司為發(fā)展近20多年的綜合傳媒集團(tuán)，影業(yè)方面有較為豐富的IP儲備資源，推出的多款影視劇獲得業(yè)內(nèi)好評，制片基礎(chǔ)鞏固。民辦高教業(yè)務(wù)方面，背靠中國傳媒大學(xué)獲得優(yōu)質(zhì)生源，18/19學(xué)年招生錄取比例僅4.6%，良好教學(xué)及高就業(yè)帶來不斷增長且排名靠前的學(xué)生規(guī)模。

　　風(fēng)險點(diǎn)方面，目前影視行業(yè)景氣度不高，競爭很激烈， 口碑為王的當(dāng)下，持續(xù)保持輸出高質(zhì)量作品有較大壓力，并且將繼續(xù)帶來突出的業(yè)績波動。另外，公司需解決影視制作服務(wù)提供商高度集中的問題，以減緩競爭帶來的壓力。民辦高教業(yè)務(wù)方面，除了學(xué)費(fèi)提價受壓，近期公司終止與中國傳媒大學(xué)的合作，少了背書的民辦獨(dú)立學(xué)院是否能繼續(xù)穩(wěn)定增長存在不確定性。

　　風(fēng)險及免責(zé)提示：以上內(nèi)容僅代表本文作者的個人立場和觀點(diǎn)。投資者在做出任何投資決定前，應(yīng)結(jié)合自身情況，考慮投資產(chǎn)品的風(fēng)險。必要時，請咨詢專業(yè)投資顧問的意見。本文不構(gòu)成任何投資建議，對此亦不做任何承諾和保證。

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