往后看，由于當(dāng)前乃至整個四季度的滯脹問題難以得到根本性解決，市場上漲動能也將持續(xù)受到制約，因此市場難有大幅上行空間。但從當(dāng)前估值所隱含的增長預(yù)期看，市場估值相對合理，這也意味著下跌空間有限，仍然建議耐心持倉以及耐心等待。我們認(rèn)為四季度地方政府專項債如果提前發(fā)行將有望形成對商業(yè)銀行擴表的支撐，而且多個領(lǐng)域的信貸投放回暖改善跡象明顯，四季度信貸增長并不悲觀，后續(xù)金融數(shù)據(jù)的改善趨勢有望對市場形成支撐。

　　行業(yè)配置建議：1、擇機繼續(xù)增配科技股。高頻數(shù)據(jù)上看，通信電子行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)提升，手機出貨量跌幅收窄，顯示tmt行業(yè)的高景氣。在基本面趨勢向上的背景下，科技股調(diào)整后可考慮繼續(xù)增配。2、繼續(xù)標(biāo)配消費和銀行。在四季度，食品飲料、醫(yī)藥、家電等業(yè)績相對穩(wěn)定的消費品，伴隨著年末臨近，有可能會出現(xiàn)估值切換行情，同時消費也具有明顯的抗通脹屬性；對于汽車，基本面已出現(xiàn)了一些觸底反彈的跡象，建議繼續(xù)維持汽車行業(yè)的持倉；銀行則估值有吸引力且受益金融數(shù)據(jù)改善。3、周期品中建議關(guān)注基建，四季度地方政府專項債有望提前發(fā)行以實施“基建穩(wěn)增長”，可能帶來一定機會。

　　海外方面，雙方對簽署階段性貿(mào)易協(xié)議做樂觀展望，英國與歐盟敲定新的脫歐協(xié)議，以及土耳其邊境局勢未進一步升級等正面消息使得投資者情緒整體保持正面。然而，各國經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)疲弱態(tài)勢，歐央行繼美聯(lián)儲后開始縮減貨幣政策調(diào)門，以及美國開始對歐執(zhí)行大規(guī)模稅收加征，這些負(fù)面消息對全球市場也帶來了不小地負(fù)面影響。歐洲市場因此也未能在新脫歐協(xié)議達成后擺脫調(diào)整。

　　本周內(nèi)美股進入三季報期間，已披露的業(yè)績結(jié)果整體好于早前預(yù)期水平。但和前兩個季度相似地，不少企業(yè)業(yè)績能夠超預(yù)期的主要原因是預(yù)期下調(diào)而不是業(yè)績有顯著地環(huán)比改善。3季度美國高頻宏觀數(shù)據(jù)總體疲弱，中國和歐洲的經(jīng)濟表現(xiàn)也同樣低迷，這意味著美股3季度業(yè)績?nèi)匀浑y有強勁地環(huán)比改善。而近期美聯(lián)儲官員對貨幣政策指引的調(diào)門繼續(xù)收緊，以及9月議息會議紀(jì)要顯示美聯(lián)儲內(nèi)部分歧較大，流動性因素對市場的支撐效果也將在10月議息會前被繼續(xù)削弱。因此，美股市場在短期內(nèi)將轉(zhuǎn)入震蕩調(diào)整，并可能由于國內(nèi)政局和貿(mào)易會談局勢變化而加劇波動。

　　港股市場方面，本周內(nèi)地金融數(shù)據(jù)支持中資金融和地產(chǎn)藍籌繼續(xù)向上修復(fù)估值。但周末發(fā)布的三季度宏觀數(shù)據(jù)偏弱，導(dǎo)致中資股回調(diào)縮減漲幅。向后展望，中資股仍將沿“經(jīng)濟弱，政策松”方向修復(fù)金融地產(chǎn)估值；但香港相對不佳的經(jīng)濟前景影響使得香港房地產(chǎn)股票的反彈缺乏基本面的持續(xù)支持，前景則相對暗淡。兩者的合并效果則使得港股大市的回升空間有限。

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