3Q19業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期

　　【福耀玻璃(600660)、股吧】（03606）發(fā)布3Q19業(yè)績(jī)，收入53.5億元，同比+6.1%；3Q歸母凈利潤(rùn)8.4億元，同比下滑40%。主要是去年3Q確認(rèn)了一次性投資收益4.76億元，導(dǎo)致基數(shù)較高所致。3Q業(yè)績(jī)基本符合我們此前預(yù)期。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　3Q19毛利率環(huán)比改善；EBIT同比改善。3Q19公司收入53.5億元，同比+6.1%；毛利率37.2%，環(huán)比提高1.1個(gè)點(diǎn)；3Q19 EBIT 8.5億元，同比下滑20%。其中SAM 3Q虧損尚未收窄，剔除SAM后的EBIT預(yù)計(jì)下滑13%左右，較2Q有所收窄（-20%）。3Q19公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用控制，銷售、管理和研發(fā)費(fèi)用率同比分別-0.1ppt/-0.4ppt/-0.1ppt。由于去年同期4.76億元一次性投資收益，3Q歸母凈利潤(rùn)同比-40%。3Q19經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流14.7億元，資本開(kāi)支6.9億元。營(yíng)運(yùn)資本方面，3Q應(yīng)收應(yīng)付變動(dòng)不大；存貨34.9億，環(huán)比僅增加7000萬(wàn)元。

　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)如期回暖；美國(guó)盈利環(huán)比略有回落。3Q19國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量同比-6.2%，較2Q19顯著改善（-17.6%），帶動(dòng)公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率提升，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，促進(jìn)毛利率環(huán)比改善。3Q19海外業(yè)務(wù)維持高增長(zhǎng)，收入占比進(jìn)一步提高至48.7%。3Q美國(guó)工廠凈利達(dá)8000萬(wàn)元人民幣，環(huán)比略有回落（2Q美國(guó)盈利約9000萬(wàn)元），預(yù)計(jì)與通用罷工有關(guān)。

　　看好明年車市回暖帶來(lái)的盈利回升；鋁飾件業(yè)務(wù)布局未來(lái)增長(zhǎng)。展望明年，若車市如期恢復(fù)增長(zhǎng)，公司的產(chǎn)能利用率將恢復(fù)高位，浮法玻璃過(guò)剩也將得到解決，疊加SAM減虧，預(yù)計(jì)盈利有較大的彈性。飾條業(yè)務(wù)方面，公司自收購(gòu)SAM資產(chǎn)以來(lái)，已緊鑼密鼓地同步進(jìn)行德國(guó)工廠升級(jí)改造以及國(guó)產(chǎn)化落地。公司國(guó)內(nèi)鋁飾件垂直化布局初見(jiàn)雛形，布局了通遼精煉鋁、蘇州和福清鋁擠出、氧化、涂裝等完整的生產(chǎn)線，我們預(yù)計(jì)完全達(dá)產(chǎn)后鋁飾件國(guó)內(nèi)總產(chǎn)值將達(dá)20億元，有望成為公司未來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　我們維持2019/20年凈利潤(rùn)分別為30.9億元和37.3億元。當(dāng)前福耀A/H股價(jià)分別對(duì)應(yīng)18x/16x2019e P/E和15x/13x2020e P/E。維持福耀A/H跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，維持福耀A/H目標(biāo)價(jià)分別為27元和30港幣，分別對(duì)應(yīng)22x/22x2019e P/E和18x/18x2020e P/E。較當(dāng)前股價(jià)分別有25%/35%上行空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　車市復(fù)蘇低于預(yù)期。