Sprocomm Intel（禾苗科技）是一間位于中國并專注于新興市場的ODM手機(jī)供應(yīng)商。根據(jù)灼識咨詢報(bào)告，按2018年的出貨量計(jì)，公司在中國ODM手機(jī)供應(yīng)商中排名第五，市場份額約占3.3%。公司的客戶包括印度、泰國、中國等亞洲國家及全球各類的手機(jī)供應(yīng)商、電信運(yùn)營商及貿(mào)易公司，其中截止2018財(cái)年來自印度的收入比重達(dá)近6成。公司建立了配備四條貼片線的瀘州廠房并于2018年四月投入生產(chǎn)，其年化產(chǎn)能達(dá)250萬件印刷電路板組裝。2018財(cái)年所消耗的智能手機(jī)印刷電路板組裝的總數(shù)量為860萬件，包括作為獨(dú)立產(chǎn)品售予并嵌入智能手機(jī)的印刷電路板組裝。

　　中泰觀點(diǎn)：

　　中國手機(jī)ODM市場競爭激烈：根據(jù)灼識咨詢報(bào)告，中國手機(jī)ODM制造的手機(jī)出貨量由2014年的5.6億臺增加至2018年的6.1億臺，并預(yù)期將于2023年達(dá)到6.5億臺，2018年至2023年期間的復(fù)合年增長率為1.2%。中國手機(jī)ODM市場預(yù)期將會更為集中。按手機(jī)出貨量計(jì)，市場參與者前十名合共占中國手機(jī)ODM市場全部市場份額之58.3%。【聞泰科技(600745)、股吧】(600745,股吧)（600745 SH）、華勤通訊及龍旗科技多年來一直是領(lǐng)先的ODM，而未來龍頭企業(yè)將會增加市場份額鞏固其主導(dǎo)地位，逐步拉開與其他ODM的距離。此外在19年3月Sprocomm Intel與螞蟻金服簽訂框架協(xié)議，內(nèi)容有關(guān)產(chǎn)品檢驗(yàn)及提供具人臉識別功能的阿里（BABA US）銷售終端（POS）設(shè)備，僅3個(gè)月時(shí)間公司為螞蟻金服提供的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品產(chǎn)生了4，030萬元的收入，公司未來或從物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長。

　　經(jīng)營業(yè)績方面： 2016至2018財(cái)年及截止2019年4月30日，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為人民幣21.7億元、28.9億元、29.4億元及7.4億元，其中五大客戶分別占總收益的82.7%、77.5%、62.8%及72.6%，產(chǎn)品的主要市場集中于亞州新興國家，尤其是印度；毛利率分別7.6%、8.3%、8.9%及9.1%，毛利率呈上升態(tài)勢由于某些新興國家對于較高規(guī)格的智能手機(jī)需求增加，而相關(guān)系列的智能手機(jī)的售價(jià)較高；公司的廠房及機(jī)器、租賃物業(yè)裝修及招聘工人方面的資本開支獲得政府補(bǔ)貼，政府補(bǔ)貼確認(rèn)的其他收入分別為700萬、910萬、1，680萬及820萬， 但公司計(jì)劃提前終止與經(jīng)營貴州研發(fā)中心相關(guān)的一項(xiàng)投資協(xié)議，且可能須退回之前收取的補(bǔ)貼；凈利率方面分別為2.0%、1.1%、1.5%及1.9%，由于凈利率偏低，因此銷售成本、銷售價(jià)格及銷售量的任何不利變化都將會對凈利率產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　估值方面：按全球公開發(fā)售后的10億股計(jì)算，公司市值為5-6億港元，相比港股同行較低。18年公司市盈率約為9.8-11.8倍，低于行業(yè)平均水平；18年市凈率約為1.72-1.94倍，處于行業(yè)平均水平。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分別為26.8%和3.7%，高于行業(yè)平均。考慮公司體量較小，且屬于投資者喜愛關(guān)注的科技硬件行業(yè)，首日股價(jià)上升的可能性較大，建議可謹(jǐn)慎申購。綜合公司的行業(yè)地位、業(yè)績情況與估值水平，我們給予其60分，評級為“申購”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）同業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)、（2）原材料及部件價(jià)格波動。