2017年11月，頂著騰訊光環(huán)上市的閱文集團(tuán)上市之初即受到投資者追棒，吸引了41.8萬人認(rèn)購，凍結(jié)資金逾5200億港元，一手中簽率僅為7.7%，是香港史上最難抽新股之一。

　　閱文集團(tuán)旗下囊括QQ閱讀、起點(diǎn)中文網(wǎng)等業(yè)界知名品牌，擁有1170萬部作品儲備，780萬名創(chuàng)作者，覆蓋200多種內(nèi)容品類，觸達(dá)數(shù)億用戶，基本占據(jù)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)市場的半壁江山。

　　 　　旗下文學(xué)作品如《鬼吹燈》、《誅仙》、《斗破蒼穹》、《步步驚心》、《扶搖皇后》等，在小說、影視、游戲均獲得優(yōu)異的成績，深受用戶追捧。

　　雖占據(jù)豐富資源、用戶數(shù)量，但每次財(cái)報(bào)出來后，市場對公司在線閱讀及IP變現(xiàn)能力的質(zhì)疑不斷，上市后股價(jià)即開始漫漫熊路。

　　在線業(yè)務(wù)遭挑戰(zhàn)

　　在線業(yè)務(wù)可謂是公司的核心護(hù)城河，在線業(yè)務(wù)的強(qiáng)與弱都取決于內(nèi)容的變現(xiàn)。

　　說起閱文集團(tuán)，不得不提一下它的金主——騰訊。

　　騰訊文學(xué)在2005年以47億元收購盛大文學(xué)100%股權(quán)，將盛大文學(xué)旗下起點(diǎn)中文網(wǎng)、紅袖添香、瀟湘書院等知名文學(xué)網(wǎng)站收入騰訊文學(xué)版圖，隨后以騰訊文學(xué)與盛大文學(xué)為主體成立新公司，即成如今的閱文集團(tuán)。

　　閱文集團(tuán)2014-18年的營收規(guī)模飛速發(fā)展，2018年?duì)I收為50.04億元，年復(fù)合增長率為81.33%。

　　其中營收大幅增長均通過“操作”所致，2015年收購盛大文學(xué)、2017年因剛涉及的影視游戲領(lǐng)域產(chǎn)生版權(quán)收入，2018年因收購并表新麗傳媒所致。

　　公司2019年H1營收為29.7億元，同比增長30.1%，但剔除并表的新麗傳媒后，同比增長僅為1.04%，公司以在線業(yè)務(wù)為主的內(nèi)生增長放緩明顯。

　　 　　業(yè)績看似靚麗，背后核心的危機(jī)已然出現(xiàn)。

　　公司在線業(yè)務(wù)主要包括自有平臺、騰訊產(chǎn)品自營渠道、第三方平臺，此收入正是用戶對內(nèi)容的付費(fèi)閱讀所得。

　　在線業(yè)務(wù)營收經(jīng)歷了2015-17年高增長后，在2018年增速放緩；2019年H1繼續(xù)惡化，營收為12.15億元，同比下降35.3%。

　　其中自有平臺、騰訊產(chǎn)品自營渠道、第三方平臺業(yè)務(wù)全面下滑，無一幸免。

　　 　　最核心的自有平臺2019年H1營收為12.15億元，同比下降35.3%；自有平臺及自營渠道付費(fèi)用戶為970萬人，同比下降9.3%，已開始出現(xiàn)惡化。

　　騰訊產(chǎn)品自營渠道是指通過騰訊渠道訪問公司付費(fèi)文章所得收入，2018年?duì)I收為22.13億元，首次出現(xiàn)下滑，同比下降12.11%；2019年H1收入為4.31億元，同比下降13.6%。

　　第三方平臺是指通過第三方平臺如百度、搜狗、小米多看向讀者出售優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)內(nèi)容產(chǎn)生的收入。

　　2018年為6.63億元，年復(fù)合增長率為53.87%，但在2019年H1，其收入為2.46 億元，同比下降13.07%。

　　細(xì)分業(yè)務(wù)收入全面下降，一方面是免費(fèi)閱讀的沖擊如趣頭條的米讀、字節(jié)跳動的番茄、百度的七貓等；另一方面是騰訊系在流量方面正受到頭條系的沖擊及用戶在短視頻上的使用時(shí)長增加所致。

　　公司表示針對免費(fèi)閱讀的沖擊，在2019年上半年推出免費(fèi)閱讀APP“飛讀”，搶占用戶量，鞏固自身優(yōu)勢。

　　付費(fèi)用戶數(shù)量減少，在線業(yè)務(wù)遇瓶頸

　　活躍用戶數(shù)據(jù)增長放緩，付費(fèi)率減少正是市場對公司在線業(yè)務(wù)能否壟斷文學(xué)市場的質(zhì)疑。

　　2018年的月活躍用戶為2.13億人，僅同比增長11.52%，是近四年增速最低的一年，與此同時(shí)的月付費(fèi)用戶為0.1億人，同比下降9.09%，付費(fèi)比率為5.1%，也是首次出現(xiàn)下滑。

　　2019年H1除了月活躍用戶數(shù)量上升外，月付費(fèi)用戶及付費(fèi)比率均出現(xiàn)不同程度下降，對此公司表示受騰訊推廣閱讀內(nèi)容力度減小，騰訊自營產(chǎn)品渠道付費(fèi)用戶減少。

　　此外用戶付費(fèi)單價(jià)在2019年H1開始減少，僅為22.5元，低于2018年的24.1元，表明單個(gè)用戶付費(fèi)的意愿減少，這對閱文集團(tuán)的打擊是最大。

　　 　　從整個(gè)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)市場上看，實(shí)際上我國手機(jī)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)用戶持續(xù)增加，截止2019年6月的用戶規(guī)模為4.35億人,同比增長12.07%，占手機(jī)網(wǎng)民51.4%。

　　 　　另外從以下兩幅圖來看，雖然短視頻使用時(shí)長從2018年11月占比從8.2%上升至11.5%，縮短其他應(yīng)用使用時(shí)長，但網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的使用時(shí)長受影響不大，該APP使用時(shí)常從2018年11月的7.8%上升至19年6月的9.0%，表面網(wǎng)絡(luò)文學(xué)仍有較強(qiáng)的競爭力。

　　 　　現(xiàn)在難就難在如何在用戶增加的前提上，促使月付費(fèi)用戶回升，將是閱文集團(tuán)目前急需解決的主要問題。

　　影視行業(yè)不可控因素大，

　　新麗傳媒不及預(yù)期

　　面對在線業(yè)務(wù)放緩、付費(fèi)用戶數(shù)量下滑現(xiàn)象，急需開拓新利潤點(diǎn)，公司于2017年開始親自操刀變現(xiàn)內(nèi)容IP，布局影視傳媒，并在2018年加大投入力度。

　　閱文集團(tuán)通過外延收購的方式向收購影視行業(yè)的新麗傳媒，符合公司業(yè)務(wù)生態(tài)體系。

　　 資料 　　接下來看看公司第二大塊業(yè)務(wù)為版權(quán)運(yùn)營及其他，主要包含制作及發(fā)行電視劇、電影等IP視頻及自有的網(wǎng)絡(luò)游戲、紙質(zhì)圖書。

　　公司在2017-18年表示版權(quán)運(yùn)營業(yè)務(wù)是重點(diǎn)拓展的方向，即通過自身優(yōu)質(zhì)內(nèi)容以IP的形式與電視劇、電影、游戲等結(jié)合，最終形成收入。

　　版權(quán)運(yùn)營2018年的營收為10.03億元，突飛猛進(jìn)的背后是公司在2018年10月完成對新麗傳媒的收購，因此并表兩個(gè)月2.75億元的營業(yè)收入。

　　 　　說起新麗傳媒，不得不聊聊閱文集團(tuán)收購新麗傳媒事宜。

　　閱文集團(tuán)在2018年8月公告將以不超過155億元收購新麗傳媒，以現(xiàn)金與新股相結(jié)合的方式進(jìn)行結(jié)算。

　　其中，閱文集團(tuán)將向騰訊支付52.9億元，結(jié)算方式為股份，向新麗傳媒管理層支付102.1億元，以50%現(xiàn)金及50%股份結(jié)算。

　　對此新麗傳媒的業(yè)績承諾為2018-2020年凈利潤分別不低于5億、7億和9億元。

　　不過在當(dāng)時(shí)，新麗傳媒管理層只獲得15億元及價(jià)值26億元股票(80元/股)，余下的金額主要取決于新麗傳媒在2018-2020年能否達(dá)成業(yè)績承諾。

　　為了幫助其達(dá)成高額的業(yè)績承諾，騰訊下了不少力氣。

　　在2018年，閱文集團(tuán)與騰訊簽訂授權(quán)協(xié)議，將未來三年內(nèi)新麗傳媒出品的獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)版權(quán)授予騰訊視頻，為此騰訊需要在2018-2020年分別支付不高于14億元、21億元、23億元。

　　然而，即使有騰訊的保駕護(hù)航，新麗傳媒2018年的凈利潤僅為3.24億元，遠(yuǎn)低于承諾的5億元，為此新麗傳媒管理層2018年僅獲得11.88億元，若在2019-2020年仍未能完成該年的業(yè)績承諾，最終新麗傳媒管理層獲得的收益將大打折扣。

　　 資料 　　但影視行業(yè)業(yè)績具有明顯的不確定性，營收多與少取決于電視劇的收視率或電影的票房、游戲流水等，這類收入又極度依賴優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、影視人員及行業(yè)政策等因素影響。

　　如今娛樂影視行業(yè)正處于寒冬階段，要想完成業(yè)績承認(rèn)難度頗大。從2018年業(yè)績會上管理層也表示，新麗傳媒未完成業(yè)績的原因主要受下半年影視行業(yè)政策變化以及渠道排播等多種因素影響。

　　如原計(jì)劃2018第四季度上線的《狼殿下》、《欲望之城》等節(jié)目并沒有如期播放；在渠道排播問題上，原計(jì)劃《如懿傳》的臺播變成騰訊視頻獨(dú)家網(wǎng)播，對收入造成不利影響。

　　另外2019年新麗傳媒極大可能無法完成該年的業(yè)績承諾。

　　新麗傳媒2019年H1的收入和利潤分別為6.64億和0.96億，凈利潤僅占2019年業(yè)績承諾的13.71%，離完成業(yè)績承諾還差好幾個(gè)小目標(biāo)，目前2019年的收入貢獻(xiàn)僅來自電視劇《芝麻胡同》、電影《手機(jī)狂響》及《一吻定情》。

　　由吳秀波主演的春節(jié)檔《情圣2》及電視劇《欲望之城》受那褲襠的事基本涼涼，嚴(yán)重影響新麗傳媒上半年?duì)I收。

　　不過，新麗傳媒下半年有3部電影將獲得許可證，電視劇方面儲備包括《慶余年》《狼殿下》、《天龍八部》、《驚蟄》、《精英律師》、《鹿鼎記》等劇集。

　　但誰也不能保證每部電影都能成為爆款，因此至于能否完成業(yè)績承諾，新麗傳媒下半年需要點(diǎn)“運(yùn)氣”。

　　公司舉動

　　管理層頻繁回購

　　公司自2017年11月9日上市后，股價(jià)跌跌不止，公司于2019年8月12日出中報(bào)業(yè)績后，股價(jià)更是跌至歷史最低的22.95元，公司過了業(yè)績靜默期后繼續(xù)加大回購力度。

　　截止2019年6月12日-11月7日，公司共進(jìn)行50多次回購股份措施，幾乎每個(gè)交易日都出現(xiàn)不同力度的回購，至今共回購股數(shù)859.32萬股，共耗資約2.22億港元。

　　 　　2019年10月至11月10日的起點(diǎn)讀書APP下載量較8-9月出現(xiàn)明顯回升，公司持續(xù)回購除了穩(wěn)定股價(jià)之余，另一可能是管理層認(rèn)為數(shù)據(jù)低迷或是暫時(shí)的，并對運(yùn)營充滿信心。

　　 　　另一方面是投資者對公司前景的不看好，2019年11月1日未平倉股數(shù)為4074.89萬股，金額高達(dá)12.10億元，占流通股份的4.02%，接近年初3月時(shí)的最高點(diǎn)，兩者形成鮮明多空對決。

　　 結(jié)語 　　近兩年的股價(jià)走勢“一面倒”，除了當(dāng)初高溢價(jià)上市的因素外，核心數(shù)據(jù)下滑，變現(xiàn)不確定增加也是下跌的因素之一。

　　閱文集團(tuán)若要扭轉(zhuǎn)經(jīng)營困境，核心要素仍需從用戶抓起，用時(shí)間換空間，畢竟豐富及優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容資源、頂級的引流渠道、付費(fèi)用戶數(shù)量的粘性正是其他文學(xué)公司所夢寐以求的。

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