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　　國泰君安國際速評：

　　新東方在線（1797.HK）預(yù)計(jì)于2019年11月30日止六個(gè)月的凈利潤同比出現(xiàn)大幅虧損凈額，符合市場預(yù)期。

　　新東方在線（1797.HK） 公布2020財(cái)年中期業(yè)績盈利警告，預(yù)計(jì)于2019年11月30日止六個(gè)月的凈利潤同比出現(xiàn)大幅虧損凈額。虧損主要由于下列各項(xiàng)所致：集團(tuán)的1）行政開支；2）研發(fā)開支；及3）銷售及營銷開支較去年同期增加。開支增加是因?yàn)榧瘓F(tuán)的業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，尤其是為支持集團(tuán)不斷發(fā)展的業(yè)務(wù)營運(yùn)而支出的人員成本所致。

　　1）背靠新【東方集團(tuán)(600811)、股吧】(600811,股吧)，品牌與品質(zhì)“雙料冠軍”。新東方集團(tuán)作為國內(nèi)最大的綜合性教育集團(tuán)，在品牌效應(yīng)、教研質(zhì)量以及教學(xué)服務(wù)等方面都領(lǐng)先于市場。新東方在線作為集團(tuán)唯一拆分的上市平臺以及主要的在線教育業(yè)務(wù)承載平臺，將會(huì)承襲集團(tuán)在品牌與品質(zhì)上的雙重優(yōu)勢，確立行業(yè)的龍頭地位。

　　2）積極布局K12板塊，業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速。新東方在線2019財(cái)年，K12業(yè)務(wù)收入占比為17.3%，相較于主要收入來源的大學(xué)教育（收入占比達(dá)到68.7%），這塊業(yè)務(wù)潛力空間巨大。公司未來通過東方優(yōu)播+線下大班（雙師課堂）+私播課程積極布局K12在線教育業(yè)務(wù)，逐漸改變收入占比，預(yù)計(jì)未來K12收入占比將會(huì)超過1/3，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)迅速擴(kuò)張。2020年財(cái)年上半年出現(xiàn)的凈利潤同比虧損，說明公司正在積極進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，顯示公司不斷加強(qiáng)投資于更新可鞏固教育產(chǎn)品的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，增加教學(xué)職員及服務(wù)，改良課程組合及內(nèi)容開發(fā)活動(dòng)，以及擴(kuò)充各項(xiàng)核心業(yè)務(wù)分部，特別是擴(kuò)【大東方(600327)、股吧】(600327,股吧)優(yōu)播所在的城市及省份數(shù)目，積極推進(jìn)三四線城市的進(jìn)一步下沉戰(zhàn)略。

　　估值與投資建議：根據(jù)彭博，2019年12月31日收市價(jià)為18.60港元，20/21年市場預(yù)計(jì)每股基本盈利為-0.13/-0.04元人民幣，若以市場最高目標(biāo)價(jià)22.51港元計(jì)算，潛在上升空間為21%。建議買入/持平/賣出的分析員數(shù)目為10/1/4。公司當(dāng)前處于擴(kuò)張性虧損階段，我們?nèi)匀痪S持2022年實(shí)現(xiàn)首次盈利的預(yù)期，建議投資者短期更加關(guān)注收入端，尤其是東方優(yōu)播的擴(kuò)張情況。