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　　中泰國際：粵豐環(huán)保（1381 HK）更新報告：與國企的合作更上一層樓（評級：買入；目標價：5.15港元）

　　所屬行業(yè)：環(huán)保新能源報告星級：★★★

　　內(nèi)容摘要：

　　與國企的合作更上一層樓

　　上實環(huán)境與寶武環(huán)科及粵豐環(huán)保簽署框架協(xié)議

　　上實控股（363 HK；未評級）旗下的上海實業(yè)環(huán)境（807 HK；未評級）昨日宣布，已經(jīng)于2019年12月29日與寶武環(huán)科（中國寶武鋼鐵集團旗下的環(huán)保企業(yè)）及粵豐環(huán)保簽署框架協(xié)議。該框架協(xié)議的要點包括：（一）三方將依托各自資源優(yōu)勢及長處，在環(huán)?？萍籍a(chǎn)業(yè)開展合作，將正在建設中的上海寶山項目打造為國內(nèi)標桿、國際超一流的垃圾焚燒項目；（二）三方將在南京、武漢、馬鞍山、重慶等地鋼鐵工業(yè)園區(qū)轉(zhuǎn)型發(fā)展中積極探索，打造更多高標準的現(xiàn)代化環(huán)保項目；（三）響應國家一帶一路倡議，積極布局海外。

　　與兩大國企集團合作探索全國市場

　　粵豐環(huán)保與上海實業(yè)環(huán)境的合營公司于去年與寶武環(huán)科按60：40 股權(quán)比例成立另一合營公司。后者合營公司于去年11月宣布投資及開發(fā)上述提及的上海寶山項目。根據(jù)我們的了解，該項目位于寶武集團的其中一處已關閉的鋼鐵廠房廠址。我們相信，該框架協(xié)議提及的上海以外之國內(nèi)發(fā)展也將是選取寶武集團的一些已停產(chǎn)廠址。由于發(fā)展垃圾焚燒業(yè)務既帶來舊鋼鐵工業(yè)園區(qū)轉(zhuǎn)型，更可配合國家環(huán)保政策需要，我們因此預期相關地方政府將十分支持上述三方開拓環(huán)保項目。

　　上調(diào)目標價，重申“買入”評級

　　我們維持2019-2021年盈利預測，但預期上述三方的合作可提升粵豐環(huán)保更長遠的發(fā)展。調(diào)整了財務模型后，我將由貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析（DCF）推算的目標價由5.00港元上調(diào)至5.15港元，這對應11.8倍2020 年市盈率和38.1%上升空間。重申“買入”評級。

　　風險提示：（一）項目開發(fā)延誤；（二）應收賬款風險；（三）并網(wǎng)電價大幅下跌。