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　　本文摘選自國(guó)信證券(002736,股吧)研報(bào)《國(guó)信證券港股1月投資策略：春季攻勢(shì)》

　　美國(guó)：2020年全年目標(biāo)是維持利率水平不變

　　美聯(lián)儲(chǔ)1月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率仍為0%，到3月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率從12.8%下降至4.1%；1月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率從3.9%升至7.2%目前預(yù)計(jì)全年維持利率水平保持不變。美國(guó)的成屋銷量回升有1年之久，背后可能的原因是：1）剛需的集中積累；2）降稅后收入的提升；3）三連降之后貸款利率更低刺激了購(gòu)房需求；4）全球資產(chǎn)荒環(huán)境下，資產(chǎn)再配置的需要。根據(jù)歷史短周期的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為該趨勢(shì)可持續(xù)2-3年，這可視為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)重要?jiǎng)恿?。此外，美?guó)的其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也在緩慢的修復(fù)，包括時(shí)薪、ECRI等，但標(biāo)普500指數(shù)最近四個(gè)月上漲過(guò)快，未來(lái)幾個(gè)月將經(jīng)歷降速的過(guò)程（但依然振蕩上行）。

　　A股：PPI反轉(zhuǎn)是ROE的拐點(diǎn)信號(hào)

　　從時(shí)間上，2019年8月產(chǎn)量指標(biāo)已見(jiàn)低點(diǎn)，目前處在明顯的上升趨勢(shì)中。從價(jià)格上，代表工業(yè)品價(jià)格指數(shù)的PPI開(kāi)始拐頭，或許部分聲音還會(huì)質(zhì)疑：“小荷才露尖尖角”，要等次月數(shù)據(jù)，再等次月數(shù)據(jù)…從我們的經(jīng)驗(yàn)判斷，產(chǎn)量在前，價(jià)格在后：12月的PPI預(yù)計(jì)將繼續(xù)明顯上升，同時(shí)大概率在Q1實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。因此，我們重申，Q4將會(huì)看到ROE的溫和向上拐頭，而Q1，將看到ROE明顯的向上拐頭！盈利的低點(diǎn)已現(xiàn)，此時(shí)應(yīng)該戰(zhàn)略看多股票市場(chǎng)！

　　港股：迎接春季攻勢(shì)

　　最近3個(gè)月，港幣匯率大幅走強(qiáng)，低點(diǎn)大約在2019年8月。這也反映了恒指24899點(diǎn)（8月），可視為新一輪的市場(chǎng)啟動(dòng)行情。我們?cè)谌ツ?月份月度觀點(diǎn)的《迎接反彈》，以及11月份月度觀點(diǎn)《美元走弱，恒指強(qiáng)勢(shì)站到年線之上》的觀點(diǎn)“排除了后市還有新低的走勢(shì)”結(jié)合來(lái)看，2019年8月份反轉(zhuǎn)確立。

　　新一輪的短周期擴(kuò)張箭在弦上，海外的需求是低利率環(huán)境下引發(fā)的房地產(chǎn)的復(fù)蘇以及經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，庫(kù)存極低，產(chǎn)能不足，我們對(duì)大宗商品的判斷是振蕩向上且可持續(xù)的。這最有利的是中國(guó)企業(yè)和中國(guó)股市的ROE修復(fù)（A股、港股），因?yàn)锳股/港股大周期的權(quán)重最大。

　　12月國(guó)企指數(shù)顯著跑贏本地股，且中小型股較大型股表現(xiàn)更強(qiáng)，這表現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)偏好的穩(wěn)步上行；在行業(yè)風(fēng)格上，周期上游開(kāi)始發(fā)力，周期普漲，金融亦有上攻跡象。

　　投資建議：1月組合推薦：騰訊控股、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)-W、中芯國(guó)際、福耀玻璃(600660,股吧)、宇華教育、新華保險(xiǎn)(601336,股吧)、中信證券(600030,股吧)、HTSC、紫金礦業(yè)、玖龍紙業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策的不確定性，中美貿(mào)易談判的不確定性，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，全球地緣沖突的升級(jí)。