又一家港股上市的快消企業(yè)被做空機(jī)構(gòu)盯上。

　　近日，沽空機(jī)構(gòu)Valiant Varriors發(fā)布一份針對(duì)維他奶國(guó)際的做空?qǐng)?bào)告。在這份長(zhǎng)達(dá)8頁(yè)、標(biāo)題為《Vita-sell(維他-賣)》的報(bào)告中，Valiant Varriors表示，維他奶聲稱近年在內(nèi)地?fù)屨即罅渴袌?chǎng)份額，受投資者矚目，股價(jià)由2009年3.5港元飆升至2019年的46.5港元，市值增長(zhǎng)超10倍。而通過深入調(diào)查，其認(rèn)為維他奶涉嫌“財(cái)務(wù)欺詐”，嚴(yán)重夸大其在中國(guó)及澳大利亞業(yè)務(wù)利潤(rùn)及資本支出，存在現(xiàn)金流不佳、成本結(jié)構(gòu)反常等問題。

　　就此事，《國(guó)際金融報(bào)》記者迅速采訪了維他奶國(guó)際方面。其回復(fù)稱，公司已經(jīng)在聯(lián)交所及公司網(wǎng)站刊登公告回應(yīng)。

　　記者注意到，在當(dāng)天下午發(fā)布的澄清公告中，董事會(huì)強(qiáng)烈否認(rèn)(Valiant Varriorsl)報(bào)道中的有關(guān)指控，并認(rèn)為有關(guān)指控并不準(zhǔn)確且具有誤導(dǎo)性。同時(shí)，其還稱，將于適當(dāng)時(shí)候另行發(fā)表公告，澄清及處理上述報(bào)告所提出的相關(guān)指控。

　　五項(xiàng)指控

　　“皇帝的新衣從來(lái)沒有像此時(shí)一樣如此受歡迎。最后，一個(gè)小孩子大聲喊道：‘但他根本沒穿衣服??！’”在這份做空?qǐng)?bào)告中，Valiant Varriors的開場(chǎng)白頗具挑釁意味。

　　《國(guó)際金融報(bào)》記者注意到，虛報(bào)中國(guó)和澳大利亞的利潤(rùn)是Valiant Varriors對(duì)維他奶的第一項(xiàng)指控。該機(jī)構(gòu)指出，根據(jù)維他奶公布的數(shù)據(jù)，該公司在中國(guó)內(nèi)地的業(yè)務(wù)收入每年持續(xù)大幅增長(zhǎng)，自2015年以來(lái)平均年增長(zhǎng)率為27%。此外，在利潤(rùn)率方面，維他奶在各地區(qū)的表現(xiàn)似乎都異常突出。對(duì)此，Valiant Varriors在報(bào)告中提出質(zhì)疑：“在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還在苦苦掙扎之際，維他奶是如何保持著高利潤(rùn)率的？是因?yàn)橐粋€(gè)神奇的豆飲配方？還是管理團(tuán)隊(duì)中有超人？”

　　之后，該機(jī)構(gòu)通過將維他奶近3年向投資者披露的相關(guān)財(cái)報(bào)與其向中國(guó)國(guó)家工商局所提交的利潤(rùn)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，維他奶在財(cái)報(bào)中披露的近三年來(lái)平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為4.51億元，比其在工商局申報(bào)的3.21億元足足高出40%以上。

　　Valiant Varriors還表示，通過研究維他奶在澳大利亞唯一的子公司Vitasoy Australia Products Pte Ltd。的財(cái)務(wù)報(bào)告后發(fā)現(xiàn)，該公司在澳大利亞子公司的會(huì)計(jì)賬目上也在使用同樣的套路，雖然在收入方面，財(cái)報(bào)與當(dāng)?shù)卣畧?bào)告的數(shù)據(jù)一致，但在利潤(rùn)上，財(cái)報(bào)有嚴(yán)重虛報(bào)的嫌疑。

　　緊接著，Valiant Varriors進(jìn)一步質(zhì)疑維他奶報(bào)告的資本支出與工商局申報(bào)不符。該機(jī)構(gòu)表示，從2018財(cái)年到2019財(cái)年，維他奶資本支出從4.28億港元飆升至9.86億港元，根據(jù)年報(bào)，這些費(fèi)用大部分被投資到中國(guó)內(nèi)地。但根據(jù)維他奶財(cái)報(bào)，該公司于2017年新增資本支出2.14億元，2018年為6.89億元。而工商局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，公司在2017年和2018年的支出分別僅為4590萬(wàn)元和1.75億元。

　　“很顯然，兩組數(shù)據(jù)完全對(duì)不上……我們?cè)诖四艽竽懲茢啵壕S他奶公司在持續(xù)做假賬，不斷誤導(dǎo)審計(jì)公司、投資者和政府，來(lái)維持它編造的中國(guó)增長(zhǎng)神話?！盫aliant Varriors在報(bào)告中直言。

　　此外，Valiant Varriors通過從產(chǎn)品包裝、勞動(dòng)力成本及分銷成本均在大幅度上漲等方面論證，“維他奶竟然可以在多重成本壓力下，維持甚至于持續(xù)提高毛利率，這樣的業(yè)績(jī)完全有違常理?！?/p>

　　而在指控維他奶主力產(chǎn)品單一，在中國(guó)內(nèi)地發(fā)展岌岌可危方面，Valiant Varriors也擺出了相應(yīng)的證據(jù)。該機(jī)構(gòu)稱，通過與維他奶內(nèi)部員工核實(shí)，其向中國(guó)北方大肆擴(kuò)張的計(jì)劃已宣告失敗。同時(shí)，目前維他奶庫(kù)存積壓正迅速攀升，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)平均已從15天增加到60天。一直以來(lái)只依賴兩款已經(jīng)上市幾十年的豆奶和茶飲，隨著飲料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，維他奶的市場(chǎng)份額在逐漸減少。

　　最后，Valiant Varriors直言：“我們相信它的股價(jià)只值10港元/股，比目前價(jià)格還要下調(diào)65%，當(dāng)然了，這已經(jīng)是我們對(duì)維他奶國(guó)際一個(gè)比較保守的估計(jì)了?！?/p>

　　需注意合規(guī)經(jīng)營(yíng)

　　維他奶的官網(wǎng)信息顯示，1940年，維他奶集團(tuán)正式在中國(guó)香港成立，推出了維他奶豆奶飲品。1994年，集團(tuán)在香港聯(lián)合交易所上市，同時(shí)位于深圳的廠房正式投入生產(chǎn)。

　　根據(jù)其在2019年6月20日發(fā)布的業(yè)績(jī)報(bào)告，截至2019年3月末的2018/2019財(cái)政年度，維他奶國(guó)際收入及溢利均再次獲得雙位數(shù)增長(zhǎng)。各市場(chǎng)均有廣泛增長(zhǎng)，尤以中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)貢獻(xiàn)最大。具體來(lái)看，其年度收入為75.26億港元，上升16%；公司股權(quán)持有人應(yīng)占溢利為6.96億港元，上升19%。

　　在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)，維他奶國(guó)際的收入增長(zhǎng)了25%至46.28億港元。其表示，由于內(nèi)地市場(chǎng)產(chǎn)品組合的人均消費(fèi)相對(duì)較低，故市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力依然巨大。

　　維他奶國(guó)際近期發(fā)布的2019/2020財(cái)年中期業(yè)績(jī)報(bào)告則顯示，截至2019年9月30日止6個(gè)月，其實(shí)現(xiàn)收入46.84億港元，同比增長(zhǎng)5%；公司股權(quán)持有人應(yīng)占利潤(rùn)5.33億港元，同比增長(zhǎng)3%。維他奶國(guó)際指出，中國(guó)內(nèi)地的收入以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)算增長(zhǎng)14%。由于競(jìng)爭(zhēng)愈趨激烈，加上去年同期增長(zhǎng)比預(yù)期高很多，相對(duì)之下，最新財(cái)年中期的增長(zhǎng)表現(xiàn)較為溫和。

　　記者注意到，在前述做空?qǐng)?bào)告發(fā)布后，維他奶國(guó)際并未如此前大部分被做空的快消企業(yè)一樣暴跌。“維他奶的基本面和市場(chǎng)情況投資者應(yīng)該是清楚的，所以此次股價(jià)波動(dòng)并不大?！睂?duì)此，一名長(zhǎng)期關(guān)注快消領(lǐng)域的投資人士這樣表示。

　　高級(jí)乳業(yè)分析師宋亮告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，凈利潤(rùn)虛高的情況很多企業(yè)都存在，這恰好也給了做空機(jī)構(gòu)抓住漏洞的機(jī)會(huì)。但對(duì)于此次做空機(jī)構(gòu)報(bào)告中提及的維他奶存在的問題，其無(wú)法進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)論。“維他奶在中國(guó)的發(fā)展應(yīng)當(dāng)并不存在問題，它的鋪貨情況以及產(chǎn)品動(dòng)銷情況都是不錯(cuò)的”。

　　宋亮一并表示，做空機(jī)構(gòu)本身具備一定的監(jiān)督作用，因而上市企業(yè)需要按照資本市場(chǎng)的規(guī)則推進(jìn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。但做空機(jī)構(gòu)如果不是在把企業(yè)情況摸透后披露的相應(yīng)報(bào)告，那么其本身缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?！皩?duì)于做空機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，不是找了幾個(gè)經(jīng)銷商就能了解全部情況，對(duì)一個(gè)企業(yè)的摸查要通過嚴(yán)格的訪談和調(diào)查”。

　　去年至今，快消領(lǐng)域多家企業(yè)陸續(xù)遭遇做空，包括波司登、安踏、澳優(yōu)、飛鶴乳業(yè)等。

　　對(duì)此，有分析人士告訴記者，連續(xù)的做空事件已經(jīng)給快消企業(yè)敲響警鐘：企業(yè)在高速發(fā)展后應(yīng)該反思三個(gè)問題，包括如何保持發(fā)展的持續(xù)性、如何保持持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力以及如何規(guī)避資本市場(chǎng)的做空乃至惡意收購(gòu)行為。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：國(guó)際金融報(bào)）