近年來，國內(nèi)掀起一波民辦教育集團登陸港交所、參與資本市場角逐的熱潮，2020年依然延續(xù)了這一火熱勢頭。繼建橋教育、辰林教育赴港上市后，2月28日，成立于黑龍江哈爾濱的民辦教育機構(gòu)——立德教育有限公司(以下簡稱“立德教育”)也正式向港交所遞交招股書。

　　值得一提的是，在此之前，已有多家民辦教育機構(gòu)赴港上市，如辰林教育集團(01593.HK)、銀杏教育(01851.HK)等。

　　據(jù)公司招股書，立德教育是一家黑龍江省的民辦高等教育集團，旗下?lián)碛幸凰鶎W校，即黑龍江工商學院。這間學校共提供26個專業(yè)，包括工程及工商管理學科，本科課程畢業(yè)生初次就業(yè)率為90.9%。按全日制在校生人數(shù)計算，立德教育在黑龍江所有民辦正規(guī)高等教育服務(wù)供應商中排名第八，市場份額約為7.5%。

　　針對立德教育上市后的核心優(yōu)勢以及公司發(fā)展規(guī)劃等問題，《投資者網(wǎng)》已以郵件形式致函公司執(zhí)行董事董玲，但一直未得到該公司回應。

　　學費上漲空間有限

　　根據(jù)立德教育招股書顯示，2017年、2018年和2019年三個財年(財政年度截止日期為每年的8月31日)，公司的營收分別達到 1.08 億元、1.17 億元和 1.38 億元(人民幣，下同)，同期內(nèi)，凈利潤分別為 4715.6 萬元、5627.9 萬元和7021.1 萬元，其營收和凈利潤均出現(xiàn)較穩(wěn)健增長。同期，公司毛利分別約為5530萬元、6580萬元及7920萬元。毛利率分別為51.4%、 56.0%及57.3%。立德教育稱，“這是由于往績記錄期間擴招學生及上調(diào)學費收費標準令收入增加，同時控制銷售成本令其保持相對穩(wěn)定。”

　　　　眾所周知，對民辦教育行業(yè)而言，大部分公司采用的都是“先收費后入學”模式，這有利于保持其現(xiàn)金流的穩(wěn)定增長。同時，學費也是公司創(chuàng)收的重要來源。截至2017年、2018年及2019年8月31日止年度，立德教育收取的學費分別占公司總收入的約92.1%、92.1%及92.5%，而學校收取的住宿費占總收入的7.9%、7.9%及7.5%。據(jù)悉，立德教育的每名學生每學年的平均學費已從2016/2017學年的約1.31萬元增至2017/2018學年的1.39萬元，并進一步增至2018/2019學年的1.55萬元。

　　　　此外，在學生及師資團隊方面，招股書顯示，截至2016/2017、2017/2018，以及2018/2019學年，立德教育學校的在校生總?cè)藬?shù)分別為7550人、7800人及8256人，復合年增長率約為4.6%。

　　不難看出，這三年來，立德教育收取的學費都呈現(xiàn)逐步上漲趨勢。但值得一提的是，其每學年15492元的平均學費已超過了民辦高等院校的平均學費線13530元，新招收學生的平均學費甚至達到19000-20000元。 市場分析認為，如果學費繼續(xù)上漲的話，則將影響學校擴招，因此，立德教育在學費方面的上漲空間或?qū)⑾鄬τ邢蕖?/p>

　　外延式擴張成突破關(guān)鍵

　　針對立德教育目前的定位及發(fā)展現(xiàn)狀，教育行業(yè)專欄作家賀文璞向《投資者網(wǎng)》表示，“事實上，立德教育赴港上市后，與其他已經(jīng)參與資本市場的民辦教育集團相比，其優(yōu)勢并不突出。”

　　“立德教育的定位是以工商管理、財務(wù)會計等為主的學校，而財經(jīng)類專業(yè)目前就業(yè)質(zhì)量并不如十年前高。其次，身處東北的地理條件也導致立德教育在招聘優(yōu)質(zhì)師資、招生上不占優(yōu)勢。因此，公司若能調(diào)整優(yōu)化專業(yè)結(jié)構(gòu)、開設(shè)更多貼近市場就業(yè)需求的專業(yè)，更好迎合未來就業(yè)趨勢的專業(yè)，將促進其生源擴招及就業(yè)率?！薄?/p>

　　因此，外延式擴張成為立德教育目前提升自身影響力及核心優(yōu)勢的重要途徑。“如開展并購擴張，公司可考慮進軍東南沿海城市進行布局，如福建省、廣東省東部及西部等二線城市等。同時，立德教育也可以考慮以參股形式往民辦小學、初中領(lǐng)域去滲透。除此之外，公司還可以利用靠近俄羅斯的地理位置，與俄羅斯的學校進行合作辦學，嘗試多種教育模式。”賀文璞向《投資者網(wǎng)》補充道。

　　公司上市后將采取外延并購的計劃也在招股書中有所體現(xiàn)。立德教育稱，“公司傾向于收購合資格本科院校及專科院校，包括中國東北、中國北部及華中地區(qū)的民辦大學及獨立學院。”

　　根據(jù)弗若斯特沙利文報告，截至2019年6月30日，公司的潛在收購目標中國東北、中國北部、華中及華南地區(qū)的民辦高等教育機構(gòu)數(shù)目分別為69所、89所、112所及241所。公司計劃優(yōu)先收購主要提供應用科學專業(yè)的學校。

　　　　不可置疑，并購擴張對民辦教育公司的長遠發(fā)展將起到重要的推動作用。其實，自2018年8月以來，已經(jīng)有多家教育機構(gòu)陸續(xù)開展并購擴張的動作，如：民生教育、新高教集團、中教控股、中國新華教育、希望教育等高校都實現(xiàn)或公布了并購項目。更令人印象深刻的是，2019年11月，民生教育宣布以6億元收購安徽三所職業(yè)學院51%股權(quán)，這是自送審稿之后，該集團公布的第四筆收購。

　　然而，若回到其資金層面來看，目前存在資產(chǎn)負債率較高、現(xiàn)金流緊缺現(xiàn)象。據(jù)招股書顯示，2019年財年，立德教育的自由現(xiàn)金流為2993.4萬元，截至2019年8月末，短期計息負債為6326.2萬元，即使剔除由未確認為收入的學費和住宿費構(gòu)成的合約負債，立德教育的資產(chǎn)負債率已經(jīng)達到約63%。根據(jù)首控基金整理的港股教育集團的數(shù)據(jù)對比，立德教育近三年的資產(chǎn)負債率分別高達158.5%、168.7%及192.1%，遠遠超過建橋教育、銀杏教育等港股教育公司。

　　據(jù)《中國民辦教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》，民辦教育的總體規(guī)模預計今年將達到3.36萬億元，至2025年，這一數(shù)字將接近5萬億元，并實現(xiàn)10.8%的年均復合增長率。在同行紛紛并購優(yōu)質(zhì)標的、展開激烈角逐市場之際，在地理位置、專業(yè)定位等方面不占突出優(yōu)勢的立德教育，外延式擴張尤為重要。然而，在施展擴張之計的同時，公司所面臨的現(xiàn)金流較緊缺、資產(chǎn)負債率高于同行、以及學費難以大幅上漲等問題，或許會在一定程度上制約該公司未來的擴張及發(fā)展。

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