（全文約2500字，讀完需要7分鐘）中國領(lǐng)先的第三方支付科技公司匯付天下有限公司(01806)日前公布了2019年全年財(cái)報(bào)，市場由此可以窺豹其在SaaS服務(wù)領(lǐng)域的深耕布局。

　　據(jù)其官方公布的數(shù)據(jù)，其2019年完成支付交易量2.2萬億元，同比增長21%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.8億元，同比增長13%;凈利潤2.43億元，同比增長39%，經(jīng)調(diào)整凈利潤3.03億元，同比增長15%。年報(bào)中最為引人矚目的是SaaS服務(wù)的數(shù)據(jù)：2019年公司SaaS服務(wù)業(yè)務(wù)完成交易量1959億元，同比增長926%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.19億元，同比增長1010%。在過去一年中，SaaS成為火遍A股、港股和美股的主題。對于龐大的中小企業(yè)而言，迎合“線上經(jīng)濟(jì)”的潮流，接受數(shù)字化轉(zhuǎn)型，不僅是“錦上添花”，更是“雪中之炭”，因此也催生了龐大的SaaS服務(wù)。資本市場亦因此受益，微盟集團(tuán)(02013)、中國有贊(08083)等SaaS服務(wù)概念股也逆市走強(qiáng)，今年以來均漲超50%。2020年的疫情，催化了企業(yè)工作流線上化和降本增效的需求，眾多SaaS產(chǎn)品迎來了新的銷售高峰，而疫情下價(jià)值凸顯的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新基建等概念也與SaaS有直接的聯(lián)系——SaaS一直在參與企業(yè)的數(shù)字化改造進(jìn)程。對于匯付天下而言，其在2020Q1的SaaS服務(wù)增量表現(xiàn)或會更加好看。從這個(gè)觀點(diǎn)而言，對于匯付天下的估值，已經(jīng)不能從一個(gè)簡單的第三方支付企業(yè)著手，而是要放入到SaaS中重新進(jìn)行評估。

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　　年報(bào)透露的秘密

　　在2019年的財(cái)報(bào)中，發(fā)現(xiàn)，匯付天下較為成功的表現(xiàn)，是利潤的增長遠(yuǎn)高于營收的增長。

　　從上圖可以看出，匯付天下的年度利潤增速為39%，遠(yuǎn)高于營收中13%的增幅，這或許是因?yàn)闃I(yè)務(wù)收購的結(jié)構(gòu)差異所致。

　　財(cái)報(bào)稱，收入增長主要來源于SaaS服務(wù)、跨境及國際業(yè)務(wù)的支付交易量高速增長，同時(shí)綜合商戶收單交易穩(wěn)健增長。

　　從四大業(yè)務(wù)方向收入明細(xì)來看，綜合商戶收單仍是匯付天下主要收入來源，占總收入比重超過75%。SaaS服務(wù)收入5.18億元，同比增長1010%，跨境及國際業(yè)務(wù)收入3615.1萬元，同比增長21%。行業(yè)解決方案收入3.39億元，同比減少25%——主要源于互金行業(yè)持續(xù)面臨嚴(yán)政策監(jiān)管，導(dǎo)致收入減少。

　　不過，從支付量來看，四大業(yè)務(wù)方向支付量合計(jì)約人民幣2.19萬億，其中僅行業(yè)解決方案支付量同比減少15%。此外，SaaS服務(wù)支付量1959億，同比增長926%，跨境及國際業(yè)務(wù)支付量501億，同比增長148%。在這里值得一提的是跨境及國際業(yè)務(wù)增量。據(jù)悉，公司作為國內(nèi)首批獲得跨境支付的第三方機(jī)構(gòu)之一，在2019年獲得VISA QSP資質(zhì)認(rèn)證的同時(shí)，取得香港MSO牌照，率先成為行業(yè)內(nèi)提供海外購全流程解決方案的支付公司。歐美牌照申請已經(jīng)進(jìn)行中，未來匯付天下有望成為一個(gè)全球化第三方支付企業(yè)，而非僅限于中國一地。

　　2019年，匯付天下的行政開支和融資成本持續(xù)下降。融資成本的下降，主要是歸還了5.8億的銀行借款。

　　在研發(fā)開支方面，匯付天下科技研發(fā)投入超3億元，同比增長32%，公司研發(fā)人員占比提升至54%。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略下，匯付天下業(yè)內(nèi)首家全面應(yīng)用云原生技術(shù)，實(shí)現(xiàn)彈性可擴(kuò)展的系統(tǒng)支撐，系統(tǒng)穩(wěn)定性達(dá)到99.995%，日交易承載能力達(dá)1億筆。產(chǎn)品100%成功上線，80%實(shí)現(xiàn)自動化測試，研發(fā)效率大幅提升。

　　在短期償債項(xiàng)上，剔除客戶備付金這類受限制資金影響后，匯付天下流動比率由2018年期末的1.53提升至2019年期末的2.53，表明短期償債能力提升，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。2019年期末，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為13.67億元。

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　　最大的亮點(diǎn)：SaaS服務(wù)呈10倍增長

　　近年來，我國SaaS(“Software as a Service”，應(yīng)用軟件即服務(wù))市場規(guī)模穩(wěn)步增長。作為一種以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)提供軟件服務(wù)的模式，SaaS因其簡化管理、快速迭代、靈活付費(fèi)和持續(xù)服務(wù)等優(yōu)勢，獲得了越來越多行業(yè)客戶的追捧。來自市場調(diào)研公司IDC報(bào)告顯示，2021年，中國SaaS市場規(guī)模有望突破323億元，2018-2021年年復(fù)合增長率預(yù)期將超過30%。從2018年開始，匯付天下就與開始與行業(yè)SaaS建立起密切合作。如今，攜手行業(yè)SaaS，擁抱智慧商業(yè)已成為匯付天下的主力發(fā)展方向之一。有觀點(diǎn)認(rèn)為，“SaaS+支付”將成為支付行業(yè)發(fā)展的突破點(diǎn)，通過對商業(yè)模式的重構(gòu)，支付機(jī)構(gòu)可以更好地賦能中小企業(yè)，共享數(shù)字化紅利。匯付天下總裁穆海潔曾多次透露，支付公司與行業(yè)SaaS建立緊密合作將是發(fā)展的必然趨勢。未來，匯付天下還將繼續(xù)深化與行業(yè)SaaS的合作。事實(shí)上，在全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮下，越來越多的中小微企業(yè)意識到向數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要性。由于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理方式造成線上線下賬戶割裂、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)難以統(tǒng)一管理等缺點(diǎn)，中小微企業(yè)的資金流、信息流、物流不能緊密連接，而“SaaS+支付”的結(jié)合正好則有效解決了這個(gè)問題。

　　過去的一年里，匯付天下以支付為入口，強(qiáng)化“支付+SaaS”的數(shù)字化解決方案能力，助推SaaS合作伙伴由信息和產(chǎn)品服務(wù)商升級為交易服務(wù)商，重構(gòu)商業(yè)邏輯，取得矚目成果。

　　年報(bào)顯示，2019年匯付天下SaaS服務(wù)業(yè)務(wù)完成交易量1959億元，同比增長926%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.19億元，同比增長1010%。其中，錢包掃碼類交易筆數(shù)超過24億筆，日峰值突破1300萬筆，新增合作SaaS機(jī)構(gòu)255家，合作SaaS機(jī)構(gòu)累計(jì)達(dá)392家。

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　　B端支付藍(lán)海再現(xiàn)，價(jià)值的重估

　　在后疫情時(shí)代，數(shù)字經(jīng)濟(jì)也將迎來更多機(jī)遇。目前，清算機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、錢包發(fā)行方、支付機(jī)構(gòu)等產(chǎn)業(yè)鏈各方定位再度明晰。匯付天下已實(shí)現(xiàn)銀行卡、錢包等所有支付方式的高效聚合，并先于同類公司開啟數(shù)字化轉(zhuǎn)型，將以數(shù)字化的技術(shù)與運(yùn)營，為各類商戶提供基于聚合支付的數(shù)字化解決方案。匯付天下透露：“2020年，公司將持續(xù)發(fā)力營銷數(shù)字化，面向數(shù)字化新興場景推出更創(chuàng)新的解決方案;深化運(yùn)營數(shù)字化，持續(xù)提升技術(shù)、數(shù)據(jù)能力與管理效率。公司將一切以客戶為中心，不斷創(chuàng)新數(shù)字化解決方案，加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展?！笔聦?shí)上，無論是與拉卡拉(300773,股吧)、新國都(300130,股吧)和新大陸等A股B端支付企業(yè)，還是和同在港股上市的SaaS企業(yè)微盟集團(tuán)相比，匯付天下的價(jià)值都嚴(yán)重遭低估，急需修復(fù)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年以來，匯付天下就引起內(nèi)地資金的關(guān)注，港股通持股比例持續(xù)攀升。截至2020年3月25日，匯付天下的港股通持股比例已升至2.96%。這也反映出內(nèi)地資金對匯付天下的業(yè)務(wù)及經(jīng)營的肯定。

　　匯付天下管理層亦對公司抱有極大信心。在過去一年時(shí)間里，匯付天下已回購公司股份761萬股，總回購金額3039.7萬元，平均成本約為3.99元。

　　截止3月27日，匯付天下股價(jià)為2.45元，距離回購成本仍有較大成長空間，加之業(yè)績的推動，或?qū)⒖梢韵硎艽骶S斯雙擊。

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