內(nèi)容摘要：碧桂園服務(wù)（06098）公告建議發(fā)行的本金總額為38.75億港元的可轉(zhuǎn)債券，轉(zhuǎn)換價(jià)為每股股份39.68港元。假設(shè)悉數(shù)轉(zhuǎn)換，債券將獲轉(zhuǎn)換成約9765.6萬(wàn)股，占擴(kuò)大后公司發(fā)行股本約3.47%。2021年5月18日到期，債券不計(jì)息。今次所得款項(xiàng)凈額，公司主要用于并購(gòu)、戰(zhàn)略投資，明示了并購(gòu)的打算，行使價(jià)的溢價(jià)表示投資者對(duì)公司的信心，有提振作用。如成功發(fā)行這筆可轉(zhuǎn)債，加上2019年底的在手現(xiàn)金，碧桂園服務(wù)現(xiàn)金約100億元，給予公司極大財(cái)務(wù)資源作收并購(gòu)。我們提高碧桂園服務(wù)2020-22年凈利預(yù)測(cè)5%/16%/22%并把目標(biāo)估值從1.1倍PEG提升至1.2倍以反映未來(lái)并購(gòu)速度提升及未來(lái)增長(zhǎng)潛力，目標(biāo)價(jià)調(diào)升至每股40港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　發(fā)行零息可轉(zhuǎn)債。碧桂園服務(wù)在4月28日發(fā)出公告，建議發(fā)行的本金總額為38.75億港元的可轉(zhuǎn)債券，轉(zhuǎn)換價(jià)為每股股份39.68港元。假設(shè)悉數(shù)轉(zhuǎn)換，債券將獲轉(zhuǎn)換成約9765.6萬(wàn)股，占擴(kuò)大后公司發(fā)行股本約3.47%。這筆可轉(zhuǎn)債的到期日為2021年5月18日，債券不計(jì)息。今次所得款項(xiàng)凈額，公司會(huì)用于未來(lái)潛在的并購(gòu)、戰(zhàn)略投資，亦會(huì)用于一般日常用途。

　　進(jìn)一步增強(qiáng)資源作并購(gòu)。2019年底碧桂園合約及在管面積分別同比上升35%及52%至6.85億及2.76億平米，在2019年內(nèi)做了七個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目共收得約4000萬(wàn)平米。如成功發(fā)行這筆可轉(zhuǎn)債，加上2019年底的在手現(xiàn)金，碧桂園服務(wù)現(xiàn)金約100億元，給予公司極大財(cái)務(wù)資源作收并購(gòu)。按到期日2021年5月作估算，公司將在年內(nèi)完成較大規(guī)模之并購(gòu)，進(jìn)一步擴(kuò)大客戶規(guī)模，有利公司發(fā)展增值服務(wù)。

　　縱向發(fā)展，完善服務(wù)供應(yīng)。除了擴(kuò)大在管規(guī)模外，碧桂園服務(wù)亦會(huì)考慮企業(yè)管家服務(wù)等業(yè)務(wù)來(lái)加強(qiáng)增值服務(wù)。公司早前公告，以代價(jià)8400萬(wàn)元，向大股東家族成員收購(gòu)一家保險(xiǎn)代理公司之100%股權(quán)，以擴(kuò)大增值業(yè)務(wù)范圍。作為物管頭部企業(yè)，公司擁有廣大社區(qū)中產(chǎn)家庭及業(yè)主資源，與業(yè)主建立了非常良好的服務(wù)關(guān)系。收購(gòu)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有助公司加速發(fā)展其社區(qū)保險(xiǎn)銷售業(yè)務(wù)、完善其社區(qū)增值業(yè)務(wù)及提升未來(lái)盈利能力。收購(gòu)標(biāo)的擁有全國(guó)性保險(xiǎn)牌照，收購(gòu)后管家服務(wù)同事可協(xié)助銷售，產(chǎn)品包括車險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)、家居保險(xiǎn)等。

　　預(yù)計(jì)并購(gòu)加速。物業(yè)管理行業(yè)正在重覆地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展過(guò)程，集中度不斷提升，行業(yè)整合將會(huì)加速。隨著在管規(guī)模的上升，來(lái)自母公司集團(tuán)項(xiàng)目在增量上的貢獻(xiàn)會(huì)愈來(lái)愈少。外拓雖然成本較低但發(fā)展需時(shí)，并購(gòu)是擴(kuò)展規(guī)模的捷徑，未來(lái)可配合引入增值服務(wù)來(lái)提高盈利。頭部企業(yè)在并購(gòu)和融資資源上的優(yōu)勢(shì)，會(huì)令馬太效應(yīng)更趨明顯。碧桂園服務(wù)在發(fā)行可轉(zhuǎn)債，明示了并購(gòu)的打算，行使價(jià)的溢價(jià)表示投資者對(duì)公司的信心，對(duì)于公司亦有提振作用。我們提高碧桂園服務(wù)2020-22年凈利預(yù)測(cè)5%/16%/22%并把目標(biāo)估值從1.1倍PEG提升至1.2倍以反映未來(lái)并購(gòu)速度提升及未來(lái)增長(zhǎng)潛力，目標(biāo)價(jià)調(diào)升至每股40港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公共衛(wèi)生事件影響增長(zhǎng)；毛利環(huán)比改善有待驗(yàn)證；工資上升。