河南房企正商實業(yè)進行了第三次配股。

　　5月8日，正商實業(yè)公告稱，擬配售新股籌集超過4億港元用于償債：配售價每股配售股份0.33港元，向不少于六名承配人配售最多1,235,363,993股新股份。

　　較之前兩次配股，這一次的金額并不算高，同樣用于償債和公司一般營運資金。真正值得注意的是，本次配股所獲4億港元用于償債的比例為90%。

　　據(jù)管理層在2019年網(wǎng)上業(yè)績會中披露，正商實業(yè)賬上現(xiàn)金結余47.79億元，同比增長221%。這樣看來，從中拿出4億港元(折合成人民幣3.66億元)綽綽有余，為何正商實業(yè)卻又一次選擇了配股籌資？

　　三次配股籌21億港元

　　觀點地產(chǎn)新媒體查詢公開資料顯示，自2015年借殼上市至今，正商實業(yè)(原正恒國際)已完成一次代價發(fā)行、兩次配售，其總股本由40.21億股增至102.95億股，其股價由0.255港元/股升至0.335港元/股(截至2020年5月8日收盤)。

　　第一次配售發(fā)生在2016年5月，尚未改名的正恒國際向8名認購人配售約7.95億新股，籌資1.59億港元。其中，1.5億港元用來償還借款與應付款項，900萬港元用于購買鄭州1宗地塊；用于還債的金額對籌資金額占比94.3%。

　　第二次配售發(fā)生在2019年5月，正商實業(yè)完成向股東配售41.18億新股，占擴大后股本約40%，籌資15.65億港元。其中，6.17億港元用于兩個在建物業(yè)項目(即正商豐華上境及正商家河家二期)付款、約6.25億港元用作償還截至年內(nèi)到期的銀行貸款、3.13億港元用作一般營運資金；用于還債的金額對籌資金額占比39.4%。

　　第三次配股即本次，正商實業(yè)擬配售新股籌集超過4億港元用于償債。

　　正商實業(yè)向觀點地產(chǎn)新媒體透露，之所以使用配售籌資，是因為投資者比較看好公司的發(fā)展前景和目前的低估值。至于賬上47億現(xiàn)金，將用于日常的運營和新的項目投拓。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示認同：正商集團一直有意向上市平臺注入資產(chǎn)，配股后可加快進度；與此同時，資產(chǎn)注入預期提升，也有效提高上市公司的估值。

　　然而，另有投資人士對此有不同意見。據(jù)介紹，在比較成熟的股市上，公司配股往往是企業(yè)經(jīng)營不善的前兆，不受股東歡迎。上市公司的第一融資順序應是銀行等金融機構，而金融機構不會拒絕一個經(jīng)營有方、發(fā)展前景較好的企業(yè)的貸款要求。

　　對于原有股東來說，因新股價格多按發(fā)行公告發(fā)布時的股票市價作一定折價，如10%到25%，上市公司的配股實際上是提供了追加投資的選擇機會。正商實業(yè)本次配股售價0.33港元/股，較公告當日收市價折讓約1.49%。

　　此外，當配股實施后，股票除權、股價下跌，若原股東不參加配股，將需要承擔市值下降的損失。當正商實業(yè)配售事項完成后，其每股配售股份凈發(fā)行價降至約0.32港元。因此，分析人士稱，或有股東選擇在配股前拋售股票，以逃避配股。

　　市場給出了投資者的答案。在發(fā)行配股公告后的第一個交易日，截至5月11日下午收盤，正商實業(yè)股價為0.33港元/股，跌幅1.49%，恰與配股折讓價相同。

　　70億即期債務高壓

　　無論是用于還債，還是用于擴大經(jīng)營，企業(yè)融資的本質(zhì)是借新還舊。近幾年來，媒體為正商實業(yè)打上了“快速擴張”與“高負債”的標簽。

　　根據(jù)年報顯示，正商實業(yè)2019年總資產(chǎn)為519.42億元，總負債為482.05億元，資產(chǎn)負債率錄得92.81%。其中，短期債項錄得144.51億元、同比增長295%，長期債項錄得132.82億元、同比增長51.92%；同時，融資成本也有所增長——年利率從2018年的4.35-8.50厘，攀升至4.568-12.80厘。

　　具體到即期債務，其一年內(nèi)到期的銀行及其他借貸為69.6億元，較2018年的36.6億元同比翻了近一倍；兩年內(nèi)到期的為90.98億元，同比增長了28.1%。

　　從現(xiàn)金流角度觀察，該公司2019年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物結余32億元，明顯無法覆蓋年內(nèi)到期債務。

　　現(xiàn)金流一環(huán)扣一環(huán)，主要來源于融資活動和經(jīng)營業(yè)務收入，也容不得踏錯一步。

　　以2019年為例，正商實業(yè)融資活動所得現(xiàn)金流量金額30.48億元，遠高于經(jīng)營業(yè)務所得現(xiàn)金流量20.38億元、投資活動所得現(xiàn)金流量2.83億元。

　　至于項目結轉(zhuǎn)收入能否為其帶來更多現(xiàn)金流，這仍有待市場答案。觀之2019年收入，其增長了13倍至88.87億元，年度毛利率卻同比下降20個百分點至25.73%。

　　據(jù)觀點地產(chǎn)新媒體此前分析，其毛利率在幾年前就已呈現(xiàn)出下滑的態(tài)勢，這是一個值得警惕的指標。2015至2016年，正商實業(yè)毛利率達67.87%、77.11%，在2017至2019年回落至33.42%、45.74%與25.73%。

　　如何提高毛利率指標，想必將是正商實業(yè)謀求下一步發(fā)展的重要環(huán)節(jié)之一。

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