受新冠疫情影響，今年的春天格外不同。雖然國(guó)內(nèi)目前得到了有效的控制，各行各業(yè)也開(kāi)始逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但諸多不確定性讓股市的資金都選擇防御性高確定性相對(duì)高的醫(yī)藥行業(yè)。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2020年初至5月21日收盤(pán)港股市場(chǎng)上按照申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)進(jìn)行分類(lèi)，醫(yī)藥生物板塊漲幅第一，達(dá)到12.81%，遠(yuǎn)高于同期恒生指數(shù)下跌15.19%。

　　與此同時(shí)，政策也在關(guān)注醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展。在最近召開(kāi)的兩會(huì)當(dāng)中，2020年政府工作報(bào)告中指出將“加強(qiáng)公共衛(wèi)生體系，提高基本醫(yī)療服務(wù)水平”。

　　在此之際，互聯(lián)網(wǎng)注意到亞洲雜貨(8413.HK)已經(jīng)公布與卡替生物的具體“聯(lián)姻”方式。公司公布將以代價(jià)為12億港元收購(gòu)卡替生物技術(shù)，視為反向收購(gòu)(Reverse Takeover， RTO)。

　　反向收購(gòu)，是指擬上市的企業(yè)與境外上市公司通過(guò)合并或者重組的方式，將擬上市公司資產(chǎn)注入上市公司，從而實(shí)現(xiàn)借殼上市。與傳統(tǒng)的IPO上市相比，RTO模式是一種簡(jiǎn)捷、成功率極高的上市方式，期間可以省區(qū)各項(xiàng)繁瑣的上市資格審批流程，減少了上市融資的前期風(fēng)險(xiǎn)。

　　從公司此前2019年6月26日公布開(kāi)始簽定收購(gòu)事宜至2020年5月24日收盤(pán)，股價(jià)已經(jīng)漲幅高達(dá)427.13%。那么選擇此時(shí)上市的卡替生物，將如何通過(guò)精準(zhǔn)細(xì)胞治療，為患者帶來(lái)新的希望？

　　圖表一：公司股價(jià)走勢(shì)圖

　　互聯(lián)網(wǎng)整理數(shù)據(jù)截止2020年5月25日午間收盤(pán)

　　千億美元前景的“萬(wàn)用細(xì)胞”：干細(xì)胞

　　如果說(shuō)二十世紀(jì)是藥物治療的時(shí)代，那么二十一世紀(jì)就是細(xì)胞治療的時(shí)代。

　　傳統(tǒng)藥物在面對(duì)一些復(fù)雜的疾病時(shí)往往顯得束手無(wú)策。而干細(xì)胞在糖尿病、帕金森氏綜合癥、老年癡呆癥、肝纖維化、白血病、抗衰老等多種領(lǐng)域均被證明有顯著療效，干細(xì)胞研究成果將造福于目前只能靠藥物維持的“絕癥”患者，有望引領(lǐng)全新的“再生醫(yī)學(xué)革命”。根據(jù)智研咨詢(xún)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，預(yù)計(jì)2024年全球干細(xì)胞規(guī)模將達(dá)到3614億美元，2010年至2024年年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20.7%。

　　圖表二：2010年至2024年(預(yù)測(cè))全球干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模走勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：智研咨詢(xún)，互聯(lián)網(wǎng)整理單位：億美元

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，人體內(nèi)共有 200 余種細(xì)胞，它們通過(guò)有機(jī)整合形成復(fù)雜的組織和器官，各有其特定的功能，如心肌細(xì)胞的收縮功能、神經(jīng)細(xì)胞傳遞信息的功能、胰腺β細(xì)胞分泌胰島素的功能等。這其中大部分為終末分化細(xì)胞，由于高度分化而失去了再分裂的能力，最終衰老死亡。而機(jī)體在個(gè)體發(fā)育過(guò)程中為了彌補(bǔ)這一不足，保留了一部分未分化的原始細(xì)胞，稱(chēng)之為干細(xì)胞(stem cell)。 一旦生理需要，給予干細(xì)胞合適的信號(hào)，這些干細(xì)胞便按照發(fā)育途徑通過(guò)分裂而產(chǎn)生分化細(xì)胞，分化成多種功能細(xì)胞或組織器官，醫(yī)學(xué)界稱(chēng)其為“萬(wàn)用細(xì)胞”。

　　如果將“萬(wàn)用細(xì)胞”干細(xì)胞進(jìn)行分化潛能分類(lèi)，可以分為(1)全能干細(xì)胞(TSC)；(2)多能干細(xì)胞(PSC)；(3)專(zhuān)能干細(xì)胞(USC)。其中多能干細(xì)胞憑借其來(lái)源廣泛(如志愿者、患者親屬)、操作簡(jiǎn)單且不涉及倫理問(wèn)題，成為目前國(guó)際上研究和應(yīng)用最多的干細(xì)胞種類(lèi)。

　　圖表三：干細(xì)胞種類(lèi)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)信證券，互聯(lián)網(wǎng)整理

　　相較于大眾相對(duì)熟悉的造血干細(xì)胞，間充質(zhì)干細(xì)胞研究相對(duì)較晚，但發(fā)展十分迅速。間充質(zhì)干細(xì)胞具有良好的可塑性，能夠在連續(xù)傳代后仍具有多向分化潛能，可對(duì)衰老和病變引起的組織損傷進(jìn)行良好的修復(fù)，在肝硬化、心血管疾病、神經(jīng)系統(tǒng)疾病、骨缺損、血液系統(tǒng)疾病、難治性移植物抗宿主病(GVHD)、抗衰老、輔助化療等領(lǐng)域均取得了良好療效。

　　圖表四：間充質(zhì)干細(xì)胞的來(lái)源

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：公司資源，互聯(lián)網(wǎng)整理

　　牙髓干細(xì)胞，在多能間充質(zhì)干細(xì)胞中獨(dú)特的存在，成為卡替生物的核心業(yè)務(wù)之一。

　　牙髓干細(xì)胞具有以下優(yōu)勢(shì)：

　　(1)免疫性好：在牙齒特殊環(huán)境中具有極優(yōu)的免疫特性；

　　(2)功能性強(qiáng)：牙齒獨(dú)有的兩套生長(zhǎng)系統(tǒng)，再生功能強(qiáng)，屬于人體頸部以上細(xì)胞；

　　(3)活性高：牙髓MSC是骨髓MSC的3倍，來(lái)源于6-12歲的兒童乳牙，屬于低齡干細(xì)胞；

　　(4)神經(jīng)脊：來(lái)源于神經(jīng)疾病的干細(xì)胞，對(duì)于修復(fù)神經(jīng)系統(tǒng)的疾病效果更佳。

　　從適應(yīng)癥范圍來(lái)看，牙髓干細(xì)胞可以治療領(lǐng)域十分廣泛，包括血液系統(tǒng)性疾病、神經(jīng)系統(tǒng)性疾病、代謝系統(tǒng)性疾病、心腦血管性疾病、風(fēng)濕免疫性疾病、消化系統(tǒng)性疾病、運(yùn)動(dòng)系統(tǒng)性疾病以及其他領(lǐng)域均可以帶來(lái)福音。

　　卡替生物在牙髓干細(xì)胞的適應(yīng)癥應(yīng)用中，目前已獲得多項(xiàng)研發(fā)進(jìn)程的進(jìn)展。在糖尿病領(lǐng)域，公司在I型糖尿病以及II型糖尿病均已立項(xiàng)，并開(kāi)展超過(guò)40人次的臨床試驗(yàn)，臨床數(shù)據(jù)顯示，治療期結(jié)束后的有效率達(dá)到80%以上(以日胰島素劑量較基線(xiàn)減少作為療效指標(biāo))。在膝骨關(guān)節(jié)炎及肝硬化領(lǐng)域，公司也已經(jīng)立項(xiàng)開(kāi)展臨床研究。此外在未來(lái)規(guī)劃上，公司預(yù)計(jì)今年將會(huì)完成20余項(xiàng)臨床前動(dòng)物試驗(yàn)，并預(yù)計(jì)會(huì)有10余項(xiàng)適應(yīng)癥開(kāi)展臨床研究。

　　圖表五：牙髓間充質(zhì)干細(xì)胞治療可應(yīng)用的適應(yīng)癥范圍

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：公司資料，互聯(lián)網(wǎng)整理

　　MCBT技術(shù)：能否讓年邁的你Remember me？

　　2017年上映的動(dòng)畫(huà)片《Coco》(《尋夢(mèng)環(huán)游記》)一首主題曲《Remember me》，唱出了摯愛(ài)親人被老年癡呆癥帶走記憶后給家人留下的悲傷與無(wú)奈，感動(dòng)無(wú)數(shù)觀(guān)眾落淚。

　　老年癡呆癥，學(xué)名是阿爾茨海默病(AD)，是一種中樞神經(jīng)退行性疾病，因1906年德國(guó)醫(yī)生Alzheimer首次報(bào)道了藝名1歲女性癡呆患者的病例而得名。根據(jù)World Alzheimer Report數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2015年至2050年全球癡呆患者人數(shù)以年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)10%不斷增加，預(yù)計(jì)2050年將達(dá)到1.31億人患者。

　　圖表六：2015年至2050年(預(yù)計(jì))全球癡呆患者人數(shù)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：World Alzheimer Report，互聯(lián)網(wǎng)整理單位：百萬(wàn)人

　　與此同時(shí)，從患病年齡布局上來(lái)看，60歲以上的老年人是阿爾茨海默癥的高危人群，且該疾病的發(fā)病率與年齡呈現(xiàn)指數(shù)型正相關(guān)，隨著年齡的增長(zhǎng)，群體發(fā)病率快速上升。

　　圖表七：全球不同年齡段老人阿爾茨海默癥發(fā)病率

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：World Alzheimer Report，互聯(lián)網(wǎng)整理

　　作為一種老年性基本，全球人口老齡化直接推動(dòng)了阿爾茨海默癥治療藥物的市場(chǎng)需求。根據(jù)Technavio數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，全球阿爾茨海默癥藥物市場(chǎng)預(yù)計(jì)2021年將達(dá)到48.12億美元，2016年至2021年年復(fù)合增長(zhǎng)率1.91%。從布局上來(lái)看，美洲地區(qū)占據(jù)了絕大部分市場(chǎng)。

　　圖表八： 全球阿爾茨海默癥藥物市場(chǎng)規(guī)模(左)與市場(chǎng)分布(右)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：華金證券，互聯(lián)網(wǎng)整理

　　如果翻看全球人口老齡化數(shù)據(jù)情況，配合全球患病人數(shù)的增長(zhǎng)速度，我們可以發(fā)現(xiàn)藥物的市場(chǎng)規(guī)模增速是遠(yuǎn)低于前者的。其主要原因是，當(dāng)前能夠用于治療的藥物非常少，且治療效果十分有限，最近十年也并未有新的藥物上市。

　　那么是否有藥物以外的方式可以治療呢？卡替生物的MCBT技術(shù)給出了另一種方式，或許可以為患者帶來(lái)希望。

　　MCBT 療法，即 Memory & Cognition Boosting Therapy(多維低頻伽瑪波)療法，是通過(guò)低頻率信號(hào)刺激來(lái)激發(fā)腦內(nèi)擔(dān)任清除工作的神經(jīng)小膠質(zhì)細(xì)胞的活性，使它們能非常有效地清除β-淀粉樣變和Tau蛋白這兩個(gè)導(dǎo)致腦部病變的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

　　MCBT療法由美國(guó)麻省理工學(xué)院(MIT)人類(lèi)學(xué)習(xí)及記憶研究所的專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立，以其顛覆性研究成果得到國(guó)際醫(yī)療機(jī)構(gòu)及媒體的認(rèn)可，這項(xiàng)技術(shù)改變阿爾茨海默病治療現(xiàn)狀，為提高人類(lèi)認(rèn)知及記憶能力提供最新技術(shù)手段。

　　從其治療機(jī)理上來(lái)看，MCBT可以通過(guò)“同步共振”效應(yīng)提高神經(jīng)細(xì)胞本身和神經(jīng)遞質(zhì)傳遞的活性，并且可以激活腦內(nèi)的小膠質(zhì)細(xì)胞(microglia)，而這些細(xì)胞恰恰具有清除大腦中神經(jīng)病變垃圾的功能。此外，共振產(chǎn)生的腦內(nèi)海馬區(qū)的血管擴(kuò)張，血液循環(huán)增加，而在大多數(shù)老年癡呆患者腦中都存在微小血管阻滯造成的血供和血循環(huán)不足的現(xiàn)象。

　　從其治療方式上來(lái)看，MCBT-SVF 治療系統(tǒng)由一個(gè)主程序來(lái)控制三種低頻脈沖信號(hào)，以保障不同種類(lèi)伽瑪波和脈沖信號(hào)的嚴(yán)格同頻和同步，防止相互干擾和衰減。其中包括(1)低頻伽瑪聲波(40 赫茲)治療系統(tǒng)；(2)低頻伽瑪光波(40 赫茲)治療系統(tǒng)；(3)低頻伽瑪脈沖(40 赫茲)治療系統(tǒng)。

　　精準(zhǔn)細(xì)胞治療產(chǎn)業(yè)化，打造健康生態(tài)圈

　　從戰(zhàn)略規(guī)劃上來(lái)看，卡替生物選擇的精準(zhǔn)治療來(lái)進(jìn)行布局規(guī)劃，助力打造健康生態(tài)圈。

　　在上游領(lǐng)域，公司的核心業(yè)務(wù)牙髓干細(xì)胞業(yè)務(wù)，公司通過(guò)在全國(guó)范圍內(nèi)建造和并購(gòu)牙髓干細(xì)胞庫(kù)，廣泛開(kāi)展牙髓干細(xì)胞儲(chǔ)存業(yè)務(wù)，未來(lái)公司將在全國(guó)布點(diǎn)，建設(shè)億級(jí)儲(chǔ)存樣本庫(kù)來(lái)服務(wù)客戶(hù)，將為公司帶來(lái)穩(wěn)定客觀(guān)的收入。

　　在中游領(lǐng)域，公司已經(jīng)擁有國(guó)家GMP高標(biāo)準(zhǔn)的細(xì)胞制備車(chē)間，并建立了符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的質(zhì)量控制體系，未來(lái)將為發(fā)展細(xì)胞研發(fā)和制備技術(shù)提供生產(chǎn)上的支持。

　　在下游領(lǐng)域，公司聯(lián)合符合國(guó)家監(jiān)管要求的三甲醫(yī)院，共同成立干細(xì)胞臨床研究基地，促進(jìn)生物細(xì)胞技術(shù)向臨床應(yīng)用轉(zhuǎn)化，并且公司在全國(guó)區(qū)域籌備建立自己的健康管理服務(wù)中心用于患者的前端治療。

　　總體來(lái)看，卡替涉及干細(xì)胞療法的技術(shù)開(kāi)發(fā)、臨床應(yīng)用以及干細(xì)胞存儲(chǔ)業(yè)務(wù)等全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)?？ㄌ嫱ㄟ^(guò)其大數(shù)據(jù)“健康管理”平臺(tái)，使干細(xì)胞的存儲(chǔ)、制備和治療實(shí)現(xiàn)精確化、準(zhǔn)時(shí)化、共享化和個(gè)體化，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)具備確定性、預(yù)見(jiàn)性以及可控性的“精準(zhǔn)醫(yī)療”，從而打造一個(gè)完整的健康生態(tài)圈。

　　圖表九：公司的戰(zhàn)略規(guī)劃

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：公司資料，互聯(lián)網(wǎng)整理

　　小結(jié)

　　一首《Remember me》讓無(wú)數(shù)人落淚，面對(duì)難以攻克的阿爾茨海默癥，科學(xué)家能夠研發(fā)出來(lái)上市的藥物寥寥無(wú)幾。相比起夢(mèng)幻般通過(guò)音樂(lè)讓人喚起記憶，通過(guò)物理治療MCBT或許更加有效。而這，僅僅是卡替生物中的精準(zhǔn)治療的一塊業(yè)務(wù)而已。

　　從競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻上來(lái)看，卡替在健康管理和細(xì)胞治療手段的轉(zhuǎn)化上，也與國(guó)內(nèi)眾多三甲醫(yī)院以及美國(guó)UCLA等院校、科研機(jī)構(gòu)展開(kāi)合作，或可為其以臨床服務(wù)入院的路徑構(gòu)筑護(hù)城河。從專(zhuān)利儲(chǔ)備上看，目前卡替擁有的與細(xì)胞存儲(chǔ)、制備、應(yīng)用的相關(guān)發(fā)明專(zhuān)利及實(shí)用新型專(zhuān)利已逾80個(gè)，為實(shí)現(xiàn)專(zhuān)利轉(zhuǎn)化的基礎(chǔ)，并可助卡替實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。

　　從估值的角度來(lái)看，亞洲雜貨此次反向收購(gòu)的卡替生物主要聚焦在細(xì)胞療法與阿爾茨海默癥領(lǐng)域。目前市場(chǎng)上的可比上市公司有中源協(xié)和(600645.SH)、金斯瑞生物科技(1548.HK)、賽萊拉(831049.OC)等企業(yè)，其中金斯瑞生物科技(1548.HK)曾憑借在美國(guó)ASCO與ASH上備受矚目的CAR-T細(xì)胞療法成為一匹黑馬引領(lǐng)風(fēng)騷，帶動(dòng)股價(jià)半年漲幅接近850%。類(lèi)比在牙髓干細(xì)胞業(yè)務(wù)領(lǐng)域的卡替生物，作為細(xì)分龍頭企業(yè)，未來(lái)成功上市后將擁有更加廣闊的市場(chǎng)空間。

　　而在阿爾茨海默癥領(lǐng)域上，去年11月國(guó)產(chǎn)阿爾茨海默癥原創(chuàng)新藥上市，曾帶領(lǐng)阿爾茨海默癥相關(guān)概念股領(lǐng)漲，相關(guān)仿制藥也紛紛隨之上漲。然而實(shí)際上，在治療阿爾茨海默癥上，人類(lèi)其實(shí)還處于探索階段，并沒(méi)有一款藥物能夠根本治療。卡替生物的物理治療方式，或許能夠帶來(lái)新的轉(zhuǎn)機(jī)。

　　參考兩大塊業(yè)務(wù)的同類(lèi)可比上市公司，截止5月24日收盤(pán)平均市值達(dá)到107.21億元人民幣，同期醫(yī)療保健板塊平均市值達(dá)到224.44億元人民幣，但當(dāng)前正在處于反向收購(gòu)階段的亞洲雜貨，市值僅為7.23億元人民幣，處于相對(duì)低估區(qū)域，未來(lái)將存在較大的增長(zhǎng)潛力。

　　伴隨著亞洲雜貨聯(lián)手卡替的進(jìn)程不斷推進(jìn)，此次收購(gòu)將有效利用其立足香港、面向國(guó)際的資源整合能力，快速提升卡替的競(jìng)爭(zhēng)力，也將極大提升亞洲雜貨的資本配置效率和市值空間，未來(lái)值得期待。

　　圖表十：同業(yè)可比公司與板塊市值對(duì)比

　　互聯(lián)網(wǎng)整理數(shù)據(jù)截止：2020年5月24日收盤(pán)

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