在線直播賽事進(jìn)入下半場，位于直播工業(yè)鏈條上端的眾妙娛樂開始躍躍欲試IPO。不過，除公司營收來源單一、收入增速下行外，連續(xù)三年毛利率下滑也是眾妙娛樂難以回避的問題。與此同時，在百舸爭流的主播圈中如何占據(jù)龍頭，持續(xù)創(chuàng)收，也是它在這場新經(jīng)濟模式中需要迎接的挑戰(zhàn)。

　　“我們是直播行業(yè)的人才引擎?！边@是眾妙娛樂集團有限公司(以下簡稱“眾妙娛樂”)在6月7日向港交所提交的招股書中對自己的定位。

　　人才引擎是個優(yōu)美的說法。眾妙娛樂是位于直播工業(yè)鏈上游的直播公會，通過簽約與培訓(xùn)主播，向直播平臺輸送內(nèi)容，再對主播從平臺獲得的收入中進(jìn)行抽成，這是直播公會底層的運營邏輯。但某種程度上，它更像一個經(jīng)紀(jì)公司，受惠卻也受制于各方。

　　作為第一家沖擊資本市場的直播公會，眾妙娛樂該如何調(diào)整營收來自少數(shù)視頻直播平臺的集中風(fēng)險？且未來會否涉足電商直播領(lǐng)域？就上述投資者關(guān)注的問題等，《投資者網(wǎng)》致電眾妙娛樂，但工作人員表示目前公司處于靜默期，不便對外回應(yīng)。

　　依賴視頻直播平臺營收增速下滑

　　成立于2016年，眾妙娛樂搭上了視頻直播這趟快車。招股書顯示，2017至2019年，其總營收分別為5022萬元(人民幣，下同)、7461萬元與8302萬元；同期凈利潤分別為1814.5萬元、2557.1萬元與3253.7萬元。

　　值得注意的是，2018年、2019年營收分別同比上漲幅度為48.6%與11.3%，但顯然2019年營收增速下滑明顯。公司2018年與2019年的凈利潤同比增長分別為40.9%與27.2%，2019年增速亦呈下行趨勢。

　　面對營收增速的放緩態(tài)勢，不得不提到其商業(yè)模式。作為直播產(chǎn)業(yè)上游的公會，眾妙娛樂提供主播的挖掘、培育、推廣與管理工作，并為主播定制直播內(nèi)容，拓展直播資源。而營收則主要來自于主播在直播平臺銷售虛擬禮物的流水抽成。

　　這導(dǎo)致眾妙娛樂的收入與視頻直播平臺給予公司的收入分成，以及平臺自身的發(fā)展有緊密聯(lián)系。

　　一方面，由于直播公會的經(jīng)紀(jì)性質(zhì)，它并不掌握主播所制造內(nèi)容的最終分發(fā)渠道；另一方面，中國視頻直播平臺頭部效應(yīng)明顯，市場份額高度集中，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2019年我國前五大視頻直播平臺的市場份額(虛擬商品銷售的總流水)總計75.8%，這使直播公會對其內(nèi)容在平臺上的議價能力很低，隨時有被調(diào)整收益分成的風(fēng)險。

　　眾妙娛樂在招股書中提到：眾妙娛樂或須接納可能對公司不利的預(yù)先制定好的收益分成安排、平臺規(guī)則及政策以及其他視頻直播的相關(guān)條款，且平臺可能不時單方面修改條款。

　　即便如此，眾妙娛樂卻依然離不開對視頻平臺的高度依賴。招股書顯示，2017至2019年，眾妙娛樂產(chǎn)生自前五大客戶(即視頻直播平臺)的收入分別占總收入的95.8%、92.7%與91.7%。雖然公司在試圖降低對主要客戶的依賴，但來自這方面的營收維持在90%以上。

　　此外，起家于YY直播頭部公會“話社娛樂”的眾妙娛樂，最大的客戶始終是公司A.2017至2019年來自公司A的收入分別占同期總收入的86.5%、62.7%與46.1%。外界普遍根據(jù)招股書披露信息推測，公司A應(yīng)為YY直播的母公司歡聚時代(以下簡稱“歡聚”，YY.US)。

　　值得注意的是，歡聚近年來主力布局海外業(yè)務(wù)，來自內(nèi)地的用戶較少。《投資者網(wǎng)》查詢歡聚近一年的財務(wù)季報，2019年二季度至今，在歡聚全球平均移動月活躍訪問用戶中，77%以上來自海外市場。

　　其中，2019年第二季度至第四季度，YY直播的用戶同比增速分別為3.9%、3.0%與3.8%。其與主打游戲直播的虎牙同期約29%左右的用戶增速，以及歡聚旗下專注海外直播的BIGO Live與HAGO同期約9.7%與57.9%左右的用戶增速相比，YY直播的用戶增速顯得遲緩。

　　與此同時，隨著各類短視頻與直播軟件近年來的蓬勃發(fā)展，國內(nèi)流量紅利逐漸見頂，YY直播的付費用戶增長亦開始放緩。2019年第二季度至第四季度，YY直播付費用戶的增速分別為19.1%、14.4%與9.8%。逐漸跌破兩位數(shù)后，這一數(shù)字在2020年一季度同比下滑了3.6%。

　　但YY直播卻是眾妙娛樂的主場，其收入支柱則是直播平臺和主播的打賞收益。據(jù)招股書披露，眾妙娛樂的收入主要來自三部分：視頻主播管理服務(wù)、短視頻內(nèi)容許可與其他服務(wù)。其中，2017至2019年，公司來自視頻主播管理服務(wù)的收入占比分別為96.6%、94.0%與91.4%。

　　單一的收入來源與過度依賴平臺，導(dǎo)致主營平臺YY直播的月活用戶與付費用戶增速的下滑直接影響了眾妙娛樂的支柱型收入。

　　毛利率持續(xù)走低主播生態(tài)有待改善

　　依附直播平臺的分成一定程度上制約了眾妙娛樂的營收增長能力，其毛利率的持續(xù)走低也不得不引起重視。

　　據(jù)招股書，2017至2019年，眾妙娛樂的毛利率分別為73.5%、69.6%與67.1%，公司解釋稱，毛利率下滑主要是由于以員工福利開支為主的公司服務(wù)成本增加所致。但同時，其支柱業(yè)務(wù)——視頻主播管理服務(wù)的毛利率同樣走低，由2017年的75.5%下降至2019年的67.6%。

　　一方面，眾妙娛樂為了擴大客戶群，與若干毛利率相對較低的視頻直播平臺進(jìn)行了合作；另一方面，在主播競爭逐漸激烈的當(dāng)下，為了減小公司主播資源的流失，相應(yīng)給予主播更多收益分成也是合理的。目前，眾妙娛樂視乎不同平臺，從主播應(yīng)占虛擬商品銷售流水中，抽取3%至25%為公司收入。

　　值得注意的是，以主播為核心資源的眾妙娛樂，在公會的整體實力上卻有待考量。與頭部視頻直播平臺高度占有市場份額不同，主播公會市場十分分散。

　　據(jù)弗若斯特沙利文報告，目前五大視頻主播公會共占13.1%市場份額，其中眾妙娛樂以2%的市占率排名第四。

　　從直播公會營業(yè)能力看，據(jù)網(wǎng)紅數(shù)據(jù)服務(wù)平臺“小葫蘆”的統(tǒng)計，5月，眾妙娛樂旗下最主要的直播公會“話社娛樂”在直播機構(gòu)榜單排名中以7.68億元的直播估值排名11，與排名第一的直播公會38.69億元的商業(yè)估值尚有距離。

　　主播的分布同樣是眾妙娛樂的制約之一。據(jù)招股書顯示，眾妙娛樂旗下有約2.93萬名注冊主播，其中屬于秀場主播模式的泛娛樂類主播有2.67萬人，游戲直播有2600人，且并未涉足當(dāng)下正火熱的電商直播。

　　為實現(xiàn)業(yè)績增長，眾妙娛樂亦曾投資影視劇制作，認(rèn)為這可以與現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成互補。然而，招股書表示，公司進(jìn)行影視投資的條件是讓旗下主播參演電視或影視劇，鞏固主播在網(wǎng)絡(luò)娛樂市場中的地位。目前公司已投資三部影視作品，除一部已于2019年8月上映外，另兩部作品均未見市，其中一部電視劇尚處于劇本創(chuàng)作階段，預(yù)期投資回報將占總利潤的6.3%。

　　受直播經(jīng)濟風(fēng)口的影響，眾妙娛樂此時選擇沖刺港股IPO或?qū)⒊蔀橐淮箨P(guān)注。但直播公會的商業(yè)天花板較低，類主播經(jīng)濟公司的模式使它難以跳出對內(nèi)容供應(yīng)方——主播，以及對內(nèi)容發(fā)行方——視頻平臺的依賴，公司能否成為“直播公會第一股”，市場只能給予更多耐心的觀察。

　　（文章來源：投資者網(wǎng)）