香港恒生指數(shù)今日高開低走，收盤下跌1.38%，失守26000點整數(shù)關(guān)口，收報25975.66點。半導體、中資券商板塊回吐昨日漲幅，中芯國際收盤重挫8.85%，全天成交163億港元，收報36.55港元，早盤該股一度漲超10%。

　　后市分析：

　　2020年下半年港股投資策略

　　全球：疫情越煩惱，流動性越充盈

　　我們面臨的是美國/全球歷史上最大規(guī)模的政府+央行干預(yù)，從某種意義上說，疫情越是維持，這種干預(yù)的持續(xù)性越強，力度越大；低利率的環(huán)境至少持續(xù)到明年年底，這對權(quán)益類市場的估值提升是有幫助的。首先，成長股的估值受益更大，其次，價值股的估值也會受益，再其次，有成長特征的國家經(jīng)濟體尤其受益。

　　美聯(lián)儲誓言兜底，在經(jīng)濟周期的圖譜中，可以用費雪方程式MV的同比序列觀察，結(jié)論是本次美國不再有經(jīng)濟蕭條，同時，美元中期走弱，人民幣匯率走強；由于發(fā)展中國家除中國外的疫情還在持續(xù)，因此金磚國家中，中國的吸引力變得尤為顯著。從數(shù)據(jù)來看，IMF和OECD，對中國GDP的預(yù)期較我們的理解低很多，這可能顯著的低估了下半年中國經(jīng)濟的韌性。

　　國內(nèi)：周期擴張與革故鼎新

　　周期擴張：按照基欽周期的擴張期歷史約為26個月，本輪中國經(jīng)濟復蘇將持續(xù)到2021年11月至2022年的4月。因此，隨著ROE的見底反轉(zhuǎn)(注意是“反轉(zhuǎn)”)，無論是A股還是港股，將會迎來與2019年、2020年上半年不同的景象，市場將不再扭捏，而將在三季度、四季度加速上漲！

　　革故鼎新：1、中國經(jīng)濟進入新常態(tài)使得大多數(shù)行業(yè)的周期性波動的特征正在減弱，ROE的穩(wěn)定性提升；2、新型城鎮(zhèn)化的目標志在長遠，增加了周期性行業(yè)價值化的信仰；3、眺望未來15年基本實現(xiàn)現(xiàn)代化的目標，新技術(shù)突圍是中華民族實現(xiàn)偉大復興的必由之路；4、疫情使得新生活方式的蓬勃發(fā)展，更加強化了互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)的核心競爭力和價值。因此，這些革故鼎新的深刻變化，決定了股市的格局是全面牛市而非結(jié)構(gòu)性牛市。

　　港股投資建議：全面牛市在路上

　　我們維持2021年恒指站上40000點大關(guān)的判斷，年內(nèi)30000-33000點可期。

　　我們認為：1、周期上游先做預(yù)期修復，業(yè)績/估值共振的機會在明年；2、看好以房地產(chǎn)/物業(yè)、汽車、家電、餐飲/旅游、造紙、紡織服裝、教育、機械為代表的周期中下游復蘇的機會；3、持續(xù)看好互聯(lián)網(wǎng)、云計算/SAAS、芯片、消費電子的投資機會；4、預(yù)期Q4通脹轉(zhuǎn)向，保險、銀行的機會均可期；5、基于對全面牛市格局的判斷，H股券商將成為最大的黑馬。

　　風險提示

　　宏觀經(jīng)濟復蘇低于預(yù)期的風險，疫情反復的風險。(來源：國信證券)

　　一個賬戶搞定港股美股，輕松投資全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)>>

　?。ㄎ恼聛碓矗簴|方財富研究中心）