比亞迪電子（00285）作為中國消費電子及智能制造領(lǐng)域的龍頭代表，重視技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新的歷史成果和強大的執(zhí)行效率使得公司近年業(yè)務(wù)范圍不斷外延，不斷驅(qū)動公司業(yè)績的增長。公司從零部件領(lǐng)域出發(fā)，立足于工業(yè)制造與材料研究領(lǐng)域的研發(fā)，不斷拓展產(chǎn)品線至手機組裝、玻璃陶瓷蓋板、ipad組裝、電子霧化器、、通信設(shè)備、汽車電子、無人機代工、VR設(shè)備、掃地機器人(300024,股吧)以及口罩機制造與口罩生產(chǎn)，并不斷在研電子領(lǐng)域產(chǎn)品線的擴張，成為名副其實的“超級工廠”。

　　2020年中報業(yè)績十分亮眼，口罩帶來大量現(xiàn)金流的同時難以遮掩公司核心制造領(lǐng)域取得的成績，后續(xù)隨著蘋果ipad產(chǎn)品線逐漸上量，以及長期在智能產(chǎn)品制造、汽車電子領(lǐng)域的發(fā)展，公司業(yè)績增長有望進入新的臺階。

　　主要內(nèi)容

　　中報數(shù)據(jù)大超預(yù)期

　　2020年上半年公司錄得收入313.9億元，同比增長34.8%，主要受益于各項業(yè)務(wù)健康發(fā)展、大客戶業(yè)務(wù)份額提升以及新產(chǎn)品線拓展順利。歸母凈利潤錄得24.7億元，同比大幅增長329.9%，大幅超出不低于280%增長的盈喜預(yù)期。

　　收入方面，智能手機行業(yè)銷量同比下滑，公司零部件收入同比增長6.9%，表現(xiàn)出強大的韌性，組裝收入同比下滑16.5%，主要原因在于一季度衛(wèi)生事件對勞動密集型行業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工的負面影響。新型智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)錄得收入約36.2億元，同比增長36.24%，受益于IoT設(shè)備、智能家居、游戲硬件、無人機、電子霧化器等產(chǎn)品的需求增加。汽車電子業(yè)務(wù)受到上半年汽車銷量大跌的影響，同比下滑10.7%至6.8億元。其他業(yè)務(wù)（主要是口罩）收入錄得85.7億元，受益于口罩市場需求的增加，口罩生產(chǎn)為公司帶來一筆可觀的短期收益。

　　北美大客戶進展情況超預(yù)期

　　下半年公司已經(jīng)開始為北美大客戶iPad產(chǎn)品從事代工，根據(jù)業(yè)績會交流的信息，公司目前的iPad產(chǎn)能已經(jīng)超過200萬臺/月，一方面通過客戶供應(yīng)鏈認(rèn)證驗證了公司強大的研發(fā)實力和產(chǎn)品質(zhì)量，強化了公司拓展業(yè)務(wù)產(chǎn)品線的發(fā)展邏輯，同時iPad在下半年產(chǎn)線擴張進度超出預(yù)期，未來有望供應(yīng)超過三成比例的iPad，為未來逐漸打入結(jié)構(gòu)件供應(yīng)做好了準(zhǔn)備。短期來看iPad產(chǎn)品線將成為驅(qū)動業(yè)績增長的強大動力，長期來看公司有望繼續(xù)探索打入北美客戶更核心領(lǐng)域的產(chǎn)品供應(yīng)鏈。

　　組裝發(fā)展前景廣闊，利潤率有修復(fù)空間

　　上半年受衛(wèi)生事件對復(fù)產(chǎn)復(fù)工的影響，盡管二季度組裝收入同比恢復(fù)，但一季度拖累下整體的組裝業(yè)務(wù)仍然下跌16.5%。公司的手機組裝生產(chǎn)線由于上線時間較短，過去的兩年利潤率一直處于極低的水平。經(jīng)歷了兩年的爬坡，隨著目前產(chǎn)能利用率的提升和技術(shù)管理經(jīng)驗的成熟，公司切入了高端智能手機組裝，以及北美客戶ipad組裝，組裝業(yè)務(wù)毛利率的修復(fù)對利潤有較大的杠桿效應(yīng)。此外，公司仍在擴大對客戶的代工生產(chǎn)線，組裝業(yè)務(wù)分部未來有望貢獻顯著利潤水平。

　　口罩業(yè)務(wù)下半年仍然可期

　　上半年公司口罩業(yè)務(wù)的銷售大約在80億水平，而根據(jù)公司7月披露的提高與母公司關(guān)聯(lián)交易限額的公告，關(guān)聯(lián)交易的額度約220億元，我們相信下半年隨著公司N95/KN95出貨比例的提升，以及海外衛(wèi)生事件的持續(xù)，口罩需求仍將保持旺盛，下半年口罩行情依舊持續(xù)。后續(xù)經(jīng)營展望未來兩年隨著北美大客戶訂單放量，公司業(yè)績有望迎來飛速發(fā)展。

　　除了北美客戶以外，公司在電子霧化器、無人機代工的發(fā)展逐漸成熟，在智能產(chǎn)品領(lǐng)域有巨大的發(fā)展?jié)摿?。汽車電子在今年因為受到衛(wèi)生事件的影響汽車整體銷量不景氣，對公司汽車電子收入帶來不利影響，但是在研發(fā)與客戶擴展方面公司仍在積極探索除母公司以外的其他國內(nèi)、日本和美國客戶的合作，市場空間廣闊。

　　上調(diào)目標(biāo)價至47.4港元，維持“買入”評級

　　核心業(yè)務(wù)層面公司在北美大客戶進展超預(yù)期，組裝代工業(yè)務(wù)的增長態(tài)勢后續(xù)將繼續(xù)維持，公司在新型業(yè)務(wù)產(chǎn)品線的擴張進展持續(xù)，此外由于衛(wèi)生事件在海外的發(fā)展態(tài)勢未見緩和，口罩對公司業(yè)績貢獻的生命周期將得以延長。我們按照口罩以外經(jīng)營業(yè)務(wù)2021年預(yù)期凈利潤給予20倍市盈率的估值，給予公司47.4港元的每股目標(biāo)價，對應(yīng)2020/2021年的預(yù)測PE分別為15.4倍和20.0倍，相較于最近收市價有44.3%的預(yù)期漲幅，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：市場需求波動；競爭壓力增大影響利潤；口罩業(yè)務(wù)波動風(fēng)險等。