嘉和生物-B(6998.HK)上市之路告一段落，云頂新耀-B(1952.HK)緊接上市也已完成，這兩家“B類”公司都吸引了大量的關(guān)注，但兩者的收益卻不盡相同。接下來還將有多家未盈利生物醫(yī)藥公司緊接上市，如何從這些公司中選出真正的肉簽?zāi)兀?/p>

　　一般而言，初步判斷港股能否打新的標(biāo)準(zhǔn)就是賽道、股東(或基石)、保薦人這三個(gè)方面，三者俱佳的公司往往都具備成為熱門的潛質(zhì)，剛好此次赴港IPO的加科思就集合了市場最受關(guān)注的這三個(gè)元素，高瓴資本持股、“B類”賽道及高盛保薦，是個(gè)十足的“三好學(xué)生”。

　　然而，受制于生物醫(yī)藥行業(yè)的整體回調(diào)，近期上市的公司也再未出現(xiàn)歐康維視一樣的巨大漲幅。作為后來者的加科思將會(huì)有什么樣的表現(xiàn)？基本面是否足夠優(yōu)質(zhì)？讓我們慢慢揭曉答案。

　　熱門賽道中的稀缺產(chǎn)品

　　加科思是一家臨床階段制藥公司，處于港股打新一貫以來的熱門賽道。公司主要開發(fā)小分子藥物，覆蓋新型腫瘤療法領(lǐng)域。在通過結(jié)合變構(gòu)位點(diǎn)來調(diào)節(jié)酶以應(yīng)對先前的“無成藥性”靶點(diǎn)方面，加科思是領(lǐng)先企業(yè)。

　　加科思的產(chǎn)品管線共計(jì)16項(xiàng)，其中5項(xiàng)適應(yīng)癥共計(jì)3個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入臨床階段，1項(xiàng)已進(jìn)入臨床Ⅱa期，數(shù)量和進(jìn)度上并不占優(yōu)。但公司的領(lǐng)先藥物開發(fā)項(xiàng)目包括兩個(gè)臨床階段的變構(gòu)SHP2抑制劑(JAB-3068及JAB-3312)卻是很有亮點(diǎn)。其中JAB-3068為全球第2個(gè)獲得美國FDAIND批準(zhǔn)進(jìn)入臨床開發(fā)的SHP2抑制劑候選藥物。此外，JAB-21000則是一種創(chuàng)新變構(gòu)KRAS抑制劑，以KRAS G12C突變?yōu)榘悬c(diǎn)，預(yù)計(jì)于2021年上半年向美國FDA及國家藥監(jiān)局提交JAB-21000IND申請。

　　除SHP2及KRAS抑制劑外，公司的在研項(xiàng)目還包括臨床階段BET抑制劑JAB-8263以及處于早期階段的靶向癌癥中若干主要和關(guān)鍵癌癥信號通路的幾種候選藥物。這些管線產(chǎn)品均有望在全球各自藥物類別中成為首批進(jìn)入市場的藥物產(chǎn)品之一，具有獨(dú)特的稀缺性。

　　圖表一：公司產(chǎn)品管線

　　數(shù)據(jù)來源：招股書，互聯(lián)網(wǎng)整理

　　就加科思的核心藥物靶點(diǎn)SHP2來說，SHP2是實(shí)體瘤中最常見的癌基因之一。并且，SHP2靶點(diǎn)先前還被認(rèn)為無成藥性，直至最近才取得突破性進(jìn)展，被證實(shí)成藥的可能。據(jù)估計(jì)，SHP2靶向抑制劑單藥療法可針對因EGFR擴(kuò)增、KRAS擴(kuò)增、KRASG12C突變、KRAS G12A突變、第3類BRAF突變及NF1功能缺失的晚期實(shí)體瘤患者，其2019年的全年發(fā)病總?cè)藬?shù)分別為約120萬人和約39.47萬人。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，目前已發(fā)布的專利和已公布的專利申請已經(jīng)為SHP2抑制劑提供了廣泛的保護(hù)。公司作為該領(lǐng)域的成熟參與者已經(jīng)筑起一堵新來者難以繞過的專利墻，從而擴(kuò)大了其在市場上的先發(fā)優(yōu)勢。

　　目前，世界范圍內(nèi)無上市SHP2靶向藥物，只有有五種臨床階段的SHP2抑制劑，加科思占據(jù)其中兩款，并且是僅有的國內(nèi)企業(yè)。

　　圖表二：世界范圍內(nèi)五種臨床階段的SHP2抑制劑

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　　其中，JAB-3068已經(jīng)進(jìn)行了中國及美國的Ⅰ期臨床試驗(yàn)和中國的Ⅱa期臨床試驗(yàn)，使HP2在PD-(L)1耐藥背景下的抗腫瘤活性潛在臨床效益得到了驗(yàn)證。公司計(jì)劃繼續(xù)啟動(dòng)一項(xiàng)試驗(yàn)，以進(jìn)一步評估JAB-3068與PD-1抗體聯(lián)合治療NSCLC、 ESCC和HNSCC的效果。

　　JAB-3312已經(jīng)進(jìn)行了中國及美國的Ⅰ期臨床試驗(yàn)，劑量最高為8mgQD。結(jié)論指出JAB-3312的暴露與1mg至8mg的劑量呈線性關(guān)系，表明具有良好的PK特性。與臨床前療效模型中的結(jié)果相比，4mg濃度達(dá)到有效水平。在12名可評估患者中，6名患者(50%)達(dá)到SD，DCR為50%。在2mg組中，一名患者已經(jīng)接受超過27周的治療，并無發(fā)現(xiàn)任何新的安全問題。

　　高瓴資本、啟明創(chuàng)投、晟德大藥廠

　　及禮來亞洲基金均為股東

　　除了業(yè)務(wù)上的亮點(diǎn)，加科思也受到了高瓴資本等知名機(jī)構(gòu)的偏愛。據(jù)招股書披露，加科思已經(jīng)完成了三輪融資，吸引了眾多醫(yī)藥領(lǐng)域的明星風(fēng)投入股，港股打新市場聲名赫赫的高瓴資本在此前融資中持續(xù)加碼，C輪融資及C+輪融資兩次參與，累計(jì)持有8.57%股份。

　　圖表三：公司C輪及C+輪融資完成股份發(fā)行后的股權(quán)架構(gòu)

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　　另外，除高瓴資本之外，啟明創(chuàng)投、晟德大藥廠及禮來亞洲基金等資深醫(yī)藥行業(yè)投資機(jī)構(gòu)均位列股東之中。

　　啟明創(chuàng)投是一家總部設(shè)于亞洲的領(lǐng)先的生命科學(xué)投資公司，其投資組合涵蓋生物醫(yī)學(xué)和醫(yī)療保健行業(yè)的所有主要領(lǐng)域，包括生物制藥、醫(yī)療器械、診斷和醫(yī)療保健服務(wù)，在醫(yī)藥行業(yè)的投資專業(yè)性很有保障。

　　晟德大藥廠股份有限公司是一家在臺灣證券交易所上市的公司(股票代碼：4123.TWO)，主要從事口服液藥品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。除了開發(fā)仿制藥和創(chuàng)新新藥外晟德大藥廠還投資生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈，是一個(gè)專業(yè)的生物技術(shù)孵化器平臺。晟德大藥廠通過Bio Engine及Fangyuan分別持有公司已發(fā)行股份總數(shù)的14.83%及3.09%，共計(jì)17.92%為第二大股東。并且BioEngine在A輪融資中就以人民幣2000萬元早早進(jìn)入。

　　而禮來亞洲基金(LAV)則是一家專注于生命科學(xué)和醫(yī)療健康行業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)基金，從B輪融資就開始對加科思投資。目前已經(jīng)通過LAV Coda及LAV Biosciences分別持有已發(fā)行股份總數(shù)的6.35%及1.38%，共計(jì)7.73%的股份。

　　圖表四：公司的股權(quán)架構(gòu)

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　　貝達(dá)藥業(yè)創(chuàng)始人的二次創(chuàng)業(yè)，能否更好？

　　不僅明星資本的加科思青睞有加，在過往融資中我們還能看到公司管理層對公司發(fā)展也非常有信心，四位高管在幾輪融資中投資均不小。執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官兼董事長王印祥博士履歷積累雄厚，在制藥行業(yè)擁有超過20年的經(jīng)驗(yàn)，是浙江貝達(dá)藥業(yè)有限公司創(chuàng)始人之一，曾在貝達(dá)藥業(yè)擔(dān)任董事及總經(jīng)理。

　　王博士還曾擔(dān)任耶魯大學(xué)Koleske實(shí)驗(yàn)室博士后研究員，專注于分子生物及生物化學(xué)領(lǐng)域研究。如果加科思成功上市，將會(huì)是王印祥博士的第二家上市公司。

　　這一點(diǎn)和再鼎醫(yī)藥-SB(6988.HK)的杜瑩女士比較相似，同樣是行業(yè)中功成名就的大佬再次創(chuàng)業(yè)。雖然，加科思離再鼎醫(yī)藥的體量還有差距，但是依舊不影響它為市場提供足夠的想象空間。

　　圖表五：公司董事會(huì)成員

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　　高盛、中金公司為保薦人，歷史戰(zhàn)績耀眼

　　另外，加科思本次發(fā)行的保薦人為高盛和中金公司，二者都保薦上市了很多優(yōu)質(zhì)公司，成績斐然。高盛作為老牌大型保薦機(jī)構(gòu)，今年保薦上市雖也有敗績，但江湖地位依舊不可撼動(dòng)。歷史保薦公司中包含康基醫(yī)療、歐康維視及諾誠健華等知名大肉簽，且均為醫(yī)藥股。

　　圖表六：高盛年內(nèi)保薦歷史成績

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　　中金公司今年保薦上市的公司數(shù)量雖然不及高盛，總體漲跌幅也不向高盛大起大落，但保薦上市的企業(yè)也包含了明源云、農(nóng)夫山泉、祖龍娛樂這些漲幅可觀的公司。從歷史數(shù)據(jù)看，中金公司偏向于基本面較強(qiáng)的龍頭企業(yè)，此次肯對加科思下手，也是對公司質(zhì)地的一種認(rèn)可。

　　圖表七：中金公司年內(nèi)保薦歷史成績

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　　小結(jié)

　　高瓴資本持股+熱門賽道+高盛保薦，集齊三大亮點(diǎn)的加科思本身是可以在眾多IPO企業(yè)中高看一眼的。但是投資者的打新收益也并不與公司的基本面完全相關(guān)，其中另一個(gè)重要影響因素就是定價(jià)。

　　從歷史融資來看，加科思的C+輪投后估值已經(jīng)達(dá)到了約35億港元。按照目前未盈利生物醫(yī)藥公司的定價(jià)歷史經(jīng)驗(yàn)來看，預(yù)期加科思的招股定價(jià)大概率得60億往上。短短五年時(shí)間，一家約6億的公司就搖身一變，登陸港交所成為了上市企業(yè)，這個(gè)劇本是否似曾相識？

　　圖表八：加科思?xì)v史融資情況

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　　同是高瓴資本持股的嘉和生物嘉也經(jīng)歷了這樣一個(gè)快速增值的過程，從PRE-IPO輪的約60億港元估值直接躍升為招股階段約100億港元估值的市場寵兒。結(jié)果就是，嘉和生物雖公開發(fā)售獲得超1200倍認(rèn)購，是當(dāng)之無愧的超購?fù)酰罱K漲幅卻并不及預(yù)期。

　　上市之后復(fù)盤，市場往往將嘉和生物的失利歸因于未盈利生物醫(yī)藥行業(yè)的整體回調(diào)，但如果市場行情繼續(xù)惡化，同類型公司股價(jià)繼續(xù)下降，市場是否還能保持對“B類公司”的估值自信？這個(gè)問題的答案恐怕很難現(xiàn)在解答，“三好學(xué)生”加科思能否再續(xù)高瓴資本優(yōu)秀戰(zhàn)績，還得持續(xù)觀注。

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