安踏體育（2020.HK）公布2020年第三季度最新營運表現(xiàn)，期內(nèi)安踏品牌錄得零售額同比低單位數(shù)的正增長；Fila品牌錄得同比20-25%的正增長；其他品牌錄得同比50-55%的正增長。

　　分品牌看：

　　安踏主品牌實現(xiàn)零售額同比低單位數(shù)的正增長，主品牌零售額今年首次轉(zhuǎn)正，（第一季度同比下降20-25%，第二季度同比低單位數(shù)下降）。安踏大貨整體錄得低單位數(shù)增長，其中線下大貨銷售同比錄得單位數(shù)下跌；安踏兒童銷售錄得低雙位數(shù)增長；電商錄得接近50%增長。庫銷比維持6個月，折扣較去年同期增加2至3個百分點。關(guān)于安踏主品牌轉(zhuǎn)型事項，管理層表示安踏品牌已有約800個銷售點轉(zhuǎn)型為直面消費者模式（DTC）。

　　Fila品牌實現(xiàn)零售額同比20-25%的正增長，其中線上增長接近90%，庫銷比維持8個月，折扣較去年增加2個百分點。

　　其他品牌實現(xiàn)零售額同比50-55%的正增長，其中Descente同比增長90%，Kolon同比增長20-25%。Amer三季度流水環(huán)比改善，降幅縮窄至低雙位數(shù)，其中中國市場表現(xiàn)突出，三季度流水同比增加20%，疊加公司嚴(yán)格控制成本，息稅前利潤降幅將小于收入降幅。

　　十一黃金周公司全品牌實現(xiàn)銷售同比增長30%-40%。我們認(rèn)為內(nèi)地的消費持續(xù)改善，加上今年的冷冬趨勢，換季需求明顯，將支持公司繼續(xù)復(fù)蘇，公司多品牌均積極備戰(zhàn)冷凍旺季。不確定因素主要來自于歐美正在受影響，可能對Amer的海外收入造成沖擊，以及安踏主品牌的轉(zhuǎn)型進程以及后期的運營情況。

　　估值：根據(jù)彭博，公司現(xiàn)價為88.75港元，2020/21財年市場預(yù)計每股基本盈利為1.944/2.914港元，2020/21市場預(yù)計市盈率為39.6x/26.42x。若以市場平均目標(biāo)價92.46港元計算，潛在上升空間為4.5%。建議買入/持平/賣出的分析員人數(shù)為42/5/1。